非农就业
专栏：当前失业保险耗尽率回升，可能阻碍劳动参与率提高甚至使其下降，将在未来支撑非农实际时薪增速。
2月新增非农就业27.5万人，高于市场预期的20万人，前值从35.3万下修至22.9万人。失业率3.9%，高于前值与市场预期的3.7%。时薪增速环比0.1%，低于市场预期的0.3%，也低于前值的0.5%；同比增速4.3%，低于市场预期的4.4%和前值的4.5%。劳动参与率62.5%，低于市场预期的62.6%，与前值持平。2月新增非农就业超出预期但失业率反弹，时薪增速回落并低于预期，显示出在需求有韧性的同时，供需缺口有所弥合。在本土劳动参与率反弹乏力，劳动力回归动力有限的背景下，移民给劳动力市场的供应回归带来了新的增量。移民的劳动参与率存在4-6个月的小周期，1月份移民劳动参与率周期性触底，不排除之后会进入周期性反弹阶段。而长周期来看，移民尤其是非法移民的不断涌入，可能给劳动力供给增加新的变数。
结合非农就业与联邦基金利率的关系，当前3个月滚动的累计失业率变化再度反弹，但6个月平均的新增非农就业人数回到20万以上，劳动力市场虽未完全脱离危险区域，但并未明显恶化，美联储官员近期表态整体温和，前期多份经济数据走弱，推动美债收益率回落，本次就业报告好坏互现，美联储的降息时点仍然存在不确定性。
专栏：劳动参与率回升受阻
近几个月美国劳动参与率回升进程停滞，自2023年9月达到疫情后高点62.8%后便连续数月回落。此次公布的2月劳动参与率为62.5%，持平1月。中长期看，2000年后美国劳动参与率持续下降，产业转移可能是重要因素。这表现为劳动参与率下降与工业产出和非住宅固定投资在GDP占比下降密切相关。尽管当前美国政府鼓励高端制造业，尤其是半导体产业回流美国，但产业回流需要时间，且高端制造业对于劳动力需求有限。短期内劳动参与率仍大概率维持在较低水平。
短期而言，就业意愿则会对劳动参与率造成扰动。美国失业保险通常能够提供在职时30%~50%的周薪，领取时长普遍达到26周。并且失业前收入越低，失业保险的薪资替代率通常越高。失业人口既可以积极寻找工作，也可以靠失业金度日。当更多人选择持续申领失业金而非积极寻找工作时，会造成短期内劳动参与率出现下降。从历史数据库，在发生经济衰退时，失业保险耗尽率[1]会超过40%，随着经济复苏这一比率会逐渐下降。在每一轮失业金耗尽率上升的过程中，几乎都伴随着劳动参与率下降。2022年第四季度以来失业保险耗尽率持续上升，劳动参与率的回升也逐渐放缓，直至2023年9月后劳动参与率再次下降。目前失业保险耗尽率较40%的历史高位仍有回升空间。这意味着仍有相当多的失业者在短期仍可以依靠失业金生活，阻碍劳动参与率回升。
2020年后，劳动参与率变化与实际薪资增速高度相关。假设年内劳动参与率维持在当前62.5%不变，则非农实际时薪增速可能稳定在2%左右。若至年底劳动参与率逐渐下降至62%（即2022年失业保险耗尽率回升前水平），则非农实际时薪增速可能进一步提高。若劳动参与率超预期下降，则实际薪资上涨压力将进一步加大。
事件：移民劳动参与率上升或推升失业率
2月新增非农就业27.5万人，高于市场预期的20万人，前值从35.3万下修至22.9万人。失业率3.9%，高于前值与市场预期的3.7%。时薪增速环比0.1%，低于市场预期的0.3%，也低于前值的0.5%；同比增速4.3%，低于市场预期的4.4%和前值的4.5%。劳动参与率62.5%，低于市场预期的62.6%，与前值持平。2月新增非农就业超出预期但失业率反弹，时薪增速回落并低于预期，显示出在需求有韧性的同时，供需缺口有所弥合。
资产表现方面，非农数据公布后美元指数快速下行后收回，伦敦金快速上行10美元/盎司，随后短暂回落又再度上行，盘中一度冲上2195美元/盎司，但收盘时再度回落至2179美元/盎司。2Y、10Y美债收益率快速下行后收回大部分跌幅，美股股指快速上行后又回落。截止收盘，伦敦金上涨0.90%，美元指数下行0.07%。2Y美债收益率下行3.2bp，10Y美债收益率下行0.8bp。
非农数据公布之后，CME“美联储观察”显示市场预期的3月降息预期变化不大，但5、6月降息预期回升。
非农就业数据解析
从数据来看， 2月劳动力市场需求继续回暖，私人部门整体新增就业22.3万人，其中生产部门新增就业1.9万人，服务部门新增非农就业20.4万人，服务部门新增就业维持火热。政府部门新增就业5.2万人，与前值持平，分行业来看，贡献最多的是服务部门中的教育医疗，新增就业8.5万人。与我们上期点评中强调的非周期性就业继续保持韧性一致。下降最多的是制造业中的非耐用品行业，减少就业0.6万人。时薪增速方面，环比增速最高的是金融、休闲住宿业，上升0.6%。环比增速最低的是信息行业，时薪增速回落0.5%。
2月劳动参与率维持在62.5%水平，55岁以上人口的劳动参与率也维持在38.5%，移民劳动参与率反弹。移民劳动参与率反弹增加了劳动力供应，带来失业率反弹。工作年龄人口增长小幅反弹但依旧与趋势线有一定距离。1月职位空缺数录得886.3万，劳动力缺口反弹至274万左右，缺口略有扩大。周度数据方面，持续申请失业金人数略有上行但维持在200万以下，初次申请失业金人数再度反弹但依旧维持在历史低位。在本土劳动参与率反弹乏力，劳动力回归动力有限的背景下，移民给劳动力市场的供应回归带来了新的增量。移民的劳动参与率存在4-6个月的小周期，周期性上行后回落，触底后再度上行，1月份移民劳动参与率周期性触底，不排除之后会进入周期性反弹阶段，可能持续4-6个月。而长周期来看，移民尤其是非法移民的不断涌入，可能给劳动力供给增加新的变数。
结合非农就业与联邦基金利率的关系，当前3个月滚动的累计失业率变化再度反弹，但6个月平均的新增非农就业人数回到20万以上，劳动力市场虽未完全脱离危险区域，但并未明显恶化，美联储官员近期表态整体温和，前期多份经济数据走弱，推动美债收益率回落，本次就业报告好坏互现，美联储的降息时点仍然存在不确定性。
注：
[1]美国劳工部以领取最后一期失业金的人数在26周前首次申领失业金人数的占比估算。由于只计算领取常规失业金人数，疫情期间的额外失业金使得该比值一度超过100%。
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