2024年2月9日，央行公布了1月信贷数据。数据显示，我国经济下行趋势下，1月新增信贷与社融数据表现出一定的韧性。具体来看，1月份社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元。1月份人民币贷款增加4.92万亿元，同比多增162亿元。
从各分项看，今年1月份，无论是银行对居民和企业发放的贷款，还是政府和企业通过债券、上市融资等途径获得的资金，都依然表现稳健，甚至出现回升，意味着各方对资金的需求并未减弱，这对我国经济回暖似乎是一个有利的信号。
然而，经仔细拆解金融数据，以及和行业数据对比来看，可以发现情况并非如此。因为，今年1月的金融数据出现同比回升，主要因为2023年1月出现居民提前还贷、“春节时间错位”、企业债券融资渠道受阻等原因导致的低基数。
而且，从近年历史同期数据看，今年1月社融数据并不算太高，因此不宜解读为实体经济真实需求的回暖。本月社融数据回升可能是短暂的，未来可能难以持续。
首先，1月社融信贷数据虽然实现“开门红”，但主因去年基数偏低，实际增幅并不大。今年1月份社会融资规模增量为6.5万亿元，比上年同期多5061亿元。而去年1月社会融资规模增量为5.98万亿元，比上年同期少1959亿元。
事实上，每年1月的社融数据都会大幅度的提升。这是因为银行一般都在年初将大部分贷款发放出去，而在年底都因为额度放完而贷款收缩，所以从季节性规律看，基本都是年初钱多，年底钱紧，1月份数据比较好看也不足为奇。
更重要的是，由于去年同期社融还是负增长，因此与历史同比相比，今年1月社融水平相对往年来说并不算太高。
其次，1月居民房贷同比提升，主要是因为去年1月房贷数据大幅萎缩带来的低基数效应。数据显示，今年1月居民贷款新增9801亿元，同比多增7229亿元。其中，以房贷为主的中长贷新增约6272亿元，同比多增4041亿元。
数据看似很亮眼，但是实际上并非意味着房地产需求的回暖，这是因为，去年1月居民房贷数据大幅下挫，居民中长期贷款同比少增5193亿，也就是负增长。在此低基数下，今年1月居民贷款出现回升也是正常的。而且，和2018-2022年1月新增居民中长贷的平均值7448亿元相比，今年1月还少增1176亿元，说明现在居民房贷还是处于历史低位。
1月全国房地产销售数据的低迷，也可以印证上述观点。克尔瑞数据显示，今年1月30个重点城市整体成交888万平方米，绝对量创2019年以来同期新低，且较去年1月成交量下滑19%。更何况，去年1月已经进入春节假期，本来市场就会出现回落，而今年1月较去年春节月继续下降，市场冷清程度可见一般。
过去两年，由于房地产按揭贷款利率持续下滑，居民出现集中“提前还贷”或“贷款置换”的现象，加剧了银行的房贷缩水的现象。而如今，“提前还贷”潮已经退去，但持续下行的房屋销售量，未来一定会对银行贷款数据形成拖累。
第三，1月社融数据回升的主要驱动因素，是企业债券融资通道的正常化，并非实体经济融资需求提升。从从社融结构看，非标融资和企业债券是1月社融同比增量的主要贡献。企业债券融资回升，是意味着实体经济需求复苏了吗？
不然。这是因为，第一，企业债券中很大一部分是城投债，并非实体经济，而城投债融资的很大一部分是新债换旧债。
第二，去年同期，企业债券融资量偏低，主要是因为城投债违约潮后，出现理财产品“赎回潮”的冲击，使得企业债券融资渠道受阻。而现在，理财“赎回潮”渐渐平复，企业债券融资渠道也逐步恢复正常，因而呈现出“低基数”回升，而非实体经济真实的回暖。
第三，国家支持房地产企业融资正常化，并推出房企融资“白名单”后，房企债权融资有所好转，带来企业债券融资回升。数据显示，1月全国房地产开发企业发行境内信用债合计融资529.91亿元，环比上升71.08%，同比上升24.02%。
然而，房地产整体融资情况依然不乐观。克尔瑞数据显示，2024年1月65家典型房企的各类融资总量环比增加25.5%，同比仍减少29%。后续房企是否能持续缓解资金链之困，仍要看政策支持力度。
第四，“M2-M1”的剪刀差收窄并非由于企业活力复苏，而是“春节时间错位”带来的低基数效应。今年1月，代表“活钱”充裕程度的指标M1同比增速大幅回升至5.9%，而去年12月为1.3%。而且，“M2-M1”的剪刀差由8.4%收窄至2.8%。
有机构对此解读为，“M2-M1”的剪刀差的收窄，表示实体经济的资金活化速度的大幅提高，也就是用于企业经营和再投资的资金规模增加了，反映经济出现复苏迹象。
然而，有一点注意的是，1月M1同比增速的提升，必须要考虑到“春节时间错位”效应。也就是说，今年1月非春节时期，而去年春节恰在1月，一般情况下，春节前夕企业和政府部门都会提前发放工资或发放奖金，导致社会整体的活期存款显著减少。
这也是去年1月M1增速明显偏低的原因。而今年的春节在2月，因此M1增速不太受节前发钱活钱减少的影响，导致M1同比增速明显回升。
