继续看主营钢构业务的上市公司年报，浙江东南网架股份有限公司（股票简称：东南网架）成立于1984年，2007年5月在深交所主板上市。东南网架集团以建筑钢结构为主，业务涵盖大健康、新材料、贸易和投资等多个方面。

2024年，东南网架的营收同比下跌了13.5%，前几年的营收增长是快一年，慢三年的节奏，2024年总算开始下跌了。而且和我们前三季度看的时候相比，全年的下跌又加速了。

净利润在2021年达到峰值后就有跌有涨，但总体趋势是下跌的，2024年大跌四成多之后，不到峰值年份的一半了，收益水平在严重下滑。

毛利率也是有2021年创下峰值，随后就持续下滑了三年，2024年下滑1个百分点之后，创下了近八年的新低，10%的保卫战已经开启，不见得就能守住。销售净利率虽然不是近八年的最低，但比前六年都要低；净资产收益率已经降至不及格的水平了，只是这个水平可能在市场上还不算最差的那一批企业，毕竟亏损的施工企业大把的存在。

2024年的主营业务盈利空间同比下滑1.5个百分点，只有2.3个百分点了，这是主营业务盈利空间连续第三年萎缩，累计下滑了3.6个百分点。主要影响因素是毛利率下滑，期间费用占营收比在2024年也有明显增长（虽然期间费用支出下降，但营收下跌更快）。东南网架离保本点的安全距离虽然比好多同行要好，但仍然亮起了红灯。

在其他收益方面，前几年损失惨重，主要是烂账太多，说文雅点是“信用减值损失”惨重，这是同行们都遇到的问题，东南网架的情况算相对好的。2024年的“信用减值损失”下降了一半，主要原因是应收账款等余额下降。能在现在的市场环境下降低这方面的损失，东南网架要算是比较牛的了。

其“资产减值损失”并不高，特别是“合同资产减值损失”仅600余万元，我们后面要看到，其合同资产大幅增长后，达到了70多亿元。参考精工钢构90多亿元的合同资产，这方面的减值损失过亿；或许是东南网架的项目质量较高，或许就是减值损失的计提口径差异较大，毕竟搞减值测试，本来就是主观性较强的工作。

分行业的情况看，建筑行业是东南网架的核心经营领域，2024年下跌16.9%之后，首次跌破了七成的占比，化纤行业微跌后占比有所提升，光伏和其他业务都有两成以上的下跌，可谓是全线下跌了。

两大主要行业的毛利率都在下滑，建筑行业的毛利率大大高于化纤行业的情况并未改变，相通过化纤行业来分散建筑行业下行压力的想法已经不太现实了。因为真实的情况，可能是多了一个拖累。

分具体业务来看，“工程总承包”业务同比增长了47.8%，似乎生意还不错；但是，“钢结构分包”业务却下跌了38.3%。由于“钢结构分包”业务原占比过半，规模要大得多，下跌的额度就比“工程总承包”业务增长的额度高出了一倍多，再加上其他业务都在下跌，整体营收就只能下跌了。

2024年的产品结构发生了重大变化，原“钢结构分包”业务一家独大的业务形态，现在变成了“三足鼎立”。似乎现在的业务形态要更稳固一些，只是还不清楚这是暂时性的过渡形态，还是可以找到支撑点的新常态。

“钢结构分包”业务的毛利率最高，2024年还能有所增长，其占比下降对平均毛利率有较大的影响。“工程总承包”业务收入增长虽然快，但毛利率下滑较大，对平均毛利率也有较大的影响。毛利率极低的“化纤”业务，在前面说行业情况的时候已经说过了，这里就不再重复。

再来看分季度的情况，单季营收同比下跌是从2023年四季度就开始的，已经持续了五个季度。2024年四季度已经掉入螺旋下跌的坑中了，不仅没有反弹的迹象，还在加速下跌。这样的形势，看起来就比较严重了。

在净利润表现方面，仅有2023年四季度意外大幅增长，其他七个季度都在同比下跌之中，2024年四季度的下跌幅度过半，是全年中净利润跌幅最大的季度。

毛利率在2024年一季度跌破10%，在低位持续了三个季度之后，四季度大幅反弹至近两成的超高水平。确实不是我们看错了，原因可能是“钢结构分包”业务的毛利率大幅回升，毕竟上半年的毛利率才9.64%，全年能达到15.5%，最后这一个季度的毛利率必须异常突出才行。对于这种变化是否正常，会不会成为未来的常态？我们是比较怀疑的，好在不用过多久，马上他们就要发2025年一季报了，到时候就能看到部分答案。

“经营活动的现金流量净额”在前几年大额净流出之后，2024年总算转正了，前三年中有两年大额净融资的情况，2024年也没有发生。固定资产投资规模持续下降，2024年已经跌至1.2亿元，这已经比其当年的折旧规模还小了。

“经营活动的现金流量净额”前三年大额净流出的主要原因是应收项目的占用太过严重，应付项目根本无法转嫁这么大的金额。2024年的占用明显减少，应付项目消化了一些，存货占用减少再消化一些，再加上折旧和摊销回收资金等影响，形势就这样扭转了。

东南网架的应收票据及应收账款在2022年末就达到了峰值，最近两年都在下跌之中，这就是其“信用减值损失”同比下降，也没有其他同行严重的主要原因。但“合同资产”的增长持续创下新高，其主要构成是“已完工未结算工程”，他们对此解释为结算速度较慢；其实大家都明白这一行，甲方那边差钱的情况比较严重，结算时尽量拖一拖是难免的。

应付票据及应付账款也是在2022年创下新高后就回落，2024年主要是“合同负债”的增长明显，他们解释为“主要系本期签订的订单预收款增加所致”。其“合同负债”的主要构成是“货款”，也有近2亿元的“已结算未完工工程”，2024年末主要增长的是前者，其解释是合理的。

预收款的增长当然是好事，不管后续的毛利率变化如何，至少2025年的营收表现上不会太差。

东南网架的资产负债率偏高，长其偿债能力一般；由于资产结构较轻，其短期偿债能力看起来还不错。

东南网架超七成的流动资产在客户端，要么是完工未结算的款项，要么是应收款项，其未来能否顺利回款是关键。超一半的流动负债在供应端，有10亿元的预付款倒是不用归还，接着交货或者施工就行了。

东南网架2024年营收和净利润双双下跌，特别是四季度的下跌幅度很大，经营形势严峻。与此同时，包括东南网架在内的施工企业都会遇到的问题也比较严重，完工结算的速度变慢，整个业务流程的周期拖长。某些方面的问题在2024年看起来好像在改善，但从其资产负债项目的变化看，接下来的情况就很难说了。

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