最近市场的行情相信大家也都了解，上周开始，由于经济复苏预期叠加1.9万亿刺激政策的进展，美国国债利率开始飙升。作为全球资产定价的关键指标，造成了全球金融市场的剧烈波动。当然，哪怕是号称全球金融最高水平的华尔街也不能幸免。

投资者担心经济过热导致货币政策收紧，加上名义利率水平持续攀升毕竟美股股息率，导致股市暴跌。对此，前纽约联储主席Dudley认为，如果投资股票的股息等回报远低于长期平均水平，那当下的市场就符合资产泡沫的定义，尽管他和大量投资者一样不会选择做空股市，但华尔街早晚会在泡沫面前猛然醒悟（rude awakening）。

对通胀提升的担忧已经将10年期美国国债利率推高至1.6%，远高于去年3月的0.3%。这让投资者感到不安，过去一年里，美国乃至全球投资者都已经习惯了低利率，而低利率环境下股票会更具有吸引力。

低债券利率支撑了华尔街在疫情面前实现V形复苏，并鼓励投资者涌入风险资产，哪怕是不盈利的科技公司和GameStop(GME)这样前景不明朗的企业。Dudley认为，未来数月乃至数年，随着债券收益率的进一步提升，股市将面临来自债券的更大竞争，甚至大量资金都将从股市流动到债券上。根据Dudley在纽约联储银行工作10年和高盛担任高级经济学家的工作经验，Dudley预计美国国债利率最终将升至3%至4%，甚至更高，这意味着市场需要面对比当下1.6%的水平更严峻的考验。

前面说了，无风险国债是衡量其他所有投资价值的重要指标。低利率让股市看起来很有吸引力，高利率只会让投资者倾向于无风险资产或者固定收益资产。

尽管近期美联储官员频频表态，但目前债券市场对美联储的表态并不买账。市场期望美联储能够保持较长时期的宽松政策，但同时解读美联储官员的发言表态，得出了相反的结论——一旦经济、就业水平回复到疫情之前，那么美联储将推动货币政策回归常态。

目前来看，全世界范围内对经济复苏的信心越来越强，尤其是随着疫苗的加速推出，以及欧盟、美国的纾困政策将取得预期进展。与大衰退后的缓慢复苏不同，疫情的冲击相对而言是短暂的，恢复的过程也会较经济衰退周期来得更短。一方面，经济复苏、刺激政策和货币宽松都在推高资产泡沫，另一方面泡沫的积累也引发了市场对泡沫破裂的担忧。

对华尔街来说，唯一利好的因素是事实上的通胀水平一直低于美联储政策目标2%。早在疫情之前，美联储就已经明确要提高通胀水平至2%以上。这意味着，美联储在确信达到改政策目标之前不会急于提高利率水平，这将默许通胀持续升温、避免通缩。

Dudley表示，美联储基本上已经改变了其制度，确保他们不会过晚地介入干预，而是能够提前采取措施。最典型的例子就是，美联储近几年已经多次修改了其对于通胀目标的表述，直至最近的“长期通胀水平”的说法。近期联储官员也表示至少2021年不会加息。

但不加息承诺是一把双刃剑，如果因为美联储反映不及时而导致通胀过高，那么美联储可能不得不采取更为凌厉的手段以压制通胀。这意味着，一旦美联储最终开始收紧政策，利率将以超越预期的方式升得更多、更快，让金融市场更难以消化，甚至“直接戳破泡沫”。

纵观Dudley的分析，我个人认为总体上还是非常可观的。在泡沫起来的时代，随便找个资产买入就能赚钱的好日子已经很难继续了，适时调整自己的投资策略和仓位，才是更好的选择。