金钱永不眠，资本流动是永恒的，当它看到一个行业高回报的时候介入，到行业回报率下降离开，然后进下一个行业，周而复始——潮起潮落，资本周期就形成了。这一过程不仅构成了资本周期，也深刻地影响着产业的发展轨迹。

以大家熟悉的光伏行业为例：在2019 -2020年光伏行业由于技术的进步，让整个光伏的盈利性大幅提高，从依靠补贴到能行业完全自我盈利，使得大规模的商业化成为现实。随后在政策和资金驱动下行业的资本开支大幅上升，随后两年产量大幅增加，导致销售价格大幅下跌，光伏相关产业链的企业盈利能力纷纷出现了严重的下滑，就连曾在喊“万亿隆基”都扛不住行业的下行，艰难度日。这都是资本被高收益吸引，过度资本竞争和过度投资导致的。这类竞争，银行和其他的资金方起到了推波助澜的作用，政策的引导也是加剧竞争的一个因素，使得该行业的回报率急剧下降，抹平技术带来的超额收益。

本文主要分析两个问题：1、为什么企业家和专业投资人也经常忽视资本和产业周期，导致“追涨杀跌”？2、如何站在资本周期的角度做好投资？（更多投研分析和观点，全网同名，欢迎探讨投资）

一、为什么现实中资本也会“追涨杀跌”

按道理资本配置应该是理性人决策的，但在现实中常常存在错配，特别是行业的上升期，在这个阶段，所谓的业内人士也会乐观估计行业的前景，同时各路资本为其繁荣提供足够的资金支持，通常高利润时——会让资本放松纪律，公司也大幅增加资本开支。我们具体详细聊一聊其中的逻辑：

1.过度自信

业绩的增长和股票的上涨，驱动人的想象空间，管理层不理性的自信。 比如曾经地产火热的时候，重庆知名房企金科喊出五年再造一个金科，疯狂拿地，资本开支大幅增加，企业的负债也快速上涨。

2.忽视竞争

企业肯定与社会是紧密联系的，从产品的生产到最后销售出去，都是充满竞争。然而不少决策者在行业向上时忽略竞争对手，选择性吸收对自己有利的行业信息来支持决策。

比如前两年的中顺洁柔，在纸业盈利能力比较好的时候开支，行业过度竞争，最终行业陷入价格战。

3.内部人观点

内部人观点是考虑问题时专注于手里特定的信息和任务，并根据特定的信息输出预测。用中国的话叫灯下黑，他们只看到自己行业的机会，认为自己所处的行业不一样（忽视供需、产能、竞争这些具有普遍参照体系的因素）。

比如我国的地产行业，当初很多业内人士都认为我们国家地产完全不一样，不会走别人地产泡沫破灭的老路，理由很多不限于：我们人口多很多人还有需求、投资渠道少买房是一个重要投资渠道、土地供给有限所以很珍贵、结婚必须买房不然找不到老婆、房贷占了银行贷款很大比例国家不可能让地产大跌...，这些人不承认商业的基本逻辑：供需、产能，结果怎么样呢？

4.线性外推

线性外推在金融投资领域非常的普遍，经常从过去或者很小的样本里面得出未来的很好推论。

我所在的区域十几年前很多制造业工厂，很多老板的思维就很线性：开一个厂一年赚3000万，线性外推再开一个一年就能赚6000万，结果扩产后发现产能过剩了，更尴尬的是扩产是融资加的杠杆，后来破产的老板不少。

投资地产股的逻辑也很相似，地产头部公司业绩年年增长，分红也跟着增长，线性外推就是未来房地产更加大卖，头部地产公司未来业绩更好，其实情况却是随着高速城镇化阶段过去，人均住宅面积达到40多平米后（更不用提生育率这类很长远的问题），地产已经过了高速发展期，未来会衰落收缩，地产在高杠杆的加持下快速发展，也因杠杆快速崩塌。

5.扭曲的激励机制

公司的管理层的报酬往往跟短期的业绩挂钩，高增长带来高业绩，表现出天然的做大的倾向，这类做法忽略企业的长期发展，在激励期内压榨未来业绩（甚至牺牲长远利益），管理层达到了设定的激励要求获得了不菲的短期激励，长远来看挫伤了公司长远发展动能。

上市公司也一样，管理层为了获得更多奖励，短期内做好业绩，业绩好看增长亮眼，市场上的金融机构也跟着鼓吹，让大家的产生看好的氛围，股价涨得好。比如当年的美国通用，通过大搞金融业务，短期几年业绩持续上升，结果后面留下了一堆麻烦。

6.囚徒困境

很多行业市场容量比较固定，蛋糕就那么大，你赚的多，别人就少，跟京东的强哥说的甘蔗理论类似，在一些低门槛的行业，利润好时，如果几家公司同时扩张（博弈论的囚徒困境，你不扩产别人扩产了，对方靠规模优势把你卷死，到底跟还是不跟），各企业主都会为了自己的市场份额跟进，不跟着投产不行啊，会被淘汰出局。

中国的钢铁冶炼行业过去就发生了很多类似的困境。

二、从投资角度思考资本周期

在行业繁荣时候大幅度扩产，后面必然过度竞争，整个行业容易从盈利变亏损，竞争把利润都杀死了。行业在低谷煎熬厮杀后，慢慢开始出清，也是对资本错误配置的出清。

分析一个行业时，当我们看到一个行业在定增和负债增加、大规模上产能，往往就要小心，可能会导致供需严重失衡（比如过去的光伏、锂电）。

不管是实业投资，还是资本市场投资，我们都要把产业周期刻在脑子里，用长视野、产业周期思维去理解产业，找到合适的投资时机。具体来讲，就要多从供给侧和产能出发，选择在产业资本开支减少格局逐渐清晰的阶段投资。

产业资本大量投入之后，巨大的产能和高强度的市场竞争，会将行业带入低谷期，价格战导致很多企业处于破产状态，部分产能开始退出，同时行业可能会发生很多并购案，并购促进行业的整合，形成寡头，竞争更加健康，利润率也会回升。

我国的啤酒行业和现在的美国页岩油，都是经历了残酷的价格战后，后面发生了不少并购，并购后的市场格局更加清晰，巨头们市场占有率集中，行业又开始过日子了。产业资本的并购会让资源得到合理的配置。

一个行业从盈利到不赚钱（资本和产能扩张），再从亏损到恢复盈利（出清和并购），整个行业的利润率得以提升，一轮产业周期走完。

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