导读 嘉宾介绍：侯雪玲，光大期货油脂油料分析师，期货从业十余年。2013-2016年连续四年获得中国最佳期货经营机构暨最佳期货分析师“最佳农产品分析师称号”，2019年所在团队获大连商品交易所十大研发团队称号。 核心观点：棕榈油 8000—8400是比较强的支撑点，从策略上来讲，1月份之前是接力行情，1月份之后可考虑多单参与。 正文 本文来自于12.22晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂油料的分享内容。 最近油脂市场波动幅度非常大，最开始下跌的品种是豆油，因为存在两个利空点，一是巴西雷亚尔的贬值，丰产预期的强化，导致国际大豆价格回落。二是未来美豆油生物柴油政策的变动前景偏空。 从持仓角度来看，空头发动力度是比较大的，多头以保守策略为主，更多的是观望。 【巴西大豆】 今年巴西大豆播种面积扩大。播种初期因为干旱，整体播种进度偏慢，但是从10月开始，天气逐渐向好，播种速度比较好，作物的前期生长也比较好。 从天气预报来看，北部地区存在一些土壤墒值问题，但是南部地区降雨比较多，而且2月份之前，产区还会有湿度偏高的降水，意味着今年巴西大豆的单产前景比较乐观。近期大多数机构把巴西大豆产量预估放在1.68—1.72亿吨，今年巴西大豆高产量非常明确，而且增产幅度很大。 在此影响下，全球大豆库存攀升到1.32亿吨的历史新高。对农民来说，要开始考虑大豆销售问题，怎么锁住利润。因为汇率快速贬值，刺激到销售意愿，压力较大。 巴西2月船期到岸，国内的升贴水是372美元/吨，3—5月份在357—366美元/吨，7月份以后，升贴水逐渐增长。参照去年同期的价格，去年2月份船期的大豆升贴水到岸是490美元/吨，3—5月份是460美元/吨。 今年的汇率相比去年同期大概贬值25%。今年价格比去年少了100美元左右，幅度大体也是20%左右。所以同比来看，今年的价格跟去年同期的价格几乎一样。但国际CBOT大豆或者国内大豆进口成本，在这一年中发生了翻天覆地的变化。 按照今年6.2左右的汇率来看，国内这一轮到港价格在310美元/吨左右。以当前的CNF价格来看，巴西升贴水还有17%左右的下跌空间，在未来几个月可能要逐渐兑现。 【政策】 1、美元的掺混免税收政策 对于美豆油来讲，关注点在于1美元的掺混免税收在明年1月1号之后是否进行，我们认为大概率会兑现不执行。对美豆油来说，就是在等利空的完全兑现。 如果1美元政策不执行，明年美豆油产能会有25%到30%的减少，按美豆油600多万吨/年的生物柴油消费量来看，对应豆油减少150万吨左右。 美豆油的生柴消费有两个途径，首先是美国生物柴油原料中30%是豆油，其他原料可挤出的空间，就已经不止20%。 另一方面在出口上，棕榈油产地刺激政策引发国际出口萎缩，现在巴西和阿根廷国内生物柴油政策也在逐渐加强过程中，导致可出口量萎缩。 因为棕榈油（60%）和豆油（10%）在市场贸易占比差距较大，豆棕价差倒挂必然会刺激更多的豆油流入到出口市场份额中，并且很好消化。 对于美豆油市场而言，生物柴油政策的转变，只是把盘面的交易逻辑进行相应转折，不存在需求难以消化，直接形成国内的累库压力情况。我们需要等待政策的明朗，届时盘面交易相应结束，后期的影响就没有那么大了。 2、印尼B40生物柴油政策 对于印尼的生物柴油，虽然市场一直怀疑B40的执行情况，但是印尼政府不停明确，2025年1月1日一定要进行 B40政策的执行，唯一的变化就是下调分配量。 印尼坚持执行B40的主要原因是当届领导人的主题思想：能源独立和粮食安全。 印尼生物柴油政策最开始的初衷是消化多余的棕榈油，但是现在已经把政策做到能源独立，格局已经是国家能源体系。 此前印尼政府通过出口或者税收，去补助国内生物柴油的完美运行机制，已经失效了。所以印尼政府现在的思路就是优化未来生物柴油继续扩张的运转机制。 印尼棕榈油理事会提出8项战略步骤，去支持棕榈油的使用： 一，进行棕榈油领域的绿色发展。 二，建立直属于总统的棕榈油管理机构，棕榈油从生产到出口销售的所有环节进行合理匹配的运转，优化各环节效能，进而提升资源的最大化使用。 三，进行加工技术创新，通过脱硝棕榈油果皮油技术，将果串加工成棕榈油，拥有低碳排放以及保留高微量营养元素的特点。 四，建立棕榈油健康医生，减少病虫害问题。病虫害防害技术的提高，可以把果串每年的生产能力从9.2吨/公顷提升到26吨/公顷。 五，建立透明的机制，建立贸易数据库，减少各个环节之间的接触，提高效率。 六，贸易部有权参考印尼交易的价格，去确定全球市场的价格，调整关税收取。 七，发展二代生柴，在未来B40、B50执行的时候，对二代生柴进行认证，当原油价格比较高时，调动国内的棕榈油生物柴油，进行能源补充和成本控制以及能源独立性。最终把国内的能源价格控制在一定范围之内。 八，取消绿色能源激励，未来有可能直接对原油征税，以解决资金紧张问题，保证原油和生物柴油之间的价差，从而达到政策目的。 如果八大战略执行，市场就会进入到一个新的逻辑。 国内消费增速会放缓。因为未来棕榈油已经不再是唯一使用的油，当产量比较高的时候，更多使用棕榈油。但是棕榈油价高时，消费量就会进行压缩。 【总结】 在1月1号之前，油脂市场在本身供给紧张背景下，将会呈现政策接力行情。以棕榈油为主，价格不会呈现完全趋势性的扭转下跌，但是也存在政策恐慌，价格没有很好的上升空间。更多可能是震荡行情。 政策确定之后，可能重新走油脂的供需逻辑。最先冲出来的是棕榈油，因为产地出口环比减少8.32%，马来西亚还是有比较集中的降雨，产量降幅可能会在10%左右。3月份以后，产量恢复速度也是比较关心的问题，因为前期降雨问题，产量恢复可能放缓。 印尼12月份多雨，但是没有集中性的暴雨，最多的影响是运输和果串酸化的问题，减产幅度可能在5%—6%。 对于豆油市场，未来交易的是成本端，政策明朗之后，就是低价出口。现在的美豆油成本恰好属于下跌通道中，是很好的刺激。后面要重点关注库存降幅。 对于菜籽油而言，今年油菜籽是减产的，菜籽油整体产量持平，库存下降。2025年一季度和二季度都是趋紧的，需要等到欧盟新菜籽上市以后，国际菜籽的供需才有缓冲空间。 但是今年欧盟菜籽种植面积没有扩张，至少未来几个月国际价格可能上涨。国内来看，因为加拿大关税高，进口菜籽并不便宜，所以以消化库存为主。 价差 棕榈油仓单减少，说明1月合约交割意愿比较差。棕榈油仓单换月，月间价差修复可能进行了大半段，回调空间有限，5月合约很难大幅下跌。 棕榈油 8000—8400是比较强的支撑点，从策略上来讲，1月份之前是接力行情，1月份之后可考虑多单参与。