这是一位网友让看的上市公司，福建万辰生物科技集团股份有限公司（股票简称：万辰集团）于2011年在漳州创立，2013年，全资子公司南京金万辰生物科技有限公司成立，坐落于南京国家农高区；2021年4月在深交所创业板上市。万辰生物是集食用菌研发、工厂化培育、销售为一体的全产业链现代化企业，主要工厂化生产金针菇、蟹味菇、白玉菇、海鲜菇等食用菌鲜品。

2022年8月，万辰集团收购零食工坊资产，设立子公司南京万兴，并创立零食零售品牌“陆小馋”。2023年，万辰集团子公司南京万权商业管理公司收购宁波博全，得到其名下“老婆大人”等知名量贩零食连锁品牌。万辰集团后续还收购和整合了其他一系列零食品牌。

虽然万辰集团有“量贩零食”和“食用菌”两大业务，但“量贩零食”的规模比“食用菌”大得太多，把其挤得只有2.2%的占比了。主要的市场在华东地区，占比接近三分之二，华中和华北市场是占比10%左右的重要市场，西南和东北等市场的占比就只有5%左右，甚至更低了。

让人有点不可思议的是营收增长16倍的2023年却亏损了，这是其有公开数据以来的首次年度亏损。2024年前三季度顺利扭亏，但是200多亿元的营收，与几个亿营收水平时的净利润差不多，这是怎么回事呢？

在上市的2021年，万辰集团就遇到了毛利率腰斩不止的暴跌，当年的只有小额盈利；2022年的毛利率有所反弹，盈利能力也有所提升；2023年和2024年前三季度的毛利率在10%左右，算是基本稳定下来了。从其上半年分产品的毛利率看，“量贩零食”的毛利率为10.9%，“食用菌”的毛利率为-5.2%；这就有点严重了，“食用菌”2023年5.7%的毛利率就已经够低了，现在竟然跌成负数了。去看了一下食用菌同行们的情况，大家的毛利率均为负数。

上市前的销售净利率和净资产收益率都比较高，特别是2019年和2020年；但从2021-2023年的表现都不太好了；2024年前三季度的表现还可以，虽然销售净利率低，但净资产收益率还不错，“量贩零食”似乎就是玩的量大和周转快。

2020年的主营业务盈利空间高达两成多，2021年和2022年跌至不足五个百分点；2023年的主营业务是小额亏损状态，这也是当年亏损的主要原因。2024年前三季度的表现相当不错，主营业务盈利空间达到了2.7个百分点，再加上庞大的营收规模，收益应该不错。

按这个比例计算盈利有5个多亿，怎么归母净利润只有0.8亿了呢？交了2.3亿元的企业所得税，然后还有下面的影响。

其中少数股东应得2.6亿元，万辰集团只得了0.8亿元，万辰集团近年来通过陆续收购陆小馋、好想来、来优品、吖嘀吖嘀等扩大商业版图，并将旗下四大品牌整合。在收购过程中，原品牌的部分股东成为了万辰集团子公司的少数股东，导致公司少数股东权益比较大，进而使得少数股东损益也相对较高。

是不是随着后续股权交割完成等之后，万辰集团的归母净利润就会大幅增长呢？理论上应该是这样的。

政府补助类的收入稳中有增，两大减值损失是百万级别，影响有限。相互抵消后，除2023年之外，基本上都有一定的净收益。

2022年的毛利率波动幅度很大，2023年相对平滑一些，最近四个季度基本算是稳定在10%出头了。

随着营收规模的滚动增大，期间费用占营收比有下降的趋势，主营业务盈利空间波动上升。离现在最近的2024年三季度的主营业务盈利空间超过了三个百分点，考虑到其较大的营收规模，这个收益水平，还是可以的。

“经营活动的净现金流”在2022年及以前表现正常，但有下滑的趋势。2023年和2024年表现异常突出，大大高于同期的净利润。产生这种差异的主要原因是通过增加供应链上的欠款达成的，由于不是年报，现金流量表上的有关细节数据没有，我们就不展开看了。

上市后的这几年，固定资产类投资规模有所增长，但主要的投资方向是收购和整合相关零食品牌，而不是自建厂房等设施。

上市前的短期偿债能力比较低，长期偿债能力还行；上市当年各方面都明显好转，2022年末的短期偿债能力又大幅下降。2023年末和2024年三季度末的情况刚好反过来了，长期偿债能力大幅下降，而短期偿债能力却有所增长。最近两年多的产业大转型，主要是靠杠杆来完成的，虽然现在看来还比较成功，但其实还是有较大风险的。

万辰集团大力发展“量贩零食”来抵消“食用菌”行业下行的压力，现在看来比同行们要成功得多，特别是其营收规模的数十倍速度增长，简直就是奇迹。现在看来，这些业务的盈利能力还不错，但“量贩零食”这一行的竞争压力仍然是极大的，可能也不会有太大的持续增长空间了。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！