作者 | 鲁政委 郭于玮 蒋冬英 程子龙 宋彦辰 蔡琦晟 张励涵
经济预测
2024年1-2月的主要宏观数据将在2024年3月10日前后陆续发布。我们在此对相关宏观数据进行前瞻,并以此为基础对2024年3月的政策情况给出研判。
数字格局:CPI转正,社融放缓。在增长方面,低基数之下,1-2月工业增加值有望维持较快增长;社零同比或出现回落;全球制造业景气度边际改善,出口或延续温和增长。在物价方面,食品价格季节性回升,CPI同比有望转正,PPI同比延续低位波动。在融资方面,房地产低迷影响居民融资需求,贷款与社融同比或有所回落。
情绪预期:观察期。对于经济的波浪式复苏、机构欠配、潜在的超长期特别国债等市场已经有较强的预期,市场可能进入一段时间的经济与政策观察期。新的变化可能来自以下方面:一是若政府投资项目监管趋严,新增地方债发行节奏是否会慢于预期;二是节后人民币汇率波动性是否上升,扰动市场预期;三是风险偏好的变化。
政策预期:全年增长与财政预算目标“靴子落地”。两会有望于3月召开。从地方两会的精神来看,全年GDP目标可能定在5%左右。在优质资产稀缺性上升的背景下,是否宣布发行特别国债将是市场关注的焦点之一。尽管3月地方债融资节奏或加快,但在金融市场风险偏好需要持续呵护、居民与高债务地区广义政府融资需求不旺盛的情况下,流动性总体有望维持在较为充裕的水平。
工业增加值同比:6.0%,较2023年12月下降0.8个百分点 2024年1-2月主要工业品开工率涨跌互现。粗钢产量随着盘面利润的改善出现小幅恢复;全钢胎与半钢胎开工率受春节因素扰动较大,全钢胎开工率表现弱于半钢胎;PTA上下游开工率整体表现强于去年同期;煤炭日耗1-2月同比小幅为正;房地产数据表现则仍有待提振。考虑到去年基数的影响,工业增加值1-2月累计同比或较2023年12月单月同比下降0.8个百分点。出口同比:0.5%,较2023年12月下降2.0个百分点 进口同比:1.5%,较2023年12月上升1.3个百分点 在出口方面,全球制造业景气回升,出口或有望温和增长。一方面,2024年1月全球制造业较前月回升1.3个百分点至49.3%,为2023年3月以来的最高值,折射全球制造业景气回升。1月韩国出口同比增长18.0%,录得2022年5月以来的最高增幅,亦验证全球需求边际好转。受此提振,1月我国制造业PMI新出口订单较前月回升1.4个百分点至47.2%,2月有所回落但依然高于2023年12月的水平。另一方面,从历年1-2月出口值与上年12月出口值的环比看,2023年1-2月出口环比增长66.0%,为2008年同期以来的最高值,出口基数效应走高或拖累出口同比读数。在进口方面,低基数效应叠加半导体产业链进口需求增加,进口同比读数或有望进一步回升。从基数效应看,2023年1-2月进口环比增长70.8%,为2018年同期以来的最低值(2020年除外),进口活动弱于季节性。分产品看,受益于半导体行业推动,1月韩国对我国出口同比增长16.1%[1]。由此折射,在全球半导体周期回升背景下,我国半导体进口需求亦有回升。固定资产投资同比:3.5%,较2023年12月上升0.5个百分点 2月固定资产投资累计同比预计录得3.5%。基建投资方面,万亿增发国债项目在2月份已全部下达完毕[2],将对基建投资增速形成一定支撑。但沥青开工率、水泥发运率等高频数据处于近年同期低位,显示基建实物开工进度仍较缓慢。房地产投资方面,2024年以来楼市销售未见明显改善,土地成交仍处下行区间,预计房地产投资增速仍将疲弱。制造业投资方面,工业企业利润保持修复态势支撑制造业投资稳步增长。同时,重点用能设备节能标准提升也将助力大规模设备更新,制造业投资增速有望保持较强韧性。社会消费品零售同比:4.8%,较2023年12月下降2.6个百分点 餐饮收入和汽车零售在基数效应下或录得较高增速,社零同比有望维持韧性。 餐饮收入方面,在低基数效应下,服务消费同比或录得较高增速。1-2月,19城日均地铁客运量同比增长23.0%,大幅高于2023年同期同比增速5.5%。电影票房方面,1-2月日均票房约相当于2019年同期的99%,大致持平于2023年12月水平,高于2023年1-2月的93%。春节出游数据显示,全国国内旅游出游4.7亿人次,按可比口径较2019年同期增长19.0%;国内游客出游总花费6326.9亿元,按可比口径较2019年同期增长7.7%;人均旅游支出恢复至2019年同期的91%,亦高于2023年春节的83%。商品零售方面,基数效应下,汽车销售对商品零售形成支持。乘联会数据显示,1-2月乘用车零售量约为319万辆,日均销量同比或录得14.4%。从铁路货运量、高速公路货车通行量、邮政快递揽收量和投递量等高频指标来看,1-2月物流货运同比增速较12月有所回落;货运航班班次则延续整体修复态势。PPI同比:-2.5%,较上月持平CPI同比:0.4%,较上月上升1.2个百分点 2月工业品价格整体平稳但品种间分化较大。原油价格2月份环比3.8%,因红海干扰导致经合组织国家石油储备出现超预期减少。黑色系中螺纹、铁矿、焦炭环比-3.3%、-5.3%、-4.2%,节后需求预期调整叠加累库速度较快或为主因。有色金属价格小幅下行,铜、铝环比-0.5%、-0.5%。综合来看,2月PPI同比预计录得-2.5%。 2月主要消费品价格呈现较强季节性规律。生猪价格出现春节季节性反弹,2月环比8.3%;鲜菜价格继续持续上行,环比12.4%。汽油价格亦随国际油价上行而出现反弹,环比1.4%。整体CPI读数或因春节错位影响出现较大反弹,预期2月CPI同比预计录得0.4%。新增人民币贷款:1.60万亿,较上月减少3.32万亿 新增社融规模:2.24万亿,较上月减少4.27万亿 2月信贷增速与社融增速预计均进一步回落。信贷方面,居民贷款方面,2月新房、二手房交易面积明显回落,我们估算的一、二手房成交面积加权同比录得-65.8%,房地产交易偏弱影响居民贷款需求。企业贷款方面,2月恰逢春节假期,开工放缓拖累企业贷款需求。综合来看,2月新增贷款规模预计为16000亿,对应的贷款同比增速为10.2%。 社融方面,从政府债券来看,2月政府债券发行较1月小幅提速,不过开年以来政府债券融资节奏落后于2023年同期,预计2月政府债净融资规模呈同比少增。直接融资方面,Wind数据显示,企业债券与股票融资规模均较上月放缓。综合来看,2月新增社融预计为2.24万亿,对应的社融同比增速为9.2%。M1:1.3%,较上月下行4.6个百分点 M2:8.6%,较上月下行0.1个百分点 M1方面,春节假期错位下,2月M1预计较上月大幅回落。此外,房地产偏弱运行对M1形成进一步拖累。M2方面,2月信贷与社融增速预计均有所放缓,存款派生效应下,2月M2同比预计较上月小幅回落。3月DR007:1.86%,与上月持平 3月股份行NCD 3M:2.20%,与上月持平 3月资金面有望平稳运行。从政策角度来看,两会有望于3月召开,预计两会前后流动性将维持在较为充裕的状态。金融市场风险偏好亦需持续呵护。从资金需求来看,楼市“小阳春”强度或明显不及2023年同期,影响居民融资需求;高风险地区新增债发行进度较慢,2月建筑业PMI业务活动预期分项处于2021年以来同期最低水平,或影响基建融资需求。注:[1]资料来源:韩民族日报,“韩国1月出口增长18%……对华出口实现20个月来首次增长”,2024-02-02,[2024-02-28], https://china.hani.co.kr/arti/economy/13637.html[2]资料来源:2023年1万亿元增发国债项目全部下达完毕,中国政府网[EB/OL],2024/02/07[2024/02/27], https://www.gov.cn/lianbo/bumen/202402/content_6930826.htm本文作者:★
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