文 | 痞子周

行业前四名的业绩都在下滑，你觉得，在疫情影响经济的大背景下，一家行业中游公司的业绩增长能超越行业龙头吗？

近日，书香门地集团股份有限公司披露了招股说明书，公司拟募资61486.35万元在上交所主板上市，募投项目有5个，分别是“年产600万平米实木复合地板建设项目”、“智能化车间建设项目”、“信息化系统升级改造项目”、“营销网络拓展及品牌美学推广项目”以及“补充流动资金”。

按照书香门地披露的数据显示，2020年，该公司实现净利润0.85亿元，同比增长57.10%。

猛一看，书香门地的这个业绩增长是喜人的，但是该公司所在行业的前三名龙头企业业绩却都同比下滑。要知道，这几家行业龙头企业不仅市场份额大、知名度高，而且都是上市公司，实力要远超书香门地之上。

那么，书香门地是如何能够做到超越行业龙头的呢？

书香门地成立于2010年10月26日，公司的主营业务是木地板的研发、设计、生产和销售。

木地板是指用木材制成的地板，中国生产的木地板主要分为实木地板、强化木地板、实木复合地板、多层复合地板、竹材地板和软木地板六大类，以及新兴的木塑地板。

书香门地的主要产品包括实木复合地板、强化复合地板等，公司主要品牌为“书香门地”、“Arte Mundi”等。

卜立新和卜洪伟为书香门地的实际控制人，卜洪伟是卜立新之弟。

资料显示，卜立新出生于1971年3月，辽宁省阜新市彰武县人。有资料显示，卜立新毕业于1994年，同年7月起开始分别在中美合资、外商独资企业从事木制品营销工作，此后开始带领初始团队在上海创业，才有了书香门地这家公司。

这家公司究竟业绩如何呢？书香门地招股书显示，2018年至2020年，该公司实现营业收入分别为7.08亿元、7.67亿元和10.28亿元；实现净利润分别为0.36亿元、0.54亿元和0.85亿元。

值得注意的是，书香门地2020年的营业收入同比增长34%，净利润同比增长57%左右，这个成绩是令人“奇怪”的，毕竟2020年整个经济都到了疫情的影响，它是如何做到逆势增长的呢？

根据中国林产工业协会不完全统计，2020年中国木竹地板总销量约41170万㎡，同比下降约3.04%，其中，实木复合地板销售13800万㎡，同比增长8.66%。

我国木地板生产企业众多，但普遍规模较小，中小型企业数量占全行业企业家数的90%左右，且产品同质化较为严重。

中国林产工业协会统计数据显示，中国从事木地板生产及相关的企业约3000家，其中直接从事木地板产品生产的企业约2000家，竞争较为激烈。其中，木地板行业前4家公司分别为大亚圣象（000910.SZ）、大自然家居（02083.HK）、德尔未来（002631.SZ）和菲林格尔（603226.SH）。

我们看看作为行业龙头，这四家公司在去年疫情影响下的业绩表现是怎样的？

2020年，大亚圣象实现营业收入72.64亿元，同比下降0.46%；实现净利润6.26亿元，同比下降13.07%。德尔未来实现营业收入15.68亿元，同比下降12.76%；实现净利润-0.27亿元，同比下降133.85%。菲林格尔实现营业收入6.02亿元，同比24.48%；实现净利润0.61亿元，同比下降46.02%。

在港股上市的大自然家居实现营业收入39.31亿元，同比增长14.7%；实现净利润1790万元，同比下降89%。其中，该公司的地板产品收入为28.65亿元，同步增长7.80%，但是对毛利的贡献仅为7.79亿元，同比下降3.70%，该地板产品的毛利率也由2019年的30.5%下降至2020年的27.2%。

新三板挂牌上市的扬子地板（430539）在2020年的营业收入是同比下降7.62%的，虽然其0.63亿元的净利润，同比增长了3.51%，但是其“扣非”之后的净利润是同比下降14%的。

由此可见，中国木地板行业的前四大龙头企业，甚至行业排名一般的企业在2020年的业绩都出现了下降，书香门地却能够实现净利润同比增长，而且是大幅增长。

按照书香门地招股书显示，其34%的营业收入增长不仅超越了行业8.66%的增长水平，其净利润也超越了行业四大龙头企业的增长水平，的确令人匪夷，毕竟木地板行业属于传统行业，并不具备“弯道超车”的可能性。

如果书香门地在2020年能够实现业绩大幅增长，那么，比它更有实力、市场份额更大的这几家上市地板企业，为何做不到呢？

书香门地的营业收入与净利润增长究竟来自哪里呢？其招股说明书的另一个数据或许可以解释一些问题，即应收账款。

2018年至2020年，书香门地的应收款项金额较大，其中应收票据、应收账款及合同资产账面价值合计金额分别为1.97亿元、2.62亿元和5.13亿元，占各期末总资产的比例分别为26.18%、33.25%和41.27%，金额及占比均呈逐年上升态势。

尤其是书香门地业绩增长最厉害的2020年，其应收款项达到了5.13亿元，要知道其当年的营业收入才10.28亿元。

书香门地对于2020年应收款项暴增的解释是“2020年，公司应收票据、应收账款及合同资产大幅增加，主要系应收票据大幅上升，其主要来源为公司主要客户恒大地产的商业承兑汇票。报告期内，公司对恒大地产的应收票据、应收账款及合同资产合计余额分别为0.45亿元、0.48亿元和2.01亿元。”

仅就“应收账款”这单独一项来看，书香门地2020年为3.28亿元，较2019年的2.82亿元增长了16.31%，且占当年营业收入的31.92%。

应收账款规模较大，占营业收入的比重较高，书香门地解释主要原因是“公司对大宗销售客户收入比重较高且持续增长，故应收账款余额同步增长。”

从书香门地的应收账款周转率来看，2020年为3.68，这一数据尽管比2019年略好，但实际上是低于2018年的3.74。

而且，书香门地的应收账款坏账计提比例是逐年下降的，其2018年至2020年，计提比例分别是9.33%、8.15%和7.64%，这是为何？书香门地并没有解释。

在招股书中，书香门地只是表示，其应收账款前五大客户均为信誉较好的国内大型房地产，如中海地产、恒大地产、金地地产、世茂地产、旭辉地产等公司。

应收账款的增长，也导致书香门地的“经营活动产生的现金流净额”逐年下降，2018年至2020年分别为1.09亿元、0.43亿元和0.40亿元，也就是说，尽管卖出去了产品，但书香门地没有收回相应的现金，说明其采用了较为激进的销售策略，不知是否为冲刺上市而故意为之？

还有一个需要投资者重点关注的地方，就是书香门地的短期偿债能力。

书香门地招股说明书显示，2018年末、2019年末和2020年末，公司流动比率分别为0.82、0.93和0.99，速动比率分别为0.57、0.66和0.73，资产负债率分别为 75.84%、69.11%和 74.72%。

而作为书香门地的同行，即大亚圣象、德尔未来和菲林格尔，这三家公司在2020年的流动比率分别是2.01、2.51和3.51，速动比率分别是1.29、1.67和2.98，资产负债率分别是34.19%、20.59%和46.77%。

由此可见，书香门地的流动比率、速动比率低于同行业可比公司平均水平，但是资产负债率高于同行业可比公司平均水平，这意味着其短期偿债的风险较大。

对此，书香门地的解释是“主要是因为公司作为非上市公司，融资渠道单一，主要通过银行短期借款及经营性负债等来满足资金需求。如果公司未来不能拓宽融资渠道、有效降低负债水平和改善资本结构，公司可能面临偿债能力不足的风险。”

对于书香门地来说，此次冲刺IPO能否过关，或许最重要的就是向发审委解释两个问题，一是“缘何行业增长不行，你却行”的合理性，二是如何解决短期偿债风险？