由于我一向偏悲观，特别是对行业环境，所以恒瑞医药三季报给我的感觉是超预期的。下面的分析仅是一家之言，对您不构成任何投资建议。另外，短期看公司股价涨幅跟业绩增长没有必然联系。市场短期是投票器，长期是称重机。

一、恒瑞三季报现金流为什么会好转？一叶障目，不见泰山。今年前三季度，恒瑞医药经营活动产生的现金流量净额同比增长96.97%。要是按照原来那个思路：现金流增速＞利润增速＞收入增速。这岂不是说明恒瑞医药的增长质量很高？真的是这样吗？去关注“现金流净额”的来源，更合适一些。

2022年前三季度，恒瑞医药经营活动产生的现金流量净额为21.88亿元，今年前三季度，恒瑞医药经营活动产生的现金流量净额为43.09亿元。这是为什么三季报会提到该现金流几乎翻倍增长的原因。有些人说到现金流净额增多，第一反应就是“哇，公司的现金流入增多了”，但是净额≠现金流入，现金流入—现金流出才是“净额”。如果我们打开现金流量表细看，会发现“节流”即现金支出减少，为恒瑞医药现金流净额增长做出了很大贡献。

如上表所示，根据从“同花顺iFinD”中提取的数据，与2022年前三季度相比，2023年前三季度：①销售商品、提供劳务收到的现金同比增加了5.64亿元；

②支付的其他与经营活动有关的现金同比减少了13.09亿元。三季报没有给出这个其他科目的明细，但是根据恒瑞医药往年的报表附注，这个其他现金支出包括销售费用、管理费用、研发支出以及其他支出等。因此，恒瑞医药今年经营现金流支出减少，可能是公司“降本增效”的结果。从三季报的利润表数据看，今年四大费用的总和回到了2019年的水平。

二、收入端看，恒瑞是否已经实现困境反转？其实上面分析恒瑞医药现金净流入的时候，我更希望看到的情况是这样的：公司销售商品收到的现金流明显增长：

现金流入的增长是由商品销售带来的；换句话说，更多的产品销售甚至是产品提价带来了现金流入增多。至于“节流”，减少支出的钱，那都是小钱。但是目前来看，恒瑞医药并没有出现这种理想的情况。收入端：今年前三季度公司收入金额不如2020年和2021年，但是比2022年好，大约回到了2019年的水平。这是在集采、反腐的背景下的成绩单，是恒瑞医药在“以价换量”大环境下的表现。现金流入端：其表现跟收入的表现是一样的。不如2020年和2021年，大约回到了2019年的水平。考虑到中标药品降价60%甚至更大的幅度，不知道该说啥了。

如果没有前几个月轰轰烈烈突然又变得悄无声息的医药FF，今年第四季度恒瑞医药的业绩持续增长，个人认为这是大概率事件。从单季度的数据看，今年前三季度公司收入已经平稳回升上涨。遗憾的是，照目前的形势看，当初的担心似乎要应验了。

当初写文章的时候，我胡说了很多：第一种可能性，确实是医药反腐，伤筋动骨的那种。

第二种可能性，这次反腐雷声大雨点小，高启强这样大角色最后都没有出现。

医药行业不是没有反腐过，就怕高拿起轻放下，抓了唐小虎以后就罢了，高启强的强盛集团还在，大不了换个名字、赚的钱少了一点而已。

但是这其间的药企真是极其痛苦，既怕霹雳手段不来，又怕他乱来。

自从反腐的信号释放以后，药企股价跌得要死，如果能反腐到底那还好，当下的阵痛是为了更好的明天，至少我们还有梦；

但是万一这个反腐慢慢就没动静了，就像之前肃清校外辅导班一样，现在问题又冒出了萌芽。那可怎么办？

难道还要回到原来那种给科室主任、给院长端茶倒水递烟、那种偷偷摸摸的“重销售轻研发”的日子？

过段时间以后，矛盾激化了，药企再被拉出来蹂躏一番，摁在地上反复捶打？这样的恶性循环谁受得了。如果药企反反复复被拉出来蹂躏，谁还有创新的动力，谁还要什么大义名分。希望恒瑞医药继续咬定青山不放松吧。

祝福恒瑞！