原创 锦浪投资 浪里掌帆人 2025年03月12日 11:45 重庆

白酒商业模式极好，长远来看行业利润还会增长，目前的估值处于历史低位，股息率也不错。

白酒连跌了几年，似乎已经被大家遗忘，大家都去追人形机器人和大模型为代表的科技股，白酒最近还是跌跌不休，简直是冰火两重天。

情绪总是那么极端，当年白酒因为商业模式好被夸上了天，当下又如此惨淡，让人感慨。

目前白酒是否低估，到了击球区没？下面我来拆分一下。 （更多投研分析和观点，全网同名）

1、基金经理的“弃儿”

中证白酒指数(SZ:399997)从2021年到今年五连阴，最高点21000跌到了10000点，十分惨烈。

今年以来，在31个申万一级行业指数中，涨幅排名靠前的分别是：计算机、机械设备、汽车、电子。押中了人工智能、人形机器人等科创赛道的基金表现亮眼，多只产品今年以来收益率超过40%，最高的超过60%。但重仓煤炭（万家精选跌幅12.78%）、石油和消费等板块的基金今年以来净值表现较差，而招商中证白酒指数基金在去年四季度大幅减仓白酒（但加仓了泸州老窖和山西汾酒）。

现在不少基金已悄然从传统的消费、医药和石油煤炭等板块抽身，转而布局科技领域。这又让我想起了在2021年下半年医药消费类主题的基金大幅调仓换股至新能源板块的情景，回头来看，资金疯狂进入的新能源后来一地鸡毛。

价值投资理念强调寻找被低估的优质资产，通过长期持有获取企业成长或分红带来的收益，而不是短期的市场博弈。对于当下科技股的暴涨，我引用中泰资管基金经理姜诚的看法更为合适。

姜诚说：“过去几年，我的研究重点主要在互联网、新能源以及人工智能相关赛道，陆续看了些书籍、报告和论文，似懂非懂地懂了一些东西之后，却仍感到懂的还不够，不够去做出一个买入决策，所以目前组合里没有科技股。组合虽然保守，但我依旧看好中国科技的崛起。相信一定会走出伟大的科技公司，只是目前还看不出谁会是高概率赢家，所以让子弹再飞一会。错过胜过买错，我的目标不是赚大钱，靠耐心赚钱就不该指望暴富，与此同时，也要看得惯别人赚钱。投资界高手如云，赚丰厚回报的大有人在，我们可以羡慕，但不要嫉妒。更重要的是，临渊羡鱼不如退而结网，保持组合稳健的同时要保证知识体系的开放。”

以此共勉，也给未上车科技股的老铁打气。

2、低估值的白酒

我虽然也错过了这次科技股的狂欢，但有幸在低位买入了XX巴巴，买入的原因也是基于电商业务的基本盘很扎实并有向好的征兆，云计算业务也在持续盈利（详见置顶文章），只是恰好DeepSeek引爆了国内的AI，这算是意外之喜。这也说明，只要持续深耕低估的优质公司，迟早会得到市场的奖赏。

价值投资非常看重企业业绩的稳定性与持续性，若还有高分红、高现金流及低估值的加持，那就是理想的投资标的，目前的白酒就拥有这些特质。

目前申万白酒板块PE-TTM为19.62倍，处于近10年7.53%的低分位水平（PB也在低位），曾经在2021年2月份达到70倍的高估值，从估值上看已经跌去了72%。对应的市值来说跌去50%，说明白酒板块的业绩还在增长，抵消了部分估值的下跌。

3、业绩稳定的白酒

口罩过后消费不振，刺激消费的政策也还在路上。跟白酒高度相关的地产及基建等已经凉了一大截，但是白酒板块的业绩还在稳定增长，主要得益于以“茅五泸”为代表的高端白酒保持了稳定的盈利能力。

次高端白酒业企业也没有闲着，通过“保价控量”、优化渠道、激励经销商等各种方式巩固市场地位，尽可能地保住业绩。

2016年白酒行业收入 6125.74 亿元，利润总额797.15 亿元；2023年收入7563亿元，增长9.7%；利润总额2328亿元，增长7.5%。这7年收入只增长23.46%，但是利润增长192%，说明品牌力更强的高端白酒给行业贡献了更多的利润。

2024年白酒上市公司业绩如下表所示，表格中除了贵州茅台披露了业绩预告之外，其余白酒的业绩均来自券商的一致预期（数据来自萝卜投研）。而洋河股份是表中唯一一个业绩下滑的酒企，主要是因为洋河的价格带竞争很激烈，渠道库存多导致的。

舍得和酒鬼酒利润跌得多，这两个是因之前渠道改革销量上升，后面压货太多让利润大幅增长了一波，可惜品牌力跟不上，压货后销不动导致利润大跌。

4、分红确定的白酒

从分红角度看也非常优秀，茅台承诺24-26年分红率不低于75%，五粮液承诺24-26年分红率不低于70%且分红金额不低于200亿，洋河承诺24-26年分红率不低于70%且分红金额不低于70亿，而泸州老窖（近三年平均分红率近60%）、山西汾酒（近两年分红率50%）、古井贡酒（近三年分红率50%）也纷纷公布了发布中期分红，酒企现在已经很重视股东回报了。

目前白酒板块股息率有4.17%，仅次于2014年5.32%的股息率。

根据各公司的分红计划以及历史分红比例，净利润仍然是上表的数据，测算出当前的股息率，其中洋河股份最高6.1%，五粮液和泸州老窖有4.5%，真香。

在理财产品业绩比较基准都在纷纷下调，十年期国债收益率只有1.7%，白酒板块业绩稳定，低估值高分红，4%+的股息率难道不是一个很好的投资标的吗？

（更多投研分析和观点，全网同名，欢迎探讨投资）