康波萧条期，经济即将走出滞胀，降息即将开启，国际发生战争，股市剧烈波动…

这听起来是我们今天的环境吧？对的。但其实，若我们回看经济历史，在上世纪70年代，国际同样是这样的环境。历史的运转总是有规律可循的，无论是经济、政治、还是资产价格…

大家好，我是老丁，本期视频，我们通过借古看今，为了探寻，本轮美股牛市走到今天，是即将结束还是上涨中途？

在两年前，我们曾复盘过整个70年代的国际历史和经济（《滞胀巅峰十年》），并且总结出了很多重要的观点。两年过去，时间走到现在，如今的环境和70年代，相似的更加具像化了。同样是大经济周期的萧条期，同样是技术主导国刚经历完经济滞胀，同样是降息初期，同样是国际上有战争还在发生，同样是美国股市正在经历一轮牛市…

在整个70年代的这十年，道琼斯指数和纳斯达克指数都是大幅度波动的阶段（如图）。不过当股市开始上行的时候，时间和幅度也是足够的大。

我们今天要看的，就是1970年下半年～1973年初的这一段牛市行情（如图）。

先看下当时的环境。上世纪60年代后期，美国进入一段“新旧动能转换”的阶段，和现在有点像。在当时，美国原来的支柱性产业钢铁和汽车开始出现放缓。这种环境下，很多社会矛盾以及国际局势就会变的越来越严重和复杂…在70年代初的一段时间，股市也是走出了连续下跌的趋势。

为了解决众多社会和经济问题，当时的美国政府在经济上开始实行长期赤字财政政策。如此，过度宽松的财政刺激叠加美国经济增长的乏力，使得美国在六十年代后期进入一段经济大滞胀时代。

到这里，历史环境和我们今天，开始有重叠了。

康波萧条期，走出滞胀，降息初期，美股大幅波动…

1970年11月10日，美联储宣布降息，将贴现利率从6.0%下调到5.75%。其实在降息之前，美国已经从悲观情绪当中走出来一段时间了，因为在降息来临之前，在6月份时美国的企业盈利增速开始好转，并且在7月份还放宽了房地产行业的贷款要求，以及越南战争的进程加速等等，这些利好的信息提前发酵，使得美国股市提前就走出了一段波动上涨的走势（如图）。

在首次降息之后，超预期的利好信息仍在不断出现，仅仅过了20天，11月30号，美联储再度降息25个基点，又过了一个多月，利率再次下降25基点。这些一个又一个的利好信息不断推动股市持续上涨。在之后几个月里，美联储降息的频次越来越快了，如此快速的降息也让股市的上涨越来越快。

直到1971年四月末，股市因为美元信任问题，市场开始出现恐慌，这段时期，国际还处在金本位和信用货币的转折阶段，所以经常会因为美元信任问题，从而发生股市波动。为了应对美元危机，三个多月的时间，美国利率上行了超过200个基点，所以我们再回看这一段时期的道琼斯波动，是处于单边下行的状态。

这个阶段的美股波动，与货币政策是高度关联的，美联储加息，市场就会下跌，降息，市场就会上涨。

这段时期股市还有个小高潮，就是1971年8月15号的时候，尼克松宣布实行“新经济政策”。黄金兑换窗口关闭，实行90天工资和物价冻结，还有对进口到美国的商品征收10%的进口附加税。

因为这个消息，周一开盘，道琼斯指数单日上涨3.85%（如图）。

可是这都没有彻底改变美元危机带来的下跌形势，直到11月，美联储又开始降息了，到这时，股市才又开始企稳上涨（如图），1971年12月10号，美联储又降息，贴现率降到了4.5%。推动股市继续往上走。后来1972年，美国通胀已经被压了下来，经济数据开始回升，各国家之间的政治关系也开始缓和，尼克松还访问了中国和苏联。所以整个1972年，在行情上，也基本是延续此前1971年带来的上升趋势。

从这段历史中，我们能看到对于股市影响更大的因素，是货币政策的变化，而且转折也相对明确，但是市场能够长久上行的动能，还是经济的持续恢复。

再回看这一段股市行情的结构。其实并不是所有的个股都在上涨的，在这段时期，更被人们津津乐道的是“漂亮50行情”，也就是美国市场中的50只蓝筹股走势更好，且明显跑赢标普500指数。这也和今天的行情有些相似，美股从2022年底走到今天的这一段行情，其实也可以被称作漂亮50，就是市值更大的那些公司贡献了美股更多的涨幅。

分行业来看，除信息技术外，其余行业漂亮 50 成分股的盈利增速皆比该行业全部美股整体盈利增速要高（如图）。这其实也反映了当时的宏观经济情况，大的经济趋势放缓，行业增长遇到瓶颈，只剩下有资源和能力的大公司相对盈利能力更强一些。而当时市场波动比较大，国际政治的不稳定和货币信任危机的反复出现，让资金也更偏向盈利能力更强的标的。产业的分化和资金方面的风格的变化共同促成了那一段漂亮50行情。

再回看今天，从2022年至今美国持续上涨的个股中，要么就是英伟达、微软、苹果、meta等科技股，要么就是沃尔玛、麦当劳、高盛、强生等大市值的蓝筹公司。基本上也可以称为是新一轮的“漂亮50”。

在当年，那一场漂亮 50 泡沫的终结发生在1972年底（如图），现在回头看，有三个原因：

1、是市场经过两年半的上涨已经到了一个阶段性的高位，这个位置本身就比较脆弱，而且容易出现较大的波动幅度。

2、1972年底，也是经济基本面的一个阶段性高点，当时的工资和价格管控使得CPI稳定住了，但是PPI很不稳定，从1972年底，PPI开始大幅上升。

3、是从1973年1月12号，美联储又进入了加息阶段，并且这一次贴现率直接从4.5%上升到了5.0%。

在1973年，国际事件还发生了很多大事，比如水门事件，比如第一次石油危机，不过那都是在股市跌下来之后了。可能在这些大事件发生之前，其他的小事件上已经有一些征兆，不过我们今天回头考察这段历史，文献中实在无法证实这些更详细的部分。

所以我们总结这段时期，漂亮50的牛市行情结束，最核心的问题还是利率和基本面，其次或许还有一些国际政治事件的影响。

到这里，我们对今天的内容做一下总结：

1、1970年～1973年的这段时间，从多个视角去看，都和今天有着极其相似的背景，康波萧条期，走出滞胀，降息初期，是这段时间的主要代名词。

2、从这一段股市的漂亮50行情上，也和今天的这段美股行情极为相似。都是盈利确定性更强的大公司领衔，并经历或正在经历一轮利率的升降周期。

3、在那一轮行情的变化中，利率的变化对于行情波动似乎起着更大的作用。

4、最终行情的终结，可以总结为，股市进入估值高位，基本面进入拐点，货币政策进入拐点。

如果对比今天，虽然股市估值一样进入到阶段性的估值高位区间，但是今天市场正准备步入降息周期，还是有所不同的，而且美国经济基本面也还没有进入实质性的衰退当中。

所以，看了以上信息，仅仅依靠这段历史来对比，展望今后一段时间的美股，或许可以更乐观一些。

历史虽然有所规律，但也并不是简单的重复。对于单段时期的历史情况对比，只能让我们看清一部分，为了对于当下有更深刻的认知，还需要对更多时间阶段的回溯和分析。

刻舟求剑不可取，但是时间的发展，又何尝不是一段又一段的历史重演呢。看清过去，才有可能看清未来，今后的一段时间，我将把更多的时间精力放在历史回溯上。

今天的一切都是历史的重现，时间的规律就是周期。把握周期波动，看清当下未来。

我是老丁，朋友们，下期见。