继续看快递行业的财报，今天看的是行业老大。顺丰控股股份有限公司（股票简称：顺丰控股）于1993年成立于广东顺德，总部位于中国深圳，2017年借壳鼎泰新材在深交所主板上市。经过多年的发展，顺丰控股已成为中国及亚洲最大、全球第四大综合物流服务提供商。

顺丰控股围绕物流生态圈，持续完善服务能力与产品体系，业务拓展至时效快递、经济快递、快运、冷运及医药、同城即时配送、国际快递、国际货运及代理、供应链等物流板块，能够为客户提供国内及国际端到端一站式供应链服务；同时，依托领先的科技研发能力，顺丰控股致力于构建数字化供应链生态，成为全球智慧供应链的领导者。

2024年前三季度，顺丰控股的营收同比增长了9.4%，不仅扭转了2023年下跌的不利形势，还创下了前三季度的新纪录。

顺丰控股的营收构成比同行们复杂，我们经常遇到的“时效快递”是其最大的业务，但占比并未过半，还有供应链及国际、快运、经济快递、冷运及医药和同城即时配送等与物流相关的业务，非物流的业务虽然占比较小，但金额并不低。海外市场占比超过10%，港澳台占比3.4%，在国际化方面，顺丰控股显然比同行们要高很多。

净利润同比大幅增长了两成多，继续刷新着同期新纪录。顺丰控股在2021年净利润大幅下跌四成多之后，直到2023年才重新超过前期峰值年份的水平，按现在这种趋势，全年能不能创下新纪录呢？看一下分季度的情况，可能就会有较为准确的估计了。

分季度来看，2022年四季度开始的营收下跌持续了四个季度，直到2023年四季度才恢复增长，实际上仍然低于2021年四季度。2024年的三个季度，营收同比增长水平持续提升，净利润也是最近这11个季度中最高和次高的表现。如果后续经营不出意外，2024年全年的营收和净利润创下新高是没有太大问题的。

毛利率虽然一直都在下跌，但2021年的突然大跌，还是让顺丰控股一时消化不了，这也是当年净利润大跌四成多的主要原因。最近两年多，毛利率持续反弹，快三年都没能收复2021年一年的下跌幅度，跌起来很快，涨起来就慢得多了。

销售净利率与毛利率之间的距离比较稳定，特别是2021年以来，几乎与毛利润平行向上。净资产收益率的表现比毛利率和销售净利率要好，反弹的幅度要大一些，这当然是杠杆作用的影响，如果考虑到2021年下跌更大，实际上2024年前三季度的“年化净资产收益率”表现也只能算一般。

主营业务盈利空间在2020年为5.5个百分点，2021年暴跌至2.7个百分点，全部是毛利率下滑带来的，期间费用占营收比下降还抵消掉了部分影响。2022年和2023年的主营业务盈利空间在3个百分点左右，虽然毛利率在持续反弹，但期间费用占营收比在2022年降至9.1%之后，2023年又上升了，除了营收下跌，期间费用支出规模也更大。2024年前三季度在毛利率和期间费用占营收比双重作用的影响下，主营业务盈利空间恢复至4.5个百分点，比2020年仍然低了1个百分点。

期间费用中最大的支出项目是管理费用，降起来还是有不小的难度，2023年采取的是尽量少增长的方式。我们有理由相信，顺丰控股的期间费用占比在9%左右接近极限，如果营收增长变慢，经营和管理模式没有大的变化，就很难继续下降了。

在其他收益方面，每年都有不错的净收益，主要是政府补助类的收益比较高，细分项目中最大的是税收优惠；投资收益也不错，“交易性金融资产投资收益”为最大的细分项，“处置子公司确认的投资收益”在2023年和2024年上半年也不低。

2022年以前的“信用减值损失”比较高，也有一定的“资产减值损失”；2023年的资产减值损失还有所上升，但信用减值损失似乎以前的年份计提多了；2024年前三季度的信用减值损失虽然增长了，但和前些年比，还是偏低。

由于政府补助类收益下降明显，2024年前三季度的净收益率大幅下降，这似乎才会是后续经营期间的常态，而不是前几年那种大额净收益的状态。

分季度的毛利率波动并不大，最近两个季度的水平是11个季度中最高的，同时也导致这两个季度的主营业务盈利空间也是11个季度中最高的，都达到了5个百分点。从这种表现看，后续经营形势应该差不了。

“经营活动的净现金流”持续稳定，2022年以来的表现相当亮眼.固定资产类的投资规模比较大，特别是2021年的投资接近200亿元，当时还进行了较大规模的净融资，随着后续“经营活动的净现金流”表现较好，固定资产投资规模也在下降。2022年以来通过加大分红、去杠杆和股票回购等方式，以便调整好资产负债结构，这就是我们前面看到其净资产收益率反弹明显好于毛利率和销售净利率的重要原因。

固定资产的规模在2023年及以前增长都是比较快的，2024年前三季度已经基本停止增长，如果加上在建工程，实际上还略有下降。如果不扩大投资规模，顺丰控股的经营性长期资产就会呈稳中有跌的状态。

长短期偿债能力都比较强，而且兼顾了效率和风险，并没有一味地追求绝对的财务安全。如果考虑到其在“经营活动的净现金流”方面强大的“造血”功能，其实际偿债能力是极强的。2024年三季度末的总资产有所下降，持续的减少净融资，已经看到了效果。企业需要和其经营匹配的资产负债结构，而不是钱越多越好，特别是大型企业更应该保持结构平衡。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！