导读 嘉宾介绍：麦家亮，平安期货农产品首席研究员，从事大宗农产品研究多年，长期深入产业一线，为客户提供及时的农产品市场信息解读和交易策略建议。 核心观点：豆油来看，受大豆成本下滑影响，走势相对偏弱，但是下方有需求支撑。短期上涨驱动并不明显，除非巴西贴水出现明显企稳，以及生柴政策进一步明朗。 正文 本文来自于12.08晚上“牛转钱坤”直播中关于油脂油料的分享内容。 1、粕类 本周油强粕弱局面进一步强化，特别是豆粕，出现大幅下跌，主要是因为巴西的成本坍塌。 巴西货币持续贬值，对于巴西农民的出口有一定的刺激作用。最近巴西和阿根廷的天气非常不错，第三方机构进一步上调南美大豆产量，也使得巴西大豆贴水出现明显的下滑。本周 CNF贴水下跌接近四十美分，对应国内大豆成本下滑幅度接近100。 国内，本周除了单边的下滑，月间价差也是发生比较大的变化。1-5豆粕价差从前期的80大涨到160左右。 美国贴水比较坚挺，没有出现明显的下跌，反而还有小幅的走高。美国出口压力并没有巴西新作那么大，一方面压榨利润比较理想，同时前期销售进度已经追上去年同期水平，因为美豆价格跌破种植成本，处在历年的相对低位。 中国以外的国家，大幅增加进口，尽管中美出现摩擦，但是其他国家会把中国减少的市场份额尽可能的弥补。 对于美豆来说，成本支撑比较强，所以01的豆粕最近反弹幅度比05强。而且从持仓来看，目前中字头持仓占据榜首，而05主要是两大外资净空持仓比较大，已经超过200万手，处在历年相对高位，05合约多空博弈比较激烈。 对于豆粕下跌是否还有很大的空间，以及在什么时间节点会迎来转折，有几个看法： 一，巴西大豆现在处在生长关键期，天气对产量还是有一定的影响，只是现在的天气模型预测没有太大的干旱危机，机构对产量调到天花板状态。如果天气出现变数，价格一定会迎来反弹。 二，对于 CNF贴水来说，历史上比较低的水平在-60左右，现在大概在110，最极端的情况还有150美分左右的跌幅，对应国内可能到300以上的幅度。今年南美产量预估是历史高位，在巴西货币贬值以及天气良好的情况下，贴水下跌到接近平水，是有一定概率的。但是要跌到-60左右，难度比较大。因为今年巴西贴水呈现单边下滑的时候，市场预期要跌到负数，油厂才会大手笔的进场抄底，但产地外资已经提前动手，所以使得巴西贴水在接近0的时候止跌反弹。对于贴水不一定会十分悲观。 另外，明年1月20号之后，川普正式任职，对于中国加税，中国的进口成本可能会有明显抬高，中国可能会对美豆实施反制措施，会刺激巴西贴水出现企稳反弹。 中加关系在9月份出现摩擦升级之后，商务部一直对加拿大菜籽进行反倾销调查，但从目前的情况来看，商务部并没有给出明确反倾销的结果以及加税幅度。 所以菜粕也出现大跌，比豆粕更早出现补跌。因为前面中加关系摩擦，盘面给到200以上的升水。而且目前处在水产消费淡季，包括豆粕供应极度宽松的背景下，菜粕这么高的升水并没有性价比。所以多头在没有政治驱动之后，会主动选择离场，同时外资席位在菜粕空单持续施压，特别是临近交割月，菜粕多头没有多大的接货意愿，出现期现回归主要以盘面的补跌为主。 川普上台之后，豆粕是否会复制菜粕的情况，值得思考。 三，目前大豆的估值跌到2600左右，历年来的相对低位。但是油厂明年3—5月的榨利不算差，特别是油脂还相对抗跌，进口成本下滑主要转移到豆粕上面来的话，榨利会萎缩，但幅度不会大。所以如果油脂明年在棕榈油的支撑下，依然保持强势，油厂的榨利可能主要通过油来贡献，油厂挺粕的意愿可能并不强烈。 所以粕下方还有空间，但是会越来越窄，下跌到2500左右，做估值的资金还是会有长期的配置欲望。 四，如果中美贸易摩擦出现升级，美国农民可能会多种玉米，少种大豆。叠加如果拉尼娜在明年生长季持续产生影响，美豆可能出现面积和单产的双重下滑。 1月中国的买船非常慢，主要因为1月会有川普的上台以及春节，油厂并不想冒险采购，而且1月成本偏高。12月预估到港在870左右，到了1月会降到720，2月可能会降到500-600。按照国内需求情况来看，12-1月的到港量完全满足需求。 明年2~5月，需求增加，供应阶段性减少的情况下，价格可能会迎来一定的反弹。 但是巴西播种偏慢，巴西大豆的上市时间可能会集中在3月份。最近3-5价差有所表现，从前期的80左右上涨到120左右，后期可以关注3-5价差正套做扩的机会。 2、油脂 油脂表现出现明显分化，棕榈油依然保持比较强的走势，但是资金已经逐步从01转移到05，而现货基差有小幅走弱，期现回归。 豆油和菜油大跌，一方面大豆成本坍塌，另一方面菜油的海外进口传出新的成交，明年菜油又新增3000吨的买船。 但是加拿大的菜籽数据超市场预期，产量大幅下调7%，1780万吨低于市场预估的1900万吨。菜油出现明显止跌反弹，随后带动美豆油的止跌反弹。 目前的豆棕价差比较极端，01在-2300左右，05在-1700，体现目前棕榈油供应端的问题一直没有很好的缓解。尽管在需求端已经不具任何性价比，消费已经压缩到极致，只有10万吨左右的月度刚需消费在维持。 棕榈油进入季节性减产，11月预计还会继续下滑，减产幅度接近10%。出口也会出现一定的下滑，环比下滑5%左右。目前中国和印度的进口量有明显下降，主要是豆油消费替代棕榈油。 棕榈经过20年的生长期，树龄结构老化，未来面临产量的下移，可能是不可逆的，直到翻种，但是需要政府补贴，以及种植园结合收益的考量。 加之印尼明年开始实施B40计划，棕榈油的用量需求又有新的增量，会对棕榈油的上涨带来比较强的支撑。明年的1—4月，国内买船并不多，对于05合约，在明年一季度可能还有进一步补涨的空间。 豆油来看，受大豆成本下滑影响，走势相对偏弱，但是下方有需求支撑。短期上涨驱动并不明显，除非巴西贴水出现明显企稳，以及生柴政策进一步明朗。 菜油来看，市场提前集中进口菜籽作为备用，使得国内供应并不紧张。同时前期菜籽榨利比较理想，上涨空间有限，在中加关系有进一步放缓之后，菜油表现更为疲软。但是加拿大下调菜籽产量之后，整体供应有所紧张。 欧洲以及乌克兰、澳大利亚都出现不同程度的减产，只是国际贸易流向会有一些改变。加拿大流向中国的菜籽可能部分转移到欧盟地区。美国现在对加拿大商品进行加税动作，可能又被迫回流到中国。 全球大豆进入增产周期，产地因为持续扩种有库存压力，需要持续让出榨利给中国油厂。中国油厂在榨利驱使下，会持续增加买船，所以明年3、4、5月船期的中国大豆采购将近五六百万吨，采购进度属于历年来比较快的水平。 油厂不会因为粕弱而减少压榨，因为有油做利润补充。对于12月包括明年，更偏向于买油空粕的套利组合。