外汇商品|美联储鹰派“再校准”——评美联储9月议息会议

美联储

北京时间9月19日凌晨美联储如期降息50bp。美元指数盘中下探后日内收平站稳100上方，美债10Y收益率重返3.7%，美股、黄金均先涨后跌。USDCNH夜盘站上7.10。

9月的声明措辞和季度经济预测都反映了近期美国的通胀降温和劳动力市场需求下滑，美联储对于充分就业的关注度提升。FOMC点阵图隐含2024年降息100bp，即11、12月各降息25bp，2025年降息至3.5%，长期利率略微上调至3%，预期降息幅度显著小于当前市场预期。从散点分布而言，委员们对于降息前景也持保守判断。新闻发布会上，美联储主席鲍威尔论调偏鹰，传递经济软着陆预期。

我们认为美国经济的基准情景是“弱而不衰”。从历史经验看，只有经济衰退与否是决定单次降息幅度差异的强约束条件。在不发生衰退的前提下，美联储在此后的降息中仍是以单次25bp作为基准节奏，暂时不太可能出现连续的单次50bp甚至更大幅度降息。

随着首次50bp降息预期落地，市场注意力将重新转向美国基本面。若美国基本面保持稳健，第四季度通胀边际回升可能催化市场降息预期重新向美联储点阵图收敛，带动美元汇率、利率反弹，注意把握美元兑人民币结汇窗口。

事件：如期降息50bp，但保持鹰派立场北京时间9月19日凌晨美联储公布9月议息会议结果，如期降息50bp，联邦基金目标利率上限降至5%。会议公布的最新FOMC点阵图中值隐含年内降息100bp，2025年降息至3.5%，都较目前市场预期更加保守。会后的新闻发布会上，美联储主席鲍威尔的论调也偏鹰派。美元指数盘中下探后日内收平站稳100上方，美债10Y收益率重返3.7%，美股、黄金均先涨后跌。USDCNH夜盘站上7.10，USDCNY中间价报7.0983，较前一交易日上调113pips。

一、鹰派降息相较7月议息会议声明措辞有较多修改，突出了近期经济数据反映的通胀降温和劳动力市场需求下滑。美联储对于通胀回落的信心进一步增强，政策重心也重新回到双目标的平衡，对于充分就业的关注度提升。季度经济预测也作出相应调整，2024、2025年的通胀预测下调、失业率预测上调。与之对应，FOMC点阵图中值隐含2024年降息100bp，即11、12月各降息25bp，2025年降息至3.5%，长期利率略微上调至3%，预期降息幅度显著小于当前市场预期。从散点分布而言，委员们对于降息前景也持保守判断。

新闻发布会主要内容：将此次降息定义为货币政策“再校准（recalibration）”，开始将货币政策立场调整至更加中性。不认为会回到低利率时代。没有预设的降息目标，依然根据经济数据一会一议。8月通胀关键指标将降至2.2%，对于通胀实质性回落2%的信心增强。美联储看到了对于降息的广泛支持。单次降息50bp不是新的节奏，并不急于货币政策宽松。二、后市展望正如我们在降息前分析[1]，为了避免给市场造成额外的情绪冲击，美联储有可能在9月兑现单次50bp降息。然而，在通胀重新锚定的背景下，连续的50bp或更大幅度的单次降息往往意味着宏观经济面临较高的衰退风险或金融市场出现危机，但当前的数据并未表明正处于这样的情况。因此如果9月美联储议息会议降息50bp，则会给出中性甚至偏鹰派的经济预测结果及点阵图。最终的结果与我们预期一致。尽管当前美国经济数据好坏参半，但也没有显著恶化。“弱而不衰”仍是我们对于美国经济的基本判断。从历史经验看，失业率边际回升或通胀边际回落都不是美联储单次降息50bp及以上的充分必要条件。只有经济衰退与否是决定单次降息幅度差异的强约束条件。在不发生衰退的前提下，美联储在此后的降息中仍是以单次25bp作为基准节奏，暂时不太可能出现连续的单次50bp甚至更大幅度降息。另外，尽管8月通胀数据将进一步走低，我们的预测模型同样指向8月CPI同比将进一步降至2.2%，但第四季度很可能再度边际回升。这将提高连续以50bp降息的门槛。随着首次50bp降息预期落地，市场注意力将重新转向美国基本面。若美国基本面保持稳健，第四季度通胀边际回升可能催化市场降息预期重新向美联储点阵图收敛，带动美元汇率、利率反弹，注意把握美元兑人民币结汇窗口。