Baupost 是一家总部位于美国波士顿的对冲基金投资管理公司。自1982年以来,该公司一直为家族、对冲基金会和捐赠基金以及员工管理资本,目前的资产管理规模约为 290亿美元,其中约30%以现金或现金等价物的形式持有,这使得该公司能够大规模进行投资,并迅速抓住新兴机遇。首席执行官兼投资组合经理 Seth Klarman 从公司成立之初就一直负责 Baupost 的投资项目。即使是在美国,Baupost的创始人塞斯.卡拉曼也不是一个家喻户晓的名字,但在业界却被奉为圭臬,堪称价值投资的传奇,其名字经常与“股神”沃伦巴菲特一起出现,

　　Baupost坚定的价值投资理念主要来源于其创始人，也是公司的总裁兼投资经理赛思•卡拉曼（Seth Klarman）。卡拉曼出生在1957年，早年在康奈尔大学就读并获得经济学学位，后来又在哈佛商学院学习并获得MBA学位。曾在有名的基金公司Mutual Shares工作。1982年，卡拉曼从哈佛教授William Poorvu和合伙人Howard Stevenson，Jordan Baruch，Isaac Auerbach那里获得2700万美金的家庭基金成立了Baupost Group。卡拉曼起初的投资理念来源于效仿沃伦•巴菲特和本杰明•格雷厄姆，专注于购买低估的股票和破产或者出现财务危机企业的证券，通常不会使用杠杆和做空。卡拉曼在挑选股票时非常注重安全边际，他常用的指标包括市盈率、市净率、分拆价值、股息回报率以及私人股权市场价值等。此外，卡拉曼还会牢记两条投资法则：法则一，不要亏钱；法则二，牢记法则一。

　　在早期的投资生涯中，卡拉曼意识到“人”在投资中非常重要，因此开始涉猎心理学，他认为，大多数人对潜在损失具有更为强烈的感受，例如股价下跌50%比上涨50%给人的冲击更为强烈，也就是说，大部分人从本质上属于风险厌恶者；正是基于这个考虑，他选择走价值投资之路，因为只有价值投资才能够在控制风险的同时于长期内获得丰厚的回报。同时，卡拉曼也会评估一些其他因素，例如股票回购、内部人交易等，他发现股价的催化剂不止一种，即使某个方面表现不佳，其他因素的发酵也会拉升股价。卡拉曼也承认，市场并不总是能够为价值投资者提供符合上述所有要求的证券，当他1982年开始投资时，即使实体经济和公司盈利已经翻了三番，道琼斯工业平均指数仍处在过去16年的低点，但最终1982年夏季成为有史以来最大牛市的起点。因此，在卡拉曼担任投资经理人的前些年，他总是能找到符合严苛标准的证券，但在股市持续上涨时，债券市场也已经连续多年上涨，找到价值低估的证券也变得越来越困难，卡拉曼不得不研究市场上不流行、非传统的投资领域，如问题债券、直接拥有房地产所有权、国外股票、物业市场等。基金合同允许卡拉曼有灵活的投资选择，他也充分利用了这一灵活特性，因此，卡拉曼在实际操作中是个机会主义者。

　　同大多数优秀的投资人一样，卡拉曼在选股时首先会评估风险，包括损失的可能性以及损失的程度。此外，卡拉曼会进行对冲操作，但他不会把做空作为对冲策略，因为一旦证券的价格上涨，做空这些证券将带来无限的亏损；他的策略是买入占其基金一定比例的股指看跌期权，以对冲大盘可能出现的下跌，但这一策略仅仅是购买了一个保险政策，如果一切按预期发展，这种对冲成本将给投资回报带来非常小的影响，如果市场果真出现下跌，股指看跌期权将给基金提供一些保护。

　　在实践中，卡拉曼发现，类似于美国的发达国家资本市场已经相当有效，基金经理人打败市场的难度很大，卡拉曼试图通过找到存在于正常二级市场(股市和债市)交易领域以外的情况来增加成功的机会，这也是卡拉曼最为强调的一点，他将这种情况下的参与者称为“被动型卖家”，即他们卖出股票的理由并不是出于经济上的考虑，例如当一只股票被剔除出主要股指时，那些指数型基金就会在规定的时限内被迫卖出相关股票，导致股价非理性下跌，卡拉曼就会及时地抓住这个买入的机会。导致被动型卖家出现的情况还包括某家公司申请破产保护、某项业务被单独分拆出去等。虽然名声不是非常大，但业绩却是实实在在的，因此，卡拉曼的一言一行还是受到投资圈的广泛关注，这也更让他觉得自己应该“谨言慎行”，但投资者仍然能从一年一度的致股东信中了解这位投资大佬对市场形势的研判。像是在2016年致股东的信中，卡拉曼再次强调，“长期投资获得成功的关键之一是在低迷市场中保持信心和仓位，而成功的长期投资需要永无止境的刻苦、巨大的耐心和严格的纪律。”

　　卡拉曼认为，同时做到进攻和防守是价值投资的核心所在，真正的价值投资者不会频繁地过度交易，而坚定持股就需要在进攻和防守之间寻求平衡，价值投资本质上是防守的，强调安全边际下买入以保证本金的安全，“我们的策略是找到便宜的标的，市场差的时候这种标的很多，市场走强后就比较难找到，我们不是对市场有某种直觉，而是找到的机会多就仓位重，找不到值得投资的标的就持有现金。”对于不同的投资风格，卡拉曼认为，“过度冒险的投资者最终会为自己的愚蠢付出高昂的代价，过于谨慎的投资者错失的收益机会同样成本不低，追求投资收益就意味着要承担风险，想让资本长期产生复利并相对安全，就必须做到一心二用，保守为主，灵活且多角度进攻也一定要跟上。”

　　2017年2月初，被誉为“世界上最成功也是最低调”的对冲基金大佬、Baupost集团的创始人塞斯•卡拉曼忽然发声，警告投资者并未充分注意到“特朗普风险”。此前的2016年11月份，特朗普以一匹黑马的风格非常“突兀”地当选美国总统，由于其一贯以反华尔街的面目示人，很多大佬都预测美股将大跌，包括以投机著称的乔治•索罗斯，但此后美股展开了一波史诗般的离奇上攻，突然醒过神来的分析师开始捧美国当选总统的“臭脚”，将之称为“特朗普效应”。

　　自1983年成立以来，Baupost集团扣除费用后的净收益超过250亿美元，在LCN投资编制的世界10大顶尖对冲基金排行榜中名列第四。最近，在一封致投资者的信中，卡拉曼表示，“特朗普当选意味着高波动性，而投资者普遍厌恶波动，并极力规避不确定性。”他认为，乐观的投资者们只注意到了特朗普政府减税计划所带来的资本市场潜在上升空间，却忽视了贸易保护主义及壁垒所带来的风险，而且减税将大幅提高政府赤字，美国历史上有前车之鉴，布什政府2001年的大规模减税就加剧了收入不平等，同时引发了巨额的预算赤字，而加息会导致赤字膨胀，原因在于大量未偿还债务的利息支出将飙涨。对于特朗普政府力图劝诱企业留在美国本土的做法，卡拉曼认为，这一举动或许能够暂时遏制全球化进程，但却是在包容缺乏竞争力和效率的产业，是对资本主义制度的破坏，最终会使美国社会更加糟糕。

　　巴菲特的老师格雷厄姆说过：股市在短期是投票器，长期是称重器。聪明的投资者，绝不会被短期的噪音迷惑。Klarman是价值投资信徒，他在股市中寻找便宜的股票。但在每个投资中，他都坚持“安全边际”，也就是投资者为一个股票支付的价格与其认可的价值之间有足够的差距，以让投资者可以应对突发事件或错误。作为史上排名第四的基金经理，在价值投资领域的成就和贡献是毋庸置疑的。对于Baupost来说，规模如此之大，稳定而强劲的增长业绩必然是其最大的优势，然而由于强大规模背景下带来的投资局限性也会相对影响到公司的回报率。价值投资里最重要的衡量标准不是你获取了多少回报率，而是必须与产生的风险加以权衡。最终对于投资者来说，没有什么能比在深夜里安然熟睡更重要的了。