最近一直在聊战略物资的问题，我觉得，这确实是个问题。根据“中国五矿化工进出口商会”官微刊发的《2024年我国天然橡胶进口情况》，“我国是天然橡胶消费大国，2024年受全球减产和欧盟相关法案等多重因素影响，天然橡胶进口整体呈下降趋势，但进口依存度仍高达87%”，考虑到橡胶价格已经从2014年至2024年一直“趴窝”在11000元/吨至16000元/吨之间，不排除橡胶未来几年走出上涨趋势的可能性。

本文先以海南橡胶的财报为分析资料，研究其业务并测算其估值；未来考虑深入分析橡胶产业的供求关系。

一、海南橡胶的2023年年报

根据海南橡胶的2023年年报，2023年，海南橡胶的营业收入合计约为372.7亿元，其中，橡胶产品的营业收入约为372亿元，橡胶木材的营业收入约为0.7亿元。

从橡胶产品的毛利率只有1.73%，海南橡胶的收入主要是“贸易收入”。根据年报披露的数据，海南橡胶2023年的自产橡胶销售量约为13.88万吨，根据橡胶主力连续合约价格2023年均价12900元/吨计算，海南橡胶自产橡胶的2023年营业收入约为17.9亿元，占到海南橡胶营业收入的比重约为4.8%。

同样，我们也可以求出海南橡胶的天然橡胶贸易量规模，用372亿元除以12900元/吨，大概是288万吨。2023年，全球天然橡胶消费量为1517万吨，其中，我国天然橡胶消费量约为700万吨（注：数据来源《天然橡胶：牛市欲来？》），海南橡胶的橡胶产品销量占我国天然橡胶消费量的比重约为41.14%，接近“半壁江山”。

二、橡胶价格的走势

合成橡胶与天然橡胶的下游需求高度重合，均以生产轮胎为主。因此从过去十年的价格走势来看，顺丁橡胶与天然橡胶期货价格保持了较高的一致性，基本上属于同涨同跌的品种。

合成橡胶的生产过程中需要大量的石油产品作为原料，如丁二烯等，这些原料的价格与原油价格密切相关。当原油价格上涨时，合成橡胶的生产成本也随之增加。因此，合成橡胶和原油价格之间存在显著的相关性‌。‌

不过，“工业看需求，农业看供给”，对于天然橡胶这类“农业+工业”双属性的大宗商品，可能需要供给、需求两方面综合研究了。需求方面，2023年，中国汽车出口量达491.00万辆，成为世界第一大汽车出口国，其中，中国新能源汽车出口规模已达到120.30万辆，占整体汽车出口规模比例提升至24.50%。因此，“汽车-轮胎-橡胶”这一链条的产业链需求，目前依然是“供需两旺”。供给方面，根据西南证券的研究报告，“2015年之后，全球天然橡胶的总种植面积一直在横盘，近些年甚至有所下降，橡胶的开割年限大概为7年，上一轮新种植面积的高峰是2012年，所以2019年之后，总开割面积的增加已经开始放缓。2015年之后，新增面积更少，所以2022年之后，新增的开割面积将会大幅减少，到2023-2024年度，新增的开割面积会更少。”

因此，综合来看，虽然石油价格处于下行通道，但是考虑到橡胶产品的供求关系，可以对橡胶未来的价格保持乐观。

三、小结

“橡胶主力”2024年的涨幅约为26.38%，2024年至今的涨幅约为-3.71%；海南橡胶股价2024年的涨幅约为28.23%，2024年至今的涨幅约为-6.28%。同期，上证指数2024年的涨幅约为12.67%，2024年至今的涨幅约为0.82%。

海南橡胶的涨跌幅似乎和“橡胶主力”的涨跌幅基本保持一致，完全没有受到大盘指数的影响，以及海南橡胶业务规模扩张的影响。仅考虑指数，海南橡胶当前的股价至少低估了13%至14%。