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开年以来黄金价格何以再创新高?

历经2023、2024年连续两年的大涨，2025年开年以来，黄金价格继续呈现显著上涨趋势。截至2025年2月18日，COMEX黄金期货年内涨幅达11.9%，剑指每盎司3000美元大关。近期金价屡创新高的背后，是避险需求（政策不确定性、地缘风险等）、央行购金、投机交易等多项因素共同推动的结果。

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全球不确定性加大，助推黄金水涨船高

黄金作为全球公认的避险资产，全球经济和政治环境的不确定性加剧，是近年来金价上行的重要支撑。

特朗普正式就职以来，逐步展示出其对领土扩张的强烈意图，地缘政治博弈扩散；叠加对外加征关税落地，贸易摩擦的阴霾对全球经济增长的潜在拖累加大，全球政策和美国政策不确定性加大，导致近期黄金价格迅速走高并创出历史新高。此外，DeepSeek对海外AI叙事的冲击，引发美股波动加剧，也推动了资金从风险资产转向黄金避险。

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全球央行成为本轮黄金最坚定的拥趸

2022年随着美联储加息进入后半程及10年美债利率上行突破4.0%，全球央行开启了一轮积极的购金热潮，过去三年全球央行增持黄金均突破1000吨，占年内全部黄金需求的22%以上，成为做多黄金最坚定的力量之一。在全球购金央行中，中国人民银行是本轮购金规模最大的央行，2022年11月-2024年4月，2024年11月-2025年1月分两轮持续买入；与此同时，中国对美国国债的持有规模则不断下降，体现了央行对国际储备结构的不断优化。

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全球黄金市场投机与交易异常活跃

出于美国对进口贵金属加征关税的担忧，在期货市场，非商业多头持仓接近历史高点，与此同时空头头寸则不断降低至历史低位，体现出交易市场的极度活跃；此外，纽约与伦敦黄金价差扩大激发的跨境套利行为加速库存转移，COMEX交易所黄金库存迅速拉升至历史高位。逼仓和跨市场套利行为催生了大量购金需求，不过值得注意的是，近一周投机性净多头持仓呈现回落，反映出面对接近3000美元每盎司的金价以及纽约与伦敦黄金价差的收窄，多头情绪受到一定打压。

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传统逻辑的“失效”：黄金和美债收益率的联袂上行

历史数据显示，黄金价格与美债收益率呈现高度的负相关关系。但本轮黄金价格并未反应传统的定价逻辑，在央行购金及不确定性加剧带来的避险需求助推下，金价多与美债收益率联袂上行。如果未来回到传统逻辑，美债利率回到过去10年、过去20年中枢，则必将带动黄金价格中长期走强。但短期或意味着逻辑的另一个极端，实际利率下行可能会助攻金价走势，而实际利率回升可能会导致金价走势有所反复。

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通胀担忧的“两面”：降息预期放缓vs通胀韧性下的保值需求

考虑到特朗普2.0对内减税对外加征关税或进一步推升通胀预期，对应到未来货币政策上看，整体降息节奏或将放慢，或在一定程度上对黄金价格形成抑制。不过，当前美国通胀韧性持续验证，短期美国经济滞涨风险有升温趋势，金价逻辑将从降息预期部分切换至通胀韧性下的避险保值，即若出现滞涨环境，对于黄金通货的配置需求或将被进一步放大。

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美国债务周期持续向上，黄金价格不轻易言顶

布雷顿森林体系解体之后，美元与黄金脱钩，但黄金依然对标美元信用；过去两轮美国主权债务的扩张周期，均带来黄金价格的积极上涨；而特朗普1.0时代，恰好是上一轮黄金价格与主权债务扩张的完美演绎。向后看，特朗普政府计划削减赤字的计划实现或面临较大难度，美国财政赤字和债务规模扩大预期下，市场对美元货币信用担忧将持续存在，“去美元化”仍然是长周期金价上涨的重要支撑。

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黄金是资产配置的守门员

展望后市，短期金价快速上涨后可能存在震荡回调的压力，但在避险主逻辑支撑下回调空间较有限，升值趋势或是拐点未至；中长期看，美国债务周期持续向上，黄金价格不轻易言顶，长期配置价值依然突出。

从资产配置的角度看，黄金与股票、债券等主流资产相关度较低，在大类资产配置中能起到较好的分散风险的作用。研究表明，在传统股票、债券的投资组合之中，加入5%-10%的黄金，能有效提升投资组合的风险调整后收益。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。富国基金不保证基金投顾组合策略一定盈利及最低收益，也不作保本承诺，投资者参与基金投顾组合策略存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。