最近，咱们似乎陷入了多重困境。

例如债市疯涨，倒逼央行暂停购买国债；

又例如RBM汇率在底线附近苦苦挣扎，多家QDII的ETF还出现超高溢价；

进而使得政策受限；“内需不足”的问题久久未得解决。

特朗普最近又有一连串动作，但如果说这些困境是特朗普造成的，那未免太看得起对手。毕竟特朗普连上任都还没上任，能影响的顶多只是预期层面。

确切来说，特朗普的影响更像是催化剂，只是加剧了问题的暴露。

类似地，这些困境都是A股的利空因素，随便一个拿出来都可以解释为何A股不涨。但讲道理，这些困境之所以存在，也可以说都怪A股不涨。而且这种方向似乎更接近真相：

因为但凡A股能正常上涨，这些困境也不会出现。

债市疯涨

2021年的新能源板块，曾经让机构无比疯狂，无数基金经理不顾基金的投资理念、不管什么“风格漂移”，都跑去梭哈新能源赛道。

整整3年的晒网后，他们再次找回那种久违的疯狂。而这次，是在债市里。

如果说去年H2债市发起的三轮冲击，是倒逼央妈降息的反复试探；那么12.9会议后的加速疯涨，就是有恃无恐、得寸进尺的逼宫。

前面两轮冲击后的回落，都是央妈出手干预的印记。而结果显示，干预并不能阻止债市重心上移。

从市场角度说，干预只影响短期走势，不影响中长期趋势，这是健康的。

但从更现实的角度说，央妈处于被动局面，这对实体和股市都是弊远大于利：不降息吧，市场认为官方不救实体，股市卒；降息吧，市场认为实体原来比想象中更糟，股市同样卒。

周五早上，央妈临时公告要暂停买入国债，就是希望给过热的债市降降温。

然而，债市几乎是当天就修复了大幅低开的缺口。比以往任何一次还要猖狂。

债市的疯涨主要体现在长期国债市场。

正常的国债收益率曲线，是单调向上的。用人话讲，就是越长期的国债，收益率就越高。就好比在银行存钱，存越久，年利率就越高；这很好理解。

而长期国债疯涨的后果，就是把长期利率压低。如果中期和短期利率不降，收益率曲线就会变形，轻则影响银行利润，重则预示经济衰退。——这就是倒逼央妈降息的原理。

银行做的是借短贷长的买卖，息差的利润就是建立在健康的利率曲线上。央妈每个月在公开市场买的国债，主要都是中短期国债，目的就是维护利率曲线、维持银行的息差。

这也是为什么央妈暂停买国债，虽然降温了市场的宽松预期，但对债市形不成震慑力——对债狗们而言，暂停买中短期国债，“该急的是你们自己才对啊！”

债市疯涨的原因到底是啥呢？

从表面看，是货币政策宽松的预期管理，被局部放大，而且集中体现在债市。

但从根本的层面看，股、债向来是跷跷板的两端。股市波动大、机会多，但凡股市能正常上涨，大资金也不至于因看不到希望、找不到好去处，而抱团低收益但稳定的长期国债。

汇率困境

把视角放宽到过去十几年，就能看到RMB离岸汇率有很明显的大周期性。也能清楚感受到现在面临的汇率困境有多严峻。

2010年的汇率底线是6.8。 2016年的底线是7.0。 2020年前后的底线是7.2。 很显然，这一轮的汇率底线，就在7.4。

对汇率，我国不会像美国诬蔑所说的操纵，但存在一定的管制。在非常时期，管制就是发挥缓冲带的作用，协助维持汇率稳定。

本周多家QDII的ETF出现超高溢价，最高去到40%甚至50%。这种现象就是管制在发力的侧面反映，也反映出7.4的底线有多重要。

周五央妈公布暂停买国债、市场宽松预期降温，但RMB汇率没有回升，只是QDII溢价缩小。这也印证了缓冲带的作用。

政策宽松的一个主要代价，就是汇率贬值。别看美元现在强得一塌糊涂，2020年他们大搞QE的时候，美元也持续跌了一整年。

现在距离7.4的汇率底线几乎没什么空间，这就是咱们政策想宽松，但处处受限、举步维艰的掣肘之处。

汇率也是一个正常的市场，走势也是供求关系决定的。外资的撤离，意味着RMB需求减少；内资的流出，也意味着RMB需求的减少。

为什么国内投资者顶着超高溢价，还要挤去买外面的ETF？外面的股市是能涨没错，但涨幅也不见得能跑赢溢价吧。还不是因为自家的股市不争气？

但凡A股能正常上涨，投资者也不会顶着高溢价去买外面的ETF，咱们的RMB也不会因此源源不断流出去，汇率也不至于要在底线附近苦苦挣扎。

内需不足

本周四，美联储放出了12月的会议纪要，里面有一段让人看得很扎心：

金融市场表现良好，是刺激消费、走出通缩的天然配方，也是最低成本的有效方案。

所以特别让人难受的是，一边在头疼“内需不足”的问题，一边还始终放不开“慢牛”的思想束缚：生怕股市多涨了一点半点、快涨了一天半天，对股市的上涨频繁干预，想做出人为慢牛。说白了，就是既要涨，又要控制速度，还不让散户赚钱。

先不说能否实现，“内需不足”就是首先要支付的代价之一。

外部威胁并不可怕，可怕的是自身问题暴露得太明显

股市天生就是波动前进的基因。某程度上，跟轮滑运动有相似之处。玩过轮滑的都知道，事事求稳的人特别难学好轮滑，快不了一点。越是怕摔，在学会之前就得摔得越多。

经过几十过百年的发展和演变，金融市场与实体经济、股市债市与汇率市场，它们是一个完整的系统、一个有机的整体。有点像大自然的生态系统。

如果强行改变其中一个市场的自然规律（例如股市波动前进的规律），就会引起类似大自然中的“蝴蝶效应”。

马克思告诉咱们，人有“主观能动性”。可没教过咱们“主观能动性”能凌驾于“客观规律”之上。

汇率贬不得、政策松不开、债市控不住、内需拉不起……这些困境就是强行改变客观规律造成的“蝴蝶效应”。

一个“加关税”就逼得寸步难行。甚至关税未落地，光是在头顶悬一把剑，就弄得草木皆兵。——不是对方的经济实力和手段有多可怕，而是自身问题暴露得太明显，弱点被看得明明白白。

A股的受重视程度向来不高，至少优先级排在前面的就一大堆。而该重视不重视的后果，就是早晚会迎来一次大清算。

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