文：朱成成、燕翔

核心结论

美国大选落定以来，A股、港股市场波动加大。当地时间11月6日凌晨，特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。虽然本次美国大选结果总体符合市场预期，但在此之后港股、A股市场波动再度加大。截至11月20日，恒生指数期间（11月7日-11月20日）累计下跌4.1%，恒生科技指数和恒生综合指数均下跌3.5%，沪深300指数跌1.0%，在我们统计的主要市场中表现均较为靠后。与此同时港股市场中，国际中介机构11月份资金大幅净流出829亿港元。所以当下不少投资者会担心特朗普上任是否会导致港股市场中外资进一步流出。

2017年特朗普上任以及2018年贸易战均不是近年港股市场中外资大幅流出的临界点。整体来看，特朗普1.0期间（2017年1月20日-2021年1月20日）港股市场中外资确实是大幅净流出，且流出规模超过4000亿港元。但拆开来看，2017年特朗普上任当年港股市场中外资净流入85亿港元，2018年贸易战愈演愈烈当年外资净流入756亿港元，2019年外资净流出650亿港元。而2020年疫情爆发当年外资净流出3700亿港元，2021年外资进一步大幅流出3728亿港元。可见，2020年才是港股市场中外资大幅流出的重要节点，因为新冠疫情的爆发，国内基本面受到不小冲击，外资出现趋势性流出。

A股市场同理，2017年特朗普上任以及2018年贸易战均不会影响外资持续净流入趋势。2016年以来，随着沪深股通的相继开通，北上资金持续流入A股市场。2016年净流入607亿元，2017年-2021年特朗普1.0期间每一年均是净流入，并且除了2020年受疫情影响流入规模阶段性下降外，2017年、2018年、2019年以及2021年每一年净流入规模均稳健增长。同样可以说明2017年特朗普上任以及2018年贸易战均不会影响A股市场外资持续净流入趋势，2022年开始北上资金流入规模有所降低，同样是受疫情对国内基本面影响所致。

展望后市，我们认为在此前连续大涨过后，市场本身存在一定回调需求，市场短期调整也会更加有利于长期慢牛走势，此外近期无论是政策面还是基本面积极向好因素不断增多。11月初全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，推出一揽子化债计划，对于促进经济增长、提振市场主体信心具有重要意义。最新经济高频数据显示，10月份社零同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，环比增长0.41%。此外制造业投资继续增长，房地产销售出现积极改善。

风险提示：一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。

报告正文

1、 美国大选落定以来A股、港股波动加大

美国大选落定以来，A股、港股市场波动加大。当地时间11月6日凌晨，特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。虽然本次美国大选结果总体符合市场预期，但在此之后港股、A股市场波动再度加大。截至11月20日，恒生指数期间（11月7日-11月20日）累计下跌4.1%，恒生科技指数和恒生综合指数均下跌3.5%，沪深300指数跌1.0%，在我们统计的主要市场中表现均较为靠后。与此同时港股市场中，国际中介机构11月份资金大幅净流出829亿港元。所以当下不少投资者会担心特朗普上任是否会导致港股市场中外资进一步流出。

2、 特朗普上任并非港股外资流出临界点

2017年特朗普上任以及2018年贸易战均不是近些年港股市场中外资大幅流出的临界点。整体来看，特朗普1.0期间（2017年1月20日-2021年1月20日）港股市场中外资确实是大幅净流出，且流出规模超过4000亿港元。但拆开来看，2017年特朗普上任当年港股市场中外资净流入85亿港元，2018年贸易战愈演愈烈当年外资净流入756亿港元，2019年外资净流出650亿港元。而2020年疫情爆发当年外资净流出3700亿港元，2021年外资进一步大幅流出3728亿港元。可见，2020年才是港股市场中外资大幅流出的重要节点，因为新冠疫情的爆发，国内基本面受到不小冲击，外资出现趋势性流出。

3、 特朗普1.0期间北上资金持续净流入

A股市场同理，2017年特朗普上任以及2018年贸易战均不会影响外资持续净流入趋势。2016年以来，随着沪深股通的相继开通，北上资金持续流入A股市场。2016年净流入607亿元，2017年-2021年特朗普1.0期间每一年均是净流入，并且除了2020年受疫情影响流入规模阶段性下降外，2017年、2018年、2019年以及2021年每一年净流入规模均稳健增长。因此同样可以说明2017年特朗普上任以及2018年贸易战均不会影响A股市场外资持续净流入趋势，2022年开始北上资金流入规模有所降低，同样是受疫情对国内基本面影响所致。

展望后市，我们认为在此前连续大涨过后，市场本身存在一定回调需求，市场短期调整也会更加有利于长期慢牛走势，此外近期无论是政策面还是基本面积极向好因素不断增多。11月初全国人大常委会办公厅举行新闻发布会，推出一揽子化债计划，对于促进经济增长、提振市场主体信心具有重要意义。最新经济高频数据显示，10月份社零同比增长4.8%，增速比上月加快1.6个百分点。规模以上工业增加值同比实际增长5.3%，环比增长0.41%。全国固定资产投资（不含农户）同比增长3.4%，其中制造业投资继续增长，房地产销售出现积极改善。

1、 风险提示

一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。

本文来自华福证券研究所于2024年11月21日发布的报告《特朗普1.0期间外资流动的启示》。

分析师：

朱成成， S0210523060003

燕翔， S0210523050003

本书系统回顾了自中国股市成立以来 1990～2023年A股的行情走势，并且在方法上更加注重使用量化的经验证据去解释行情变化。笔者尝试构建一个“四位一体”的分析框架进行复盘，即宏观经济、企业盈利、利率水平、资产比价。每一年的行情复盘分三部分内容展开：第一部分大事回顾，对影响资本市场的重点事件进行叙事性描述；第二部分经济形势，分析宏观经济形势及上市公司盈利和估值变化；第三部分行情特征，剖析并解释当年股市行情的结构性特征。全书最后两章对A股市场投资框架方法论和焦点问题进行概况总结。

为了更好地做好复盘研究，新版《追寻价值之路》做了不小修订，具体包括：一是续写了2021至2023年最近三年的A行情复盘；二是将每年的策略专题进行重构，其中具有普遍意义的方法论部分，归纳到全书最后两章进行框架总结，以便读者更好地了解A股运行基本逻辑；三是大量增加专栏板块，对很多专题小问题进行思考探讨；四是增加归纳性表格和数据总结，突出本书的工具书属性；五是原有各章节内容均有幅度不小增补修订。总体来看，新版更新增补修订内容或不少于40%。

在当前我国加快建设金融强国、全面注册制时代开启、资本市场引发全社会广泛关注之际，我们衷心希望新版的《追寻价值之路》能够帮助读者更好地了解A股过去的历史细节，从而理性科学地判断未来市场的短期和中长期走势。

风险提示及免责声明

本公众号所载内容仅面向专业机构投资者，任何不符合前述条件的订阅者，敬请订阅前自行评估接收订阅内容的适当性。订阅本公众号不构成任何合同或承诺的基础，华福证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为本公司的客户。

华福证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据华福证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。华福证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号资料意见不一致的市场评论或交易观点。

本公众号内容并非投资决策服务，在任何情形下都不构成对接收本公众号内容受众的任何投资建议。订阅者应当充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，华福证券均不承担任何形式的责任。

本公众号及其推送内容的版权归华福证券所有。未经华福证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式转载、翻版、复制、刊登和引用相关内容，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自转载、翻版、复制、刊登和引用者承担。