要说美股就离不开市值最大的科技股。美股之所以能够在一定程度上发挥“超越经济周期”的表现，与美股中大量与经济周期无关的科技股有密切关系。今年年初，科技股曾大幅上涨又大幅下跌。这让具有很长投资经历的分析师担心，现在的情况与2000年互联网泡沫鼎盛时期的情况有不少相似之处。

去年，全世界疯狂加入股市的“千禧一代”，以及美国那些通过“罗宾汉”APP进行交易的投资者来说，他们大多很年轻，在2000年可能连什么是股票都不知道，对市场来说相对来说还是新手。最近不只是中国的新股民，美国的新股民们也交了不少学费。

很多人喜欢说“这次不一样”，但这通常是历史重演的一个信号。社交媒体的出现，使得市场情绪对某个交易标的的影响容易被迅速放大，去年GameStop散户暴打空头就是典型的例子，这些股票现在有了新称呼——“meme stock”。

除了GameStop之外，美国市场上还有很多其他Meme Stock，连锁影院AMC、服装零售商Express和耳机制造商Koss，这些目前基本面看起来不怎样的公司，股价也在一路飙升。IPO和SPAC（特殊目的收购公司，或者用白话说，容易成为空壳公司或者僵尸基金）更大的热潮，Tesla和比特币的优异表现，这都指向一件事——市场投机和泡沫被迅速推高。

有分析师表示，在Reddit和TikTok视频中关于加密货币的讨论，与人们在90年代末的《愤怒的牛市》(Raging Bull)和雅虎财经论坛上谈论高通和思科会涨到多高，非常相似。

而空白支票式的SPAC，则更容易让交易员们想到20年前曾经流行的“金融创新”——设立所谓互联网业务的跟踪股（tracking stock），或者直接剥离互联网业务部门。例如，巴诺书店为了抵御当时新兴的亚马逊竞争，于1999年将Barnesandnoble.com分拆为一家独立上市的公司。

当然，剥离上市在现在来看总体上还算是好的，相比之下跟踪股就比较离谱了。在跟踪股制度下，公司可以出售只跟踪某个业务部门业绩的股票，而且投资者并没有投票权。历史上使用过跟踪股的企业很多，比如迪士尼曾使用名为Go.com的跟踪股，NBC也有一支互联网跟踪股，AT&T为其当时新设的无线部门发行了跟踪股。

后续的结果当然是显而易见的——这些跟踪股现在都不存在了。

宽松的货币政策以及美国政府对新冠疫情纾困法案，对股市的影响是非常显著的。根据美国市场机构调研，美国中产在新冠疫情期间的名义收入，由于纾困法案大幅度上升，同时利息支出大幅度减少，导致美国中产可供投资的资金大幅度增加，也推高了美股的泡沫，最典型的就是前面说的SPAC。

美股的火爆行情，给了很多不盈利的公司急于上市的理由，这其中就包括美国篮球明星奥尼尔这样的的公众人物也使用SPAC。总的看，美股近几年IPO企业，如Airbnb、Palantir、DoorDash等最终都发展成为了行业的领导者，但是历史上诸如Pets.com这样表现极其糟糕的股票在2000年的泡沫中也不罕见。

用PE（市盈率）来衡量美股的风险，就会发现顶级科技股的价格，甚至是目前主导标普500指数的FAANGs、微软和特斯拉，都已经处在一个高位。之前也跟大家分享过，A股上证指数在春节附近达到3650点时，PE指标达到了历史分位数的98%。美股的情况稍微好一些，目前SP500领先PE是21（价格除以未来12个月预期美股收益），而过去5年这个指标只有18，2000年3月的峰值水平也只有24。

换句话说，美股估值泡沫的问题非常严重，一旦市场情绪发生转换，抛售可能会持续很长时间，首当其冲的就是高估值的科技股。历史上看，纳斯达克指数在2000年3月首次突破5000点，但随后互联网泡沫破裂后，纳斯达克指数直到15年后的2015年3月才再次攀升至5000点。

2000年的历史摆在之前，美股的泡沫这一次真的会不一样吗？