北京时间6月27日晚21点30分，中国大型二手车电商平台优信集团正式在纳斯达克(NASDAQ)上市，股票代码为UXIN。

但是，优信上市的股价和募集资金规模却出人意料，数据显示，优信本次IPO每股发行价为9美元，加上同时发行的可转债，共募集资金4亿美元。

而此前优信的询价区间10.5~12.5美元，实际发行价比原定最高价缩水28%。发行规模也从原定最高4370万ADS缩至2500万ADS，减少43%。这次连带可转债一共才募资4亿美元，相比原先预期的4.75亿美元也有不小的缩减。

有媒体称优信是流血上市，看来不无道理。

从估值看，优信的上市后估值为27.61亿美元。（盘中一度跌到27.04亿美元）。而据此前优信招股书显示，优信总融资规模超过13亿美元，最近一次融资发生在2017年12月，金额为2.5亿美金。也就是说，成立于2011年的优信，经过7年多的发展，估值仅提升10.61亿美元（不包括此次募资的4亿美元）。这种投资回报率对资本来说是不太理想的。

为何优信上市估值会大幅缩水呢？为什么资本市场只认9美元的股价呢？我们来看一下。

一、业务模式存疑

长期以来，优信的估值是比CarMax的。美国CarMAX的估值高达130亿美元，对比之下优信似乎也不应该很低。

但是，投资者是不看表象看实质的。财报显示，CarMax 2C业务的收入占整体收入的比例为80%，单车收入占比约14%，远超优信的4.5%；其中交易收入占比为11%，金融收入占比为3%。换言之，CarMax的主要收入并非来自金融收入。而在优信招股书中，2018年第一季度，2C交易收入、2C贷款收入、2B交易收入和其他这四项构成公司主要收入来源对应的收入分别为0.95、3.59、1.09、0.86亿元，其中2C贷款收入占超过55%。从这里不难看出，优信身上较强的金融属性。国内媒体虎嗅网在分析优信IPO材料时，将其定性为一家金融公司，而非二手车电商公司。

虽然看起来都做二手车，但是从营收看，优信和CarMax不是一回事。如同小米自称互联网公司，证监会不买账一样，优信要想按照CarMax估值，资本市场也不买账。

既然是金融属性为主的公司，那么优信就要用金融属性的公司来算估值。

如今二级市场处在并不太景气的时间点上，市场能够给予金融类上市公司的估值溢价（PE倍数）远不及互联网电商企业。CarMax PE倍数是19.05，互联网金融平台中趣店PE倍数仅为4.16。这也不难解释，为何CarMax 2C交易量为优信二手车2C交易量的2.5倍，估值却是优信的5.4倍。

二、为什么流血也要上市?

凭心而论，任何一家公司在IPO的时候都希望自己的估值和股价高高的，这是真金白银。

在市场不买账，或者不认可的情况下，优信可以暂时不IPO，等待业务模式被认可，或者财务指标好转的时候再说。

但事实是优信尽管估值降低，还是流血上市了。

优信为何如此着急呢？业内分析人士曾指出，即便经历了旷日持久的市场营销烧钱大战，优信作为最早入场的玩家，还是要面临缺钱的窘境。

今年1月份，有媒体曝出优信二手车单方面大规模终止广告合同背后，是因为内部资金链断裂，出现运营困难，无力承担庞大的广告投放资金，从而终止多个地区广告投放。

对此，优信二手车方面回应称，此消息属于不实报道，目前优信现金流稳健。

是造谣，是稳健，嘴说无凭，财报是实锤。优信的招股书显示，优信2017年、2016年运营亏损分别为18.23亿元、12.52亿元，净亏损分别为27.48亿元、13.92亿元。归属于股东的净亏损在2017年为37.73亿元，2016年为17.75亿元。

优信目前还在烧钱，无论GMV怎么扩充，不盈利是大问题。就是说优信如果不能继续融资，就会烧光投资关门了事，而优信已经融资很多轮了，已经到了非IPO难以继续融资的时候。

而且优信也不能等下去。著名经济学家宋清辉在接受蓝鲸TMT采访时表示，未来很长一段时间，（优信）盈利的空间依然不大，亏损依然持续，而想维持运营需要持续资金投入，只好继续融资，而对于始终不盈利的优信来说，投资者也纷纷离场。采用传统资本市场，优信未来很难融资。而上市这条路能够挽救优信。

就是说，优信无论如何都要上市，否则会有生死问题。所以尽管估值下调，优信还是流血上市了。

不过，上市也不是万事大吉，美国股市宽容，但是财报还是看的，优信未来的业绩表现如果不能好转，市场份额不能扩大，盈利遥遥无期的话，上市以后，投资者也会用脚投票。

所以，优信忍痛流血上市只是救一时之急，真正转危为安还要看业绩和盈利。