屋漏偏逢连雨
作者：郑敏芳
编辑：松壑
继京东健康（6618.HK）之后，叮当健康（9886.HK）紧随其后披露了半年报。
2024年上半年，叮当健康的收入为22.71亿元，同比增长了0.92%，较2023年同期放缓了12.03个百分点；同期净亏损为0.84亿元，同比减亏24.95%。
随着居民生活回归正常节奏，医药电商收入出现降速是必然结局。
叮当健康该如何面对增速放缓后的新局面，是对管理层的考验。
目前来看，叮当健康正在开源节流。
一方面，叮当健康仍在努力控制成本。2024年上半年的成本同比减少了3.1%；
另一方面，叮当健康还在持续加码线下智慧药房和扩大分销业务，以拓宽收入的规模。
实际效果，仍待检验。
01
遭恒生综合指数剔除
在阿里、京东、平安巨头扎堆的医药电商行业中，叮当健康确实“活得不容易”。
尽管没有抱住巨头的大腿，但叮当健康通过成为饿了么、美团等电商平台的合作商家，杀出重围。
如今，叮当健康业绩增速正在逐渐放缓。
2024年上半年，叮当健康的收入为22.71亿元，同比增长了0.92%，较2023年同期放缓了12.03个百分点。
撑起叮当健康收入大头的快药业务，收入增长有所降温。2024年上半年创收22.10亿元，同比增长了1.2%，较2023年同期放缓了12.2个百分点。
虽然2023年疫情逐渐退潮，但受到流感等各类因素的影响，患者的购药需求呈现强劲态势，这给叮当健康等一众医药电商企业的业绩带来了增长空间。
但随着流感等影响减弱后，线上需求呈现下滑态势。
降速或许正在成为行业常态。
2024年上半年京东健康的收入为288.04亿元，同比增长了6.04%，较2023年同期滑落了27.2个百分点，这是京东健康上市以来半年报首度出现收入增速跌至个位数的情况。
大环境如此，收入承压是不可避免的结果。
部分互联网医药电商通过优化产品组合提升盈利水平。例如京东健康通过抢夺客单价较高的创新药首发权，提升利润率。
2024年上半年京东健康的非国际财务报告准则盈利金额为26.44亿元，同比增长了8.54%；同期利润率为9.18%，同比提升了0.21个百分点。
相比之下，仍处于亏损的叮当健康在引进新药上要面临的压力更大。
2024年上半年，叮当健康非国际财务报告准则净亏损仍达到0.39亿元，同比减亏1成左右。
今年4月，叮当健康上线赛诺菲的新药“旨立达”，但早在此前的3月京东健康就已经率先夺得该药物的线上首发权。
目前叮当健康对于成本控制已经相对严格。
2024年上半年，叮当健康的成本为15.16亿元，同比减少了3.1%。同期毛利率为33.1%，高出京东健康9.5个百分点。
“收入成本的减少，主要是因为采购系统的效率增加及产品销售组合的变化所致。”叮当健康指出。
为了扩大线下智慧药房的网络，叮当健康在销售费用上的支出仍然慷慨。
2024年上半年销售费用可达到4.86亿元，占收入的比重为21.4%，高出京东健康16.4个百分点。
“该增长主要是由于扩张智慧药房网络以及销售及营销活动增加。”叮当健康指出。
基本面表现不够亮眼的B面，叮当健康的二级市场压力骤升。
8月19日收盘，叮当健康跌幅达到19.09%。
主因与恒生指数的剔除预期有关。季检结果显示，叮当健康将在9月9日从恒生综合指数中被剔除。
中金公司认为，叮当健康可能因市值下降、流动性不足等原因而被移出港股通。
与叮当健康一同从恒生综合指数中遭到剔除的医疗健康公司还涵盖了君实生物（1877.HK）、心通医疗（2160.HK）、圣诺医药（2257.HK）、康希诺（6185，HK）等。
8月19日下午，君实生物回应称其H股作为港股通股票不受恒生综合指数调整影响。
02
2B供应商
能否持续做大收入规模，或许是叮当健康未来能否摆脱亏损的动力。
目前备受期待的增量空间源自政策端。今年7月开始，北京等多地为线上购药医保支付松绑。
目前叮当健康在北京、上海、深圳、佛山入选了首批试点或首批平台合作供应的线上医保支付商家。
医保购药线上支付能给叮当健康带来多少增量空间，市场正在拭目以待。
叮当健康并不满足于直接将药卖给消费者，还在持续推进展B端生意。
按照渠道划分，叮当健康的快药业务可分为线上直营、针对商户的分销、线下零售三部分。
线上直营是主要收入来源，2024年上半年创收16.13亿元，占比为71.03%，但增长陷入了停滞，今年上半年同比增幅仅为0.44%。
与线上直营业务相比，叮当健康的旗下针对商户的分销业务收入增长显著。2024年上半年创收2.74亿元，同比增长了11.5%。
分销业务就是向商户销售药品，再由后者对外销售。
某种程度上来说，这和叮当健康的线上直营业务有可能构成潜在竞争。
例如叮当健康若将其同类药品销售给其他商户，后者若制定更低的终端零售价，或可能与叮当健康的直营业务产生“内卷”。
“我们通过我们对其仅有有限控制权的独立分销商分销我们的产品，且我们直营渠道下的销售可能会与该等分销商的业务构成竞争，可能存在蚕食风险。”叮当健康指出。
但分销业务一旦起量，则有可能给叮当健康带来规模化的收入。
以药师帮（9885.HK）为例，该平台聚合了不同品类的药品，直击单体药房及基层医疗机构采购小批量药品时对上游经销商缺乏足够议价能力的痛点，降低了这类群体的采购成本。2023年收入已经达到169.74亿元。
叮当健康能否实现B端、C端两手抓，市场仍在持续关注。
