导读 嘉宾介绍：马志淳，广西泛糖科技有限公司高级产业研究员，负责国内外糖业信息跟踪，建立和维护食糖产业数据库，多次组织并参与蔗区销区调研和行业会议，立足糖市基本面研究，跟踪白糖供需格局，把握中长期投资机会。 核心观点：今年备货提前加上政策影响，在短期市场情绪发酵导致糖价震荡偏强，但后期若无实质性政策出台的话，基本面内生动能相对乏力。 正文 本文来自于12.15晚上“牛转钱坤”直播中关于白糖的分享内容。 国内暂停糖浆和预混粉进口申报的文件引发市场广泛关注，这是近期导致国内白糖价格震荡上移的主要因素。 对于原糖来说，北半球的影响权重在加大，随着供给端逐步上量，需求端也在走弱，糖价走低。 多数机构对于全球2024/25榨季于食糖供给预估是过剩的。 ISO预计2024/25榨季全球食糖产量为1.7907亿吨，消费量为1.8158亿，预估食糖缺口251万吨，较9月预估缺口358万吨调低。 Czarnikow预计2024/25榨季的全球食糖产量为1.846亿吨，全球食糖消费量将达到1.803亿吨；预计食糖供应过剩量为430万吨，比10月份的预测减少40万吨。 巴西进入榨季末期，产糖量预估在3950—4000万吨。上周五巴西中南部双周报公布，产糖量上来看，11月下半月产糖量超出市场预期，达到108.4万吨，环比增加19万吨，另外汇率端雷亚尔的持续贬值，原糖价格在走弱。 尽管巴西食糖低库存，产销两旺，但在前期原糖价格上行已经有较为充分的交易。现在市场的关注焦点在北半球，供给端是有增量的。 印度马邦和卡邦开榨比较晚，2024/25榨季截至11月开机糖厂数量是近10个榨季以来的次低水平，产糖数据同比下降153万吨。但因为7月后在甘蔗生长期间降雨较多，所以开榨晚也间接延长了甘蔗生长时间，利于甘蔗生长。 印度还存在高库存的问题，2023/24榨季的食糖期末结转库存大概是756万吨。如果2024/25榨季的食糖产量跟上一榨季持平，糖转乙醇在400~500万吨，消费量2950万吨的话，剩下的库存大概还有550~610万吨。除了维持400~500万吨的食糖消费量库存外，还有100~200万吨的食糖可以出口，甚至拿来生产乙醇。 因为对于印度来说，甘蔗产乙醇远远比产糖效益要高。不同原料乙醇折糖价分别为23.31美分/磅、23.51美分/磅、24.52美分/磅，11月初，OMC（石油营销公司）招标2024/25榨季乙醇91.6亿升，投标量却达97.08亿升。间接说明糖厂更愿意去生产价格更贵的乙醇。 另外一个解决库存高企的方式是出口。这几个月以来，印度各城市的白糖现货价格一直在下降，孟买M30价格在3880卢比/担，是2024年4月以来的低点。且因汇率贬值，白糖、原糖出口平价分别约466美元/吨、18美分/磅，出口利润分别约为75美元/吨、3美分/磅。所以对于印度糖厂来说，要么去产乙醇，要么出口。 但是生产乙醇到拿到货款是有一定时间周期的，而出口能尽快拿到相对应的现金流，特别近几年印度的甘蔗收购价逐年提升，2024/25榨季增加了250卢比/吨，增幅达到7.94%，抬高了生产成本。 此外，印度国内四季度内销配额合计695万吨，同比减少65万吨，在国内食糖消费略有下降、现货价格下行且榨季期价兑付蔗款的情况下，国际原糖给了一定的出口利润，出口积极性会比较高。 虽然现在印度政府仍然维持出口禁令。但是糖厂和糖协都在呼吁允许食糖出口。个人认为情况在一季度，视印度国内生产和原糖价格而定，国际糖市或有机会看到印度糖。 从需求端角度而言，国际糖市需求端在走弱。 原白价差从10月份开始，一直维持在80美元/吨，转口炼糖厂需求减弱。作为食糖主要的进口国之一，印尼提议2025年对含糖饮料征税、2030年实现工业消费自足的愿景（总统令）、2024年面积略增。截至9月的进口量是2020年以来的最低水平。 泰国2024/25榨季提高甘蔗收购价，产糖量同比去年增加230万吨左右，欧盟产糖量比去年增加了大概80万吨，墨西哥也比去年增加六七十万吨，出口也有增量。 国内糖浆/预混粉管控传闻多次发酵。 2024年1-10月份，食糖进口同比去年有增量，糖浆和白砂糖预混粉增幅比较明显，同比去年增幅25%左右。国产糖榨季期间，为了国产糖的生产和销售，再加上进口糖浆和白砂糖预混粉成本相对较低，相关机构和行业协会多次呼吁对于糖浆和预混粉进行管控。 上周海关总署食安局关于暂停泰国糖类企业部分产品进口申报的函，其中提到暂停接受新的在华注册的申请，暂停糖浆和预混粉的进口申报。 从两国贸易上来看，泰国对国内的贸易逆差在持续扩大，上半年，泰国向国内出口179亿美元，从国内进口384亿美元。进口糖浆和食糖的贸易金额上半年仅4.8亿美元，对于整体的贸易体量来说，并不算很大。2024/25榨季泰国丰产，产糖量约1100万吨，同比去年增加200多万吨，而出口糖浆和预混粉到国内占据其出口食糖的大头。所以后面要关注政策的持续性以及具体的管控细节。 对于国内来说，广西提前开榨，新糖供给在加快。截至11月底，广西开榨糖厂同比去年增加45家，产糖量达到2007/08榨季以来的最高值。12月广西的产糖量预估在200万吨左右，而且云南、广东几个产区也在陆续开榨，所以四季度甚至是2025年一季度，整体的新糖供给是增加、累库的阶段。 此外需要关注的点在于，广西2024/25榨季增产量或不及之前预期。之前市场预计广西产糖量在700万吨左右，但几个主产地柳州、崇左、南宁、来宾等在10-11月的降雨相对偏少，甘蔗生长不佳、空心，导致单产下降。个人预估产糖量可能在660万吨左右，同比去年大概增加40~50万吨。 总结 国际糖市：利空点占优 利多：巴西库存低位，印度食糖出口禁令延续、放松乙醇生产限制，印、泰两国提高收购价、生产成本提高，贸易流中低价糖源较少（除巴西），18~19美分/磅的阶段性支撑较为夯实。 利空：泰国增产、欧盟增产、原白差价低位转口炼糖厂需求减弱；印度是否出口仍为不确定因素等。 关注点：印度生产进度、乙醇价格和最低食糖销售价格变化；巴西食糖库存。 国内糖市：政策端带来不确定性 利多：低库存开局、四季度进口缩量、加工糖报价高企，2025年春节提前。 利空：大规模开榨后供给短期充裕上量，贸易商心态偏谨慎；套保窗口打开。 关注点：广西的产量预期情况、原糖走势。 今年备货提前加上政策影响，在短期市场情绪发酵导致糖价震荡偏强，但后期若无实质性政策出台的话，基本面内生动能相对乏力。