原创首发 | 金角财经

作者 | 塞尔达

“谁在海外有厂，订单就给谁。”这是市场对苹果供应链管理的共识。

被苹果暂停生产Air Pods Pro2一年多后，中国“果链”巨头歌尔股份宣布越南设厂。

2024年1月15日，歌尔股份发公告称，为满足公司在越南业务拓展和长期运营的需求，公司全资子公司香港歌尔泰克拟以自有资金在越南设立全资子公司，投资总额不超过2.8亿美元（折合人民币约19.9亿元）。

这笔近20亿元的投资不可谓不大。要知道，歌尔股份在2022年的归母净利润不足18亿元，2023年前三季度不足9亿元，意味着歌尔股份拿出超过一年的利润到越南投资。

时间回到2022年末，彼时歌尔股份发公告称，收到境外某大客户通知，暂停生产其一款智能声学整机产品。业界普遍认为该大客户是苹果。

被苹果砍单后，歌尔股份业绩也随即出现断崖式下滑。

当年，歌尔股份就因“受境外某大客户通知公司暂停生产其一款智能声学整机产品的影响”计提近18亿元资产减值准备，归母净利润同比跌近6成；2023年情况继续恶化，前三季度归母净利润暴跌近8成。

至于苹果砍单背后的原因，市场众说纷纭，既有猜测需求因素，也有认为是生产原因。但更重要的是，这背后其实反映了苹果把部分供应链迁出中国、加速转向越南和印度的趋势已不可阻挡。

不过，苹果转移供应链意在分散风险，而承担风险的却是中国“果链”企业。

在苹果“外迁”大背景下，中国“果链”企业也不可避免地需要配合苹果到印度、越南等新兴市场投资布局。有苹果供应链厂商人士表示，苹果明确要求其公司一定时间内必须在越南或印度设立工厂，“产能规模不作要求，但必须要有”。

但无论是印度还是越南，中国“果链”企业在外迁过程中都面临巨大的困难。印度有地缘政治压力，越南则人力、土地成本数倍暴增，投资红利所剩无几。

这意味着，对于歌尔股份来说，越南设厂是在进退两难的困局下的一次豪赌。

“寄生”苹果

歌尔股份和立讯精密、蓝思科技被称为A股三大“果链”企业，它们均是跟随苹果产品上量的脚步，成长为行业巨头。

其中，歌尔股份在2010年前后开始切入“果链”，为苹果供应扬声器模组、麦克风、有线耳机等。2010-2017年，歌尔股份营收暴增超8倍。

2018年，歌尔股份拿下苹果开拓性产品AirPods的订单，股价（前复权）随之暴涨，从每股6元左右的价格，一度跃升至2021年末的接近60元，但目前已回落至每股20元以下。

转折点发生在2022年，当年11月8日，歌尔股份公告称，收到境外某大客户通知，暂停生产其一款智能声学整机产品，预计影响2022年营收不超过33亿元，约占公司2021年营收的4.2%。业界普遍认为该大客户是苹果。

受此影响，歌尔股份于当年计提资产减值准备总额为17.97亿元，2022年归母净利润同比跌近6成。

踏入2023年，情况继续恶化。

去年前三季度，尽管歌尔股份营收规模依然维持在行业（申万三级行业——消费电子零部件及组装）前三，但归母净利润同比暴跌近8成，在头部企业（2022年营收过百亿元、规模排名前10）中排名倒数第二，也远低于头部企业的中位数——正增长14.77%。

同样暴跌的还有核心利润（营收-营业成本-税金及附加-销、管、利、研费用），2020-2022年，歌尔股份核心利润都在30-40亿元范围，但去年前三季度过去后，这个数据仅略高于5亿元。

值得注意的是，苹果砍单对歌尔股份最大的负面影响还不是营收（去年前三季度营收也只是同比下滑了0.28%），而是苹果砍去了歌尔股份利润较好的那一部分订单，导致歌尔股份毛利率继续恶化。

2020-2022年，歌尔股份毛利率分别为16.03%、14.13%、11.12%，2023年前三季度跌落到10%以下，只有8.4%；相比之下，头部企业的毛利率中位数分别为13.68%、10.96%、11.57%和11.58%。

数据显示出，过去几年，歌尔股份的毛利率逐年下滑，已由早些年份领先行业到慢慢被抛离。

具体业务来看，目前歌尔股份产品主要分为精密零组件、智能声学整机以及智能硬件三部分。根据2023年中报，三大业务板块的毛利率均出现下滑。

其中，它为苹果代工的Air Pods Pro2属于智能声学整机业务。受苹果砍单影响，这块业务的收入由2022年上半年的123.4亿元下滑至2023年同期的92.5亿元，同时毛利率由9.12%腰斩至4.05%。

此外，智能硬件业务在去年上半年为歌尔股份带来近300亿元营收，这部分业务主要是为头部客户提供VR、AR等产品代工服务。在苹果暂停歌尔股份Air Pods Pro2生产后，该公司曾寄希望于智能硬件业务的突破。

但由于大客户压价，智能硬件业务的毛利率同样被腰斩，由2022年上半年的12.79%跌至2023年同期的5.87%。

至于歌尔股份的第三大业务——精密零组件业务，也因为消费电子行业不景气，出现营收和毛利率双双下滑。

毛利率暴跌最终影响公司业务的盈利能力。

2023年前三季度，歌尔股份实现营收近740亿元，但由营业收入而来的核心利润只有5.15亿元，占营收比例只有0.7%，也就是每做100元业务只有0.7元的税前利润。相比之下，行业头部企业的中位数是3.55%。

可以说，被苹果砍单后，歌尔股份剩下的业务似乎难以盈利了。

代工头显的遐想

对于歌尔股份来说，未来与苹果的合作关系至关重要，包括Air Pods Pro2生产能否恢复，甚至能否加入到苹果头显设备供应链中。

早在2023年2月，被称为“最懂苹果”的天风国际分析师郭明錤称，歌尔股份将恢复Air Pods Pro2生产。不过，2023年5月10日，歌尔股份公开回应，截至2023年一季度该产品并未恢复生产。

近日，歌尔股份在越南设厂的公告中提及，越南歌尔电子科技的经营范围为生产耳机、智能手表、VR&AR消费类电子产品，而仅数天前的1月8日，苹果公司刚刚宣布头显设备Apple Vision Pro将在2月2日正式发售。歌尔股份和苹果未来的合作关系再度惹人遐想。

在回复投资者问询时，歌尔股份未明确回应成立越南子公司是否为苹果代工头显设备等问题，仅表示是出于税收方面考虑。

事实上，当初苹果头显设备Apple Vision Pro刚发布时，只有消息称，该款产品将由和硕独家代工。但郭明錤认为，和硕有可能将生产资源转给与立讯精密合资公司立铠精密生产。由于立铠精密是立讯精密所主导，因此相当于和硕将代工资格让给了立讯精密。

目前，该消息并未得到苹果官方承认，苹果头显设备Apple Vision Pro代工资格花落谁家还未可知，而近期歌尔股份在越南设厂，使苹果头显的代工之争再度扑朔迷离。

即便歌尔股份能从苹果那获得头显设备Apple Vision Pro代工资格，恐怕也很难让公司业绩发生扭转。

与Air Pods不同，苹果头显设备Apple Vision Pro售价高企。根据相关媒体报道，苹果头显设备Apple Vision Pro起售价为3499美元，折合人民币超2.5万元。

由于售价过高，市场对于Apple Vision Pro销量预期并不乐观，集邦咨询预测Apple Vision Pro2024年销量约为50万至60万台。相比之下，2022年，Air Pods销量为8500万套。

况且，对于对于供应链厂家来说，耳机与头显的代工价差并没有零售终端的售价那般悬殊。根据相关机构预测，Apple Vision Pro单台代工价格为130美元，而根据国信证券测算，Air Pods代工价格为93美元，并不比Apple Vision Pro代工低多少。

这意味着，头显走量小，代工费用上涨有限。要是耳机订单不能恢复，歌尔股份即使能参与头显供应链，对其帮助也不大。

苹果依赖症何解

过度依赖苹果，是“果链”公司的通病。除了紧盯着苹果方面的订单，对于歌尔股份来说，如何摆脱苹果依赖症也是未来发展的关键。

2019-2021年，歌尔股份来自苹果的营收占比从40.65%上升至42.49%。

这并非个例，A股三大果链公司的其余两家——立讯精密和蓝思科技，情况同样类似。

其中，2019年，立讯精密前五大客户营收占比分别为55.43%、6.34%、6.25%、6.13%、2.89%，而到了2021年这一比例分别为74.09%、3.27%、2.35%、2.07%、1.62%。第一大客户苹果的营收占比在两年内提升了近19个百分点。

蓝思科技来自苹果的订单占营收的比例，则由2019年的43.07%上升至2021年的66.49%。

“规模不大的一个厂进入苹果供应链后会全力供应苹果，对其他客户支持就弱了。苹果很可能成为公司营收惟一的支柱。”有业内人士称。

“果链”企业把资源往苹果倾注不难理解。

一名苹果供应商高管表示，尽管苹果订单的利润不一定是最高的，但一定会给供应商提供合理的利润，不会出现压榨供应链导致产品品质降低的情况。同时，在业内看来，苹果订单是相对稳定的收入来源，其他“非果链”供应商压力更大。

此外，苹果对供应链的管理、创新能力，以及进入“果链”的行业标杆效应、资本市场认可等，都能带来订单以外的收获。

不过，由歌尔股份的情况可见，过度依赖苹果的风险也是显而易见。

苹果奉行“低库存、随时下单”的JIT（Just in Time）供应链模式，且通过精细管理将这一模式做到极致。

一般而言，苹果仅向供应链提供未来三个月内的需求预计情况，需要供应商快速响应。一名苹果供应链人士告诉媒体，市场需求好时，苹果需要供应商在一周甚至更短的时间内快速上量；相反，若一款产品市场反响不好，苹果会直接砍单。

上述苹果供应链人士透露，苹果对产品良率要求很严格，若在试生产过程中良率始终不能达标，苹果会迅速切换供应商。

“苹果很擅长利用‘鲇鱼效应’。在同一个环节，苹果通常找两家以上供应商合作，即使其中一家可能规模小，苹果提供技术并在前两三年给一些小订单做也很快能扶持起来，没有什么不可替代的。”他进一步指出，由于苹果对供应链管理细致入微，甚至许多材料都需要通过苹果采购，供应商在苹果面前没有丝毫秘密可言。

值得注意的是，郭明錤曾爆料称，歌尔股份丢失的Air Pods Pro2订单，就是被公司竞争对手立讯精密拿走。

苹果第一代Air Pods推出时间为2016年9月。2017年7月，在一次试验中，立讯精密以近乎100%的良率，拿下了苹果第一代Air Pods首单。此后立讯精密一直是苹果Air Pods第一大代工厂商，占据了60%市场份额。

歌尔股份则是2018年开始为苹果Air Pods代工，公司一直是苹果Air Pods第二大代工厂商，占据30%的市场份额。

果链外迁压力

“果链”巨头在苹果要把供应链由中国部分迁出的大背景下，难免陷入进退两难的困局。

近年来，突发因素造成苹果产品一时供应短缺，加上美国政府向苹果施压，出于供应链安全的考虑，苹果加速将供应链转向越南、印度，“果链”部分迁出中国的趋势已经不可阻挡。

印度商业与工业部部长Piyush Goyal公开表示，苹果希望把在印度生产iPhone的比重从目前的5%-7%提高到25%，未来还会在印度组装苹果新机。

摩根大通在研报中也指出，苹果将在2025年完成印度组装份额达到25%的目标。郭明錤则认为，苹果的中长期目标是在印度富士康生产40%-45%的iPhone。

有苹果供应链厂商人士对媒体表示，苹果公司对接人明确告诉他，要求他的公司一定时间内必须在越南或印度设立工厂，产能规模不作要求，但必须要有。

此外，不少果链人士更表示，苹果的策略很简单，一定比例的订单必须转移向海外，谁在海外有厂，订单就给谁。

苹果转移供应链意在分散风险，而承担风险的却是一众“果链”企业。在苹果“外迁”大背景下，中国“果链”企业也不可避免地需要配合苹果到印度、越南等新兴市场投资布局。

但中国“果链”巨头尚未在上述新兴市场找到成功的方法论。

印度方面，目前中国大陆供应链企业无法在印度扩张的一个原因是，2020年中印边境冲突后，印度政府加强了对中国从手机厂商到应用服务商的审查，并收紧了针对中国企业的准入许可。

据相关媒体报道，直至去年1月，印度政府才批准了中国“果链”企业立讯精密、舜宇光学、裕同科技在印度的扩张许可。

“公司在五年前就在印度做相应布局，目前仍处于观察的状态，需要谨慎一点，毕竟印度跟中国的状态不一样，其产业链生态的完善跟国家的建设和人才培育有关系。”立讯精密董事长、总经理王来春表示，布局印度是看重其庞大的内需市场，而对中国企业来说，与中国接壤、物流更方便的越南是更优选择。

也有“果链”业内人士直言：“印度市场是很大，但印度的国情能否让企业长期发展，要打个问号。至少目前来看，中国手机厂商在印度被处罚，你在印度赚了钱，你拿不拿得走？”

这让中国“果链”企业把目光放到越南，除了歌尔股份，目前在越南设厂的中国”果链”企业还包括蓝思科技、立讯精密、领益智造、美盈森、伯恩光学、裕同科技等企业，业务也逐渐从组装向上游零部件延伸，包括玻璃盖板、结构件等。

不过，在中国“果链”企业不断往越南走之际，越南的投资环境也大不如前。

首先是当地成本优势正在减少。

有越南中资企业家称，两年多前OPPO曾以50美元一平方米的价格，买下越南40公顷土地50年的使用权，后来这片地一直没有开发，2023年转手给歌尔声学的价格是170美元一平方米，涨了3倍多。

同时，以往越南最具竞争力的成本要素——劳动力价格也水涨船高。

10年前，越南河内周边普通工人综合成本是人民币700-800元左右，到了2023年，已涨至3200-3600元，对比珠三角6000-6500元左右的工人成本还有优势，但印度工人月薪仅为1500元左右。

此外，在产业链配套远不齐全的情况下，越南甚至已经出现了劳动力紧张的苗头。有越南中资企业负责人表示，当地招工越来越难，“一两百号人还好招，但多了也有些吃力”。

“南部一些厂还要从柬埔寨招工人来。”另一位中资企业人士补充道。

“赴越投资的政策红利期最多还有三五年，基本已经处于尾声了。”有越南中资企业负责人判断。

不迁，苹果砍单。迁，无论是印度还是越南，都是一场豪赌。对于歌尔股份等中国“果链”巨头来说，未来恐怕还将继续面临这种进退两难的尴尬局面。

参考资料：

创业最前线《苹果新产品上市在即，歌尔股份投资设厂引猜想》

财新《“果链”寻路》

财经十一人《果链外迁，一场豪赌》