日前，搜狗发布了2018年二季度财报，总营收为3.014亿美元，同比增长43%，归属于搜狗的净利润为3320万美元，同比增长41%，数字非常不错。

但是，搜狗看似靓丽的财报并没有带来股价大涨，财报发布当日，搜狗股价大幅低开，最低跌到8.88元，收盘9.48元，下跌8.23%。

搜狗营收大涨，但是市场反应却是股价暴跌，这个情况似乎很不正常，投资者是怎么想的？搜狗出了什么问题呢？

一、搜狗靓丽财报的真相

财报这个东西，普通人看一下大致的数据，看营收不错，盈利不错，公司似乎不错。但是有经验的投资者会细细研读财报的细节，魔鬼往往隐藏在细节之中。。

从总营收看，搜狗总营收为3.014亿美元，同比增长43%，增长率似乎是不错。但是我们看同期搜狗的营收成本高达1.797亿美元，同比增长70%；流量获取成本为1.357亿美元，同比增长91%，营收成本自爱在总营收中的占比为45.0%，高于上年同期的33.7%；

营收上涨是好事，营收成本伴随着营收涨也没有问题。但是你营收成长大涨了70%，营收只涨了43%，这个问题就很大了。这说明搜狗的营收增长的代价是巨大的，规模上涨，成本比规模涨的更快，这说明搜狗是营收是饮鸩止渴，用更高的成本换取营收数字的漂亮。

然后，我们看搜狗的毛利润，在营收大涨43%的情况下，搜狗的毛利润比增长15%，利润的增长，慢于营收的增长，这说明搜狗的盈利能力在下降。

毛利润还是毛利润，我们看看最能反应企业经营的营业利润，搜狗的营业利润为2480万美元，同比下降2%。

营收增加了，营业利润反而下降了，进一步说明了搜狗盈利能力的下降。

搜狗规模大了，但是盈利能力下来，说明搜狗的业务遇到天花板。尽管搜狗努力付出成本，提升规模，但是搜狗越来越不赚钱了。

对投资者来说，投资企业回报的是企业盈利的分红，分的不是营收，是利润，盈利能力下降，搜狗股价下跌就不奇怪了。

二、难以为继的三级火箭

搜狗CEO王小川当年提出了“输入法+浏览器+搜索”的业务“三级火箭”模式。一级推动一级，最终到搜索变现。

但是，从现在的情况看。王小川设想的这个三级火箭是断裂的。输入法引导到浏览器，浏览器引导到搜索的比例都很低。

截止2018年4月数据，百度以近7成的市占率遥遥领先，360搜索、神马分列二三位，搜狗搜索市占率位居第四，市场份额约为4%。

而搜狗输入法的份额远远高于这个4%，搜狗浏览器也没有这么惨，从输入法到搜索的这个三级火箭完全断裂了。搜狗搜索的份额低，广告收入的天花板就低。

所以，搜狗大量投入成本，但是营收的增长低于成本的增长，这是搜狗接近搜索业务天花板的标识。

比搜索更糟的是，随着信息流广告的崛起，搜狗被边缘化了。

信息流广告是从今日头条开始的，信息流广告一出现，就迅速蚕食搜索引擎的市场。对此，百度，360立即应对，百度的信息流2017年就实现大反攻，搜索加信息流发挥出巨大的威力。腾讯和UC的信息流广告也有声有色。

相比之下，搜狗的信息流广告就没有做起来，分到信息流广告的一杯羹。

搜狗输入法其实份额还行，从2017年移动输入法市场看，搜狗的比例其实很高。

但是搜狗输入法这一级火箭，带不起来搜狗浏览器的二级火箭、到了搜狗浏览器的市场占有率就很低了。手机浏览器市场份额，搜狗低的可怜。

本来，搜狗浏览器做起来，搜狗可以绕开三级火箭的模式，从浏览器引出信息流广告，搜索广告和信息流广告两条腿走路，而浏览器份额低，基于浏览器的信息流产品就做不起来。

三级火箭断裂，搜索市场份额低，信息流广告难以做大，搜狗的天花板很低，投资者自然不看好。

三、人工智能烧钱难变现

王小川是技术流，是人工智能的粉丝。搜狗的研发费用比例不低。

最新财报显示，搜过研发支出为5620万美元，同比增长48%，在总营收中的占比为18.7%，高于上年同期的18.1%。

王小川也很喜欢人工智能，希望搜狗用人工智能做转型。但是，搜狗做人工智能，选择了做硬件的翻译机。

从财报看，搜狗的互联网增值服务和智能硬件产品销合并才3080万美元，单独的翻译机卖了多少，估计可以忽略不计。

人工智能是未来不假，但是搜狗选择的变现路径前途不光明。一是AI翻译已经很多企业在做，而且有比较高的水平，和比较成熟的方案，搜狗技术上并没有领先。

二是翻译机的变现路径也是问题。从硬件上看，智能手机完全可以解决语音翻译，去做一个专门的翻译机高价售卖，商业上前途不光明，而且市场容量太小。

所以，搜狗的AI新业务要盈利遥遥无期。搜狗在很长一段时间内，它的AI只能烧钱，而不能赚钱。

所以，搜狗虽然营收看起来还行，但是这个营收是高成本，不赚钱的营收。

从前景看，搜索广告份额低，而且已经碰掉天花板，信息流广告因为三级火箭断裂做不起来，AI研发烧钱但是变现路径狭窄。怎么看，搜狗也不是前途光明的样子。

所以，搜狗才会有财报营收不错但股价大跌的现象，投资者还是精明的。