导读
嘉宾介绍：张航，国泰君安期货新能源高级分析师，美国东北大学金融学硕土，东南大学金融学学士，CFA持证人，FRM持证人。主攻光伏新能源产业链，并借调广期所协助开发多晶硅、工业硅期货。2021-2022年度上海期货交易所优秀有色金属产业服务团队成员。多次在期货日报、上证报、第一财经等主流媒体发表观点，多次作为主讲嘉宾参与硅业大会、行业大会等。深耕行业，不断追求研究的颗粒度与精细度，在新旧能源切换的大格局下探寻投资价值。
核心观点：短期来看，工业硅盘面呈现出偏弱震荡的态势，下方考验的是新疆小厂的现金成本线，上方位置看到11800 -11900，新疆小厂的成本线在11500附近，到明年一季度该支撑可能会被打破。
正文
本文来自于12.15晚上“牛转钱坤”直播中关于工业硅和多晶硅的分享内容。
【工业硅】
从目前工业硅的基本面来看，短期依旧处在弱势格局，盘面逐步去考验新疆的成本线位置。
上游工厂出现相应减产，但是行业整体库存是累库的，核心原因就在于需求端疲软。
后续新疆地区工厂前期减产的炉子有进一步复产预期，再加上有一些工业硅新增产能，比如内蒙的工业硅项目在年底投产放量。12月份供需基本面呈现供需双弱，但是供给减量高于需求减量， 12月份去库3—4万吨（厂库去库）。但问题在于现在是处于枯水期，去库是正常的季节性现象，而且整体的减产力度并不大。目前行业接近80多万吨库存，去库较少，没办法支撑现货价格上涨。
但是到明年一二月份，伴随新疆工厂的逐步复产，供需又会从目前的去库转成累库，工业硅价格还是看跌为主。
从当下的现货市场情绪来看，新疆地区工厂提前复产消息发酵，使得盘面相应下跌。后续行业高库存和高仓单库存，依旧很大程度压制盘面价格。
工业硅的供给来看，周度产量减少，甘肃、青海、四川地区硅厂有相应的减产，但是因为利润问题，新疆地区硅厂则进行相应的复产。
从成本来看，西南地区现在是枯水期，盘面价格和现货价格没办法给到足够的套保利润空间，所以当前西南地区开工降到同期非常低的位置。
对于新疆来看，大部分企业都是通过期货套保订单来锁定未来的销售订单。目前12月份到明年1月份，工厂还是会去交远期订单，以保证自身正常的生产。
需求端来说，多晶硅（占工业硅需求的一半）还是处在过剩的大周期之中，采购工业硅的体量没有非常明显的放量，有机硅和铝合金包括出口依旧是维持偏刚需采购的情形。
短期来看，工业硅盘面呈现出偏弱震荡的态势，下方考验的是新疆小厂的现金成本线，上方位置看到11800 -11900，新疆小厂的成本线在11500附近，到明年一季度该支撑可能会被打破。
【多晶硅】
短期来看，多晶硅进一步减产，下游硅片环节在前期减产完之后，硅片库存去到了比较低的位置。12月份，硅片提开工率，所以使得本周多晶硅出现了高库存的去化，多晶硅报价也有抬升，整体现货价格呈现出弱稳态势。
从供需平衡来看，12月份多晶硅的产量9.4—9.5万吨，而12月份硅片排产大概在43%，折到工业多晶硅消费，大概是8.7—9万吨。
整体来看，12月份多晶硅环节呈现出紧平衡，或者小幅累库的情形。但是目前多晶硅库存也处于比较高的状态，按照有色网统计，有接近30万吨，接近三多月的库存。这种高库存也会限制多晶硅价格的涨幅。
市场关注度非常高的事件：光伏行业在牵头多晶硅、硅片以及电池行业签订和执行自律协议，协议内容是对每家企业给到明年产量的配额，自愿遵守配额生产，协议可能从明年年初开始执行。多晶硅供给将会在一定程度上会受到自律协议的约束，因为如果企业按照配额进行生产，大部分企业的开工率只有50%，只有少部分企业能到60%。这样来看，明年多晶硅产量大概有130多万吨。
多晶硅开工率也有季节性变化特征，比如6月份，西南地区丰水期来临，电价下调，当地硅厂多晶硅的开工率会呈现出相应的提升，所以明年多晶硅的排产产量方面会呈现出前低后高的变化态势。
对于多晶硅需求的演变节奏，跟供给可能会有一些错配。
比如从终端光伏来看，每年的6月底和12月底会有抢装的环节，带来季节性需求旺季，硅片开工率的提升会使得多晶硅呈现出供需短缺、去库。年底终端抢装也会带来消费旺季。
如果从2025年供需平衡来看，在春节之后，伴随多晶终端的年中抢装，硅片开工率抬升，而且多晶硅环节受到自律协议约束，多晶硅开工率会处在比较低的位置。使得多晶硅库存去化，从而带动二季度多晶硅价格有提升。
但是进入三季度，伴随云南四川进入丰水期，电价比较低，多晶硅开工又会有相应的增加，多晶硅呈现出供大于求的格局，价格又会再次下行。
预计2025年多晶硅价格会在一季度探底，二季度上涨，三、四季度丰水期多晶硅价格又会进一步下跌。全年期货盘面价格运行区间可能在35000—55000元/吨。价格上方的位置可能会在二季度出现，底部位置可能会在明年三季度出现。
补充：多晶硅N 型料目前现货 39000 —40000（占 70%），现金成本 41000—42000。替代品 P 型交割贴水 12000，实际贴水 3000—4000。多晶硅复产需要至少 1 个月，关停重新开的成本较高。行业集中度高，前 5 家占 73%的产量。
