开业第八年，走向持续盈利。
作者：郑嘉意
编辑：松壑
开业第八年，作为“招商系”旗下最晚成立的金融牌照之一——招商仁和人寿走向持续盈利。
8月23日，招商仁和人寿披露公司上半年营业收入、归母净利为82.85亿元、1.83亿元，同比增速分别为-15.98%、292.31%。
至此，招商仁和人寿已第二个半年实现盈利。
2023年上半年，招商仁和人寿实现归母净利0.47亿元；第二年同期，达1.83亿元。
这一成绩对招商仁和人寿与其背后的“招商系”都意义非凡。
招商局集团金融板块有“4+N”布局。
“4”即为银行、证券、保险、直投4类机构，包含招商银行（600036.SH）、招商证券（600999.SH）、博时基金、招商创投等；“N”则指多种金融包括招商局通商融资租赁、招商平安资管、招商金科等。
保险机构就有5家，包含主打“小而美”的招商信诺人寿、专注香港地区的招商保险与招商永隆保险等。
招商仁和人寿是其中新秀，也是“招商系”在内地规模最大的保险公司。
相比招商银行、招商证券等头部机构，招商仁和人寿成立时间较晚、规模也仍处于行业中游。
2017年，招商仁和人寿获批开业，背后股东有招商局、中国移动（600941.SH）、中国航信3家央企与多家民企，国有法人、社会法人持股比例为77.5%、22.5%。
寿险公司素有“七平八盈”之说，指公司通常在第七年收支平衡、第八年实现盈利。
而成立后招商仁和人寿恰好已连续6个年度业绩亏损，在2023年实现近乎收支平衡的0.68亿元归母净利。
第八年个年头正是判断能否持续盈利的风向标。
上半年，招商仁和人寿核心指标向好。
一是保持盈利，归母净利同比增长292.31%；
二是二季度末净资产较年初增长94.6%，首次超过注册资本；
三是核心、综合偿付能力充足率分别较上季度末增长37.87个、37.54个百分点。
但一些困境也客观存在。
例如营收同比增速在2023年骤降至0.6%，下滑19.51个百分点；2024年上半年告负至-15.95%。
大公国际资信在评级报告中指出，招商仁和人寿2023年原保费收入减少、市场份额下降，主要受偿付能力水平、业务转型及监管政策变动等影响。
由初期的“增收不增利”转向如今的“增利不增收”，招商仁和人寿面前的考验还有很多。
01
“百年字号”复牌艰辛
成立于2017年的招商仁和人寿是保险业新秀，但其前身仁和保险却已是“百年老字号”。
1876年，轮船招商局创立仁和保险，将保险招商局纳入其中。
一个多世纪后，招商仁和人寿于2017年获开业批复，几经沉浮的老字号“仁和保险”也重获新生。
如今的招商仁和人寿“一把手”始终由招商局集团董事长兼任。
首任董事长为彼时的招商局集团董事长、招商银行董事长李建红；第二任则是李建红的继任者，同样身为招商局集团、招商银行董事长的缪建民。
招商局“头把交椅”亲自坐镇的险企，自然有得天独厚的渠道优势。
成立以来，招商仁和人寿银保销售强势。
一是保费贡献突出。
2021年至2023年，银行代理渠道保费占总保费比重分别为92.11%、87.27%、87.17%。
截至2024年一季度，这一数字再度升至89.79%。
二是渠道发展稳定。
截至2024年一季度，已与5家国有大行以及招商银行、中信银行（601998.SH）、兴业银行（601166.SH）、民生银行（600016.SH）等15家银行展开合作。
三是组织架构倾斜。
信风（ID：TradeWind01）注意到，当前招商仁和人寿组织架构中，总经理室下设“银保销售中心”和“个险与经代中心”，可见其对银保渠道高度重视。
与招商银行合作尤为紧密。
2023年与招商银行合作新单保费22.24亿元，占银保渠道新单保费收入的56.16%；支付代理手续费佣金9.9亿元，占总佣金比重57.73%。
即便有实力雄厚的股东背书，开业前六年的招商仁和人寿也为逃出“七平八盈”定律，开业首年亏损1.38亿元、至2022年累计亏损27.52亿元。
持续亏损结果背后，是增长的规模跑不赢抬高的成本。
2017年至2022年，招商仁和人寿营业收入由4.85亿元增至174.71亿元，成本由6.44亿元增至187.73亿元。
业务快速扩张也消耗了大量的资本金，核心偿付能力充足率由1846%降至89.74%。
02
困境“逆转”
从往年业绩看，招商仁和人寿是典型的成本营收同步增长，净利表现“增收不增利”，甚至出现“收入越多、亏损越大”的尴尬局面。
近一年多时间，局势却出现逆转。
2023年招商仁和人寿营收同比增速由21.11%骤降至0.6%、成本增速由28.45%骤降至-6.73%；二者对比之下，归母净利出现105.24%的高增。
这一趋势已延续至今。
上半年，营收同比下滑15.98%、营业支出下滑17.36%、归母净利增长292.31%。
信风（ID：TradeWind01）注意到，招商仁和人寿的营业支出锐减主要由手续费及佣金支出下滑推动。
2024年上半年，手续费及佣金支出由上年同期的12.95亿元下滑至2.9亿元，降幅达77.6%。
这与政策引导、企业战略均有关。
一是“报行合一”引导下，银保渠道佣金整体下降。
粗放式发展时期，因人身险产品同质化严重，保险公司往往通过给予中介渠道额外费用换取推荐机会。
手握大量高客的银行在于保险公司的合作中处于“绝对主动”地位，小账、积分等“报行不合一”问题尤为严重。
在监管强调“报行合一”其间，人身险公司集体暂停与银行合作，直至签订透明、合理的新合约。
这一政策引导下，人身险公司银保渠道佣金整体呈现30%下降。
二是公司整体以控规模、降成本、保盈利为为年度目标。
2023年，曾任国寿深圳分公司一把手的黄志伟通过市场化招聘进入招商仁和人寿，成为新任总经理。
入职当年，黄志伟提出打平盈利目标，要求“控规模、优结构、降成本、防风险、保盈利”。
例如业务结构方面，主动缩减规模，新单保费同比下降55%、趸交保费压缩73%；成本方面压降调降机构产品费用率，同时落实“报行合一”政策。
实施至今，招商仁和人寿已实现盈利梦想。
但“节流”带来盈利是否可持续，仍需打上问号。
大公国际资信指出，招商仁和人寿主要风险为保费收入减少带来的市场份额下降。
据其测算，该公司2023年保费市场份额同比下降0.07个百分点至0.41%；2024年一季度，市场份额已降至0.28%。
产品结算利率的压降，也可能导致竞争力下滑、保费收入减少。
信风（ID：TradeWind01）注意到，招商仁和人寿2023年7款分红险产品分红实现率区间为60%-70%；2024年9款产品分红实现率区间为19%-54%。
二者均处在行业较低水平，其中部分产品分红实现率骤降。
例如“招禧两全保险（分红型）”2022年至2023年当年红利实现率高达142%，次年降至68%。
不过从招商仁和人寿的经营策略看，负债端收缩的核心更在于为投资端减负。
黄志伟曾经表示，“中小公司破局主要看投资。”
“为提升偿付能力，过往投资部门会主动降低资本消耗，减少在权益类市场的投资。”黄志伟表示，“这导致投资风格偏固收，在利率下行期难以把握权益市场波动的波段机会。”
在此困境下，黄志伟希望将负债端成本降低以减轻投资团队压力。
“一方面可通过增配高股息股票，平衡FVTPL和FVOCI资产配置比例，获得相对稳定的较高投资收益。”黄志伟表示。“另一方面可增加长期股权投资占比，参与优质上市公司利润分享，分享新质生产力发展的红利。”
据披露，招商仁和人寿上半年累计投资收益率、综合投资收益率分别为2.58%、8.23%，二者在行业中均处上游。
未来，招商仁和人寿将在转型的新策略下驶向何方，信风（ID：TradeWind01）将保持关注。
