美国非农，日央行紧缩，外储

全球宏观：美国经济意外指数进一步转弱，同时有关日本央行加息前景的炒作大幅升温，美元指数承压，日元领涨G7汇率。新兴市场货币整体相对美元升值，人民币汇率周尾随日元反弹。

G7汇率：如我们此前提示，欧元兑美元自本轮周线RSI见底后转入上行小波段。短期内，欧美货币政策前景分化不大，美国经济意外指数转弱将继续给予欧元相对美元走强的动能。其空间受到欧元兑美元相对利差锚偏离度重新上修至90分位数附近的制约。下周重点关注美国2月CPI、日本第四季度GDP终值以及“春斗”初步结果、英国1月三个月平均工资同比等。

人民币汇率：本周美元指数回调初期人民币汇率仍保持平稳，反映当下人民币汇率面对美元升贬值时的弹性并不对称。周五受到日元的带动人民币相对美元方出现显著反弹，说明“融资货币”的逻辑依然奏效。当前美元兑人民币60日均线和120日均线正在弥合，未来人民币汇率将选择方向突破。倘若日本央行鹰派加息证实，则会延长人民币汇率的平稳期，否则美元兑人民币向上突破的概率更大。（套保策略见正文）

一、全球宏观概览 1.1 外汇市场回顾 G7汇率方面，美国经济意外指数进一步转弱，同时有关日本央行加息前景的炒作大幅升温，美元指数跌超1%，日元汇率领涨G7汇率。欧央行3月议息立场软化，限制欧元兑美元涨幅。 亚洲汇率方面，受美元指数弱势影响，新兴市场货币整体升值，其中韩元、马来西亚林吉特、印尼盾升值幅度较大。 人民币汇率方面，周中美元指数下跌时美元兑人民币仍保持平稳，周五随美元兑日元跌破关键支撑位而下行。人民币相对欧元、英镑、日元贬值，相对港币升值。境内掉期上行、境外掉期震荡，价差收窄；境内远期震荡、境外远期小幅下行，价差收窄。

1.2 重要利率追踪 美元流动性方面，3M境内掉期隐含美元利率回落，美元SOFR、Libor利率震荡，境内外美元利差（境外-境内）走阔。 人民币市场方面，本周央行开展500亿元逆回购、800亿元国库现金定存操作，同时共有11640亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼10340亿元。市场利率方面，3个月Shibor下行2.2bp，NCD下行1.5bp，CNH Hibor下行15.86bp，境内外人民币利差（境外-境内）收敛。

二、G7走势分析 2.1 鲍威尔谨慎立场、存隐忧非农巩固联储降息预期 美联储主席鲍威尔本周在参众两院就半年度货币政策报告进行了证词陈述。“我认为我们处在正确的位置，”鲍威尔称，“我们正等待着对通胀持续向2%迈进有更大的信心。当我们获得这种信心时，开始缩减政策限制性将是合适的，这样我们就不会把经济推向衰退。我们离它不远了。” 他表示，从目前的情况看，美国经济陷入衰退的风险很小，但他指出，鉴于无法确保降通胀会取得进一步进展，目前仍不清楚美联储何时可以降息以支撑当前的经济扩张。鲍威尔未就任何降息时间表作出承诺，他承认存在美联储因等待太久才降息导致经济受损的风险，但也不希望过早放宽信贷条件，导致通胀重新加速。他指出，“如果经济发展大致符合预期”，今年晚些时候降息“可能是合适的”。此外，他附和了理事沃勒此前的言论，称在联储的美债持仓中，持债的久期可能变得更短。 3月8日，美国劳工统计局公布的数据显示，美国2月非农就业人口增加27.5万人，再次高出预期的20万人，高于过去12个月平均每月23万人的增幅。2月就业增长主要集中在服务业，包括医疗保健、休闲和酒店业以及政府部门。去年12月非农新增就业人数从33.3万人下修至29万人；1月的数据从此前的35.3万人大幅下修至22.9万人。此外，2月失业率意外上升至3.9%，创2022年以来新高，高于市场预期的3.7%，1月前值为3.7%；平均每小时工资增速同比达到4.3%，符合预期的4.3%，1月的工资增速由4.5%下修至4.4%；平均每小时工资环比增速降至0.1%，不及预期的0.2%，前值由0.6%下修至0.5%；劳动力参与率保持在62.5%的水平，预期为62.6%。失业率上升和新增就业人数前值下修令市场进一步巩固美联储6月降息的预期。数据公布后，美元指数短线下挫约20pips。

2.2 欧央行立场软化，或为降息做准备 3月7日，欧央行公布3月议息会议结果，维持存款便利利率在4%不变，符合预期。会议下调了未来两年通胀预测值，称降通胀取得良好进展。行长拉加德暗示可独立于美联储、6月首次降息的可取性。受欧央行通胀预测下修以及拉加德暗示的影响，OIS市场预计欧央行在6月首次降息的概率由会前（3月6日）的70.8%上行至78.1%（3月7日），年内降息幅度的预期由3.7次25bp上升至4次。欧元兑美元短线下跌，但日内因强劲日元带动收涨。 根据欧央行的估计，今年欧元区家庭消费的好转将成为经济复苏的主要动力之一。就业市场景气度、实际协商薪资增速、消费者信心均支持消费需求的进一步回暖。但需注意的是，近月来高收入群体消费倾向相对储蓄倾向转弱，青少年的立场也有所摇摆。 欧央行此次亦表达了建立欧洲资本市场联盟决心，这将在未来给欧洲金融市场带来不小冲击。随着全球挑战加剧，融资需求日益增长。拉加德提议实行“自上而下”的资本市场统一策略。（分析详见《兴业研究海外宏观报告：为6月降息铺平道路——评欧央行3月议息会议20240308》）

2.3 日本央行加息预期持续发酵 在消息面的催化下，本周有关日本央行加息前景的炒作大幅升温。3月7日，日本厚生劳动省公布的初步统计结果显示，日本1月劳工现金收入同比增长2%，高于预期的1.2%，前值1%。日本最大工会Rengo也在2024年薪资谈判中提出5.85%的涨薪要求，2023年为4.49%。同日，日本央行委员会成员中川顺子表示，日本经济稳步取得进展，通胀朝着实现 2% 的方向前进，企业在制定工资时的立场有了明显改变，提高加薪幅度的可能性增加，她确信逐步取消负利率的条件正在形成。日本央行行长植田和男亦发表讲话称，若能实现物价目标，将考虑调整宽松政策，实现价格目标的可能性正在逐渐上升。 3月9日，据日本时事通讯社报道[1]，日本央行可能于3月19日的政策会议上决定取消YCC，并结束负利率政策。新的货币政策框架将转而关注政府债券的购买量而非收益率，新的购买策略将暂时保持月购债规模在6万亿日元的现行水平。此前已有媒体报道[1]，日本央行可能不会等到4月再行动，越来越多的决策者倾向于3月结束负利率，他们预计今年春季工资谈判将取得强劲结果。许多决策者正密切关注3月13日大型企业与工会的年度薪资谈判结果，以及3月15日Rengo公布的首份调查结果，以决定何时逐步退出大规模刺激计划。当前OIS市场预计日本央行3月加息的概率为67%。 2.4 后市展望 如我们在《兴业研究汇率报告：薪资制约欧洲降息，日本加息存阻碍——2024年3月G7汇率展望20240304》中的提示，欧元兑美元自本轮周线RSI见底后转入上行小波段，美元指数承压回落。短期内，欧美货币政策前景分化不大，美国经济意外指数转弱将给予欧元相对美元走强的动能。不过，欧元兑美元相对利差锚偏离度重新上修至90分位数附近，后续需谨慎看多欧元兑美元表现。近期预期日本央行加息的氛围浓郁，日元的强势升势时而会影响欧元兑美元与美元指数的负向关系（比如可能出现欧元兑美元与美元指数同跌的情形），后续需密切关注日本薪资动态及经济增长情况。下周重点关注美国2月CPI、日本第四季度GDP终值以及“春斗”初步结果、英国1月三个月平均工资同比等。

三、人民币汇率研判与策略建议 3.1 2月外储读数增加 2024年2月，以美元计价，我国外汇储备32258亿美元，环比增加65亿美元，前值减少187亿美元；以SDR计价，我国外汇储备24299亿SDR，环比增加91亿SDR，前值增加74亿SDR。2024年2月，美元汇率和利率均贡献负向估值，剔除估值效应后，外储实际增加288亿美元。

3.2 北向资金净流入与人民币汇率相关性系数提高 农历春节后，A股指数震荡走高，北向资金整体回流。截至2024年3月8日，上证综指和沪深300指数分别回升至3000点和3500点以上；北向资金年初至今净流入累计378亿元人民币。 从相关性系数来看，2024年至今北向资金净流入日度变动与美元兑人民币汇率日度变动的相关性系数约42%，较此前几年进一步提高。

3.3 后市展望 行情研判方面，本周美元指数回调初期人民币汇率仍保持平稳，这反映当下人民币汇率面对美元升贬值时的弹性并不对称。周五受到日元的带动人民币相对美元方出现显著反弹，说明“融资货币”的逻辑仍旧奏效。当前美元兑人民币60日均线和120日均线正在弥合，未来人民币汇率将选择方向突破。倘若日本央行鹰派加息证实，则会延长人民币汇率的平稳期，否则美元兑人民币向上突破的概率更大。 对冲策略方面，建议购汇敞口趁此波段部分锁定，结汇敞口或可继续等待。 四、国内政策 4.1 2024年国务院政府工作报告发布 2024年3月5日，国务院总理李强代表国务院，向十四届全国人大二次会议作政府工作报告（以下简称“报告”）。在对2024年经济社会发展总体要求和政策取向的部署中，报告进一步明确了外汇及跨境政策的方向。 报告指出，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。保持流动性合理充裕，社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加强总量和结构双重调节，盘活存量、提升效能，加大对重大战略、重点领域和薄弱环节的支持力度。促进社会综合融资成本稳中有降。畅通货币政策传导机制，避免资金沉淀空转。增强资本市场内在稳定性。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。大力发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融。优化融资增信、风险分担、信息共享等配套措施，更好满足中小微企业融资需求。 外贸方面，推动质升量稳。加强进出口信贷和出口信保支持，优化跨境结算、汇率风险管理等服务，支持企业开拓多元化市场。促进跨境电商等新业态健康发展，优化海外仓布局，支持加工贸易提档升级，拓展中间品贸易、绿色贸易等新增长点。积极扩大优质产品进口。全面实施跨境服务贸易负面清单。出台服务贸易、数字贸易创新发展政策。加快内外贸一体化发展。办好进博会、广交会、服贸会、数贸会等重大展会。加快国际物流体系建设，打造智慧海关，助力外贸企业降本提效。 投资方面，加大吸引外资力度。继续缩减外资准入负面清单，全面取消制造业领域外资准入限制措施，放宽电信、医疗等服务业市场准入。扩大鼓励外商投资产业目录，鼓励外资企业境内再投资。落实好外资企业国民待遇，保障依法平等参与政府采购、招标投标、标准制定，推动解决数据跨境流动等问题。加强外商投资服务保障，打造“投资中国”品牌。提升外籍人员来华工作、学习、旅游便利度。深入实施自贸试验区提升战略，赋予自贸试验区、海南自由贸易港等更多自主权，推动开发区改革创新，打造对外开放新高地。注：[1]https://wallstreetcn.com/articles/3710021

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