文：燕翔、许茹纯、陈迪涵11月份，CPI环比小幅下降，PPI同比底部回升。11月份，CPI同比上涨0.2%，涨幅较10月份有所缩小；环比下降0.6%，跌幅较前值有所扩大。PPI同比下降2.5%，跌幅较前值收窄0.4个百分点，环比上涨0.1%，为今年下半年以来环比首次转正。核心结论从CPI主要分项来看，11月环比大多出现了下降，同比则大多上升。环比来看，11月份衣着价格环比上涨0.6%，涨幅较10月份有所扩大。交通和通信价格环比下降0.1%。教育文化和娱乐价格环比下降0.7%，跌幅较大。同比来看，11月份其他用品和服务价格同比上涨5.2%，为11月同比涨幅最大的分项。交通和通信价格同比下降3.6%，跌幅较前值有所收窄。11月份，食品价格环比多出现下降。11月份食品烟酒分项价格环比下降1.7%，拖累CPI下行0.5个百分点。具体分项来看，鲜菜价格环比下降13.2%，降幅较10月份扩大10.2个百分点；拖累CPI下行0.3个百分点。鲜果价格环比下降3%，跌幅较10月份扩大2个百分点。猪肉价格环比下降3.4%，降幅较10月份有所收窄。11月份奶类的价格环比上涨0.2%，为11月份价格涨幅最大的食品。PPI生产生活资料同比跌幅收窄，环比止跌。生产资料方面，11月份同比下降2.9%，跌幅较10月份收窄0.4个百分点；环比上涨0.1%，涨幅与10月份持平。生活资料方面，11月份同比下降1.4%，跌幅较10月份收窄0.2个百分点，环比较10月份提升0.4个百分点回升至0。PPI生产生活资料分项跌幅大多出现收窄。11月份，PPI生产资料分项下的原料分项价格同比下降2.9%，跌幅较10月份收窄1.1个百分点。采掘分项价格同比下降4.9%，跌幅较10月份收窄0.2个百分点。加工分项价格同比下降2.7%，跌幅较10月份收窄0.2个百分点。生活资料中的一般日用品价格跌幅也大多出现收窄，并且一般日用品的价格同比上涨0.2%，涨幅较10月份扩大0.1个百分点。PPI细分行业中，受到一系列存量和增量政策影响，基建相关行业价格出现修复。11月份与水泥相关的非金属矿制品业价格同比下降3.4%，跌幅较10月份收窄1.3个百分点。有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨9.7%，涨幅较10月份扩大1.4个百分点。由于北方供暖季到来，电力、热力生产和供应业价格得到修复，同比下降0.9%，跌幅较10月份缩小0.9个百分点。风险提示：一是宏观变化超预期，二是地缘政治出现突发情况，三是海外市场大幅波动等。

报告正文1 PPI环比回正11月份，CPI环比小幅下降，PPI同比底部回升。11月份，CPI同比上涨0.2%，涨幅较10月份有所缩小；环比下降0.6%，跌幅较前值有所扩大。PPI同比下降2.5%，跌幅较前值收窄0.4个百分点，环比上涨0.1%，为今年下半年以来环比首次转正。2 食品价格持续下行从CPI主要分项来看，11月环比大多出现了下降，同比则大多上升。环比来看，11月份衣着价格环比上涨0.6%，涨幅较10月份有所扩大。交通和通信价格环比下降0.1%。教育文化和娱乐价格环比下降0.7%，跌幅较大。同比来看，11月份其他用品和服务价格同比上涨5.2%，为11月同比涨幅最大的分项。交通和通信价格同比下降3.6%，跌幅较前值有所收窄。11月份，食品价格环比多出现下降。11月份食品烟酒分项价格环比下降1.7%，拖累CPI下行0.5个百分点。具体分项来看，鲜菜价格环比下降13.2%，降幅较10月份扩大10.2个百分点；拖累CPI下行0.3个百分点。鲜果价格环比下降3%，跌幅较10月份扩大2个百分点。猪肉价格环比下降3.4%，降幅较10月份有所收窄。11月份奶类的价格环比上涨0.2%，为11月份价格涨幅最大的食品。3 生产资料价格跌幅收窄PPI生产生活资料同比跌幅收窄，环比止跌。生产资料方面，11月份同比下降2.9%，跌幅较10月份收窄0.4个百分点；环比上涨0.1%，涨幅与10月份持平。生活资料方面，11月份同比下降1.4%，跌幅较10月份收窄0.2个百分点，环比较10月份提升0.4个百分点回升至0。PPI生产生活资料分项跌幅大多出现收窄。11月份，PPI生产资料分项下的原料分项价格同比下降2.9%，跌幅较10月份收窄1.1个百分点。采掘分项价格同比下降4.9%，跌幅较10月份收窄0.2个百分点。加工分项价格同比下降2.7%，跌幅较10月份收窄0.2个百分点。生活资料中的一般日用品价格跌幅也大多出现收窄，并且一般日用品的价格同比上涨0.2%，涨幅较10月份扩大0.1个百分点。PPI细分行业中，受到一系列存量和增量政策影响，基建相关行业价格出现修复。11月份与水泥相关的非金属矿制品业价格同比下降3.4%，跌幅较10月份收窄1.3个百分点。有色金属冶炼和压延加工业价格同比上涨9.7%，涨幅较10月份扩大1.4个百分点。由于北方供暖季到来，电力、热力生产和供应业价格得到修复，同比下降0.9%，跌幅较10月份缩小0.9个百分点。4 风险提示一是宏观变化超预期，二是地缘政治出现突发情况，三是海外市场大幅波动等。

本文来自华福证券研究所于2024年12月9日发布的报告《通胀数据点评：CPI环比下降，PPI底部回升》。

分析师：

燕翔， S0210523050003

许茹纯， S0210523060005

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