文 | 高山

8月4日晚，佳禾食品（605300.SH）发布2021年半年度业绩快报，2021年1-6月营业总收入为110886.58万元，比上年同期增长55.74%；归属于上市公司股东的净利润为7112.93万元，比上年同期下滑8.90%。

资料显示，佳禾食品主要从事植脂末、咖啡及其他固体饮料等产品的研发、生产和销售业务，公司是2021年4月30日在上交所挂牌上市的。

就在4月末披露的上市公开书中，佳禾食品对2021年1-6月份的业绩预测为9200万元至9400万元，与2020年同期相比变动幅度为17.9%至20.6%。

仅仅过了三个多月，佳禾食品的业绩预测就“变脸”了。

在奶茶流行的今天，作为奶茶上游产业的佳禾食品是如何“混”到业绩比去年上半年疫情期间还要差的呢？

对于上半年业绩的下滑，佳禾食品有着自己的解释，“主要原因是本期主要原材料成本的出现大幅度的增长，公司价格传导滞后导致产品毛利率下降。”

那么，佳禾食品的原材料究竟是什么呢？

佳禾食品招股说明书显示，公司采购的主要原材料包括葡萄糖浆、玉米淀粉、食用植物油、乳粉、咖啡豆等。其中，葡萄糖浆、玉米淀粉及食用植物油等大宗商品，主要向国内外大型粮油生产商采购；乳粉主要从欧洲、新西兰等地进口；咖啡豆主要源自优质咖啡原产地，如越南、印尼、埃塞俄比亚及云南等地出产的咖啡豆。

2017年、2018年、2019年和2020年1-9月，佳禾食品产品的原材料成本占当期主营业务成本的比重分别为 91.83%、90.30%、88.88%和 87.26%，占比较高。

图片来源佳禾食品招股书

采购来的原材料会被佳禾食品加工成自己的产品，即植脂末、咖啡等。其中，植脂末主要原料包括葡萄糖浆、食用植物油、乳粉等，佳禾食品在招股说明书中表示，“原材料供应稳定充足。上游行业的供给情况和价格波动对本行业的经营会有一定的影响。目前上游行业的生产和销售企业众多，各类原材料供应充足，市场化程度较高，价格波动处于正常范围。”

资料显示，植脂末，又称奶精，是以葡萄糖浆、食用植物油、乳粉为主要原料，通过微胶囊化、喷雾干燥等技术工艺制成的粉末型食品配料，具有改善食品内部结构，增香增味，提升口感等功能。

佳禾食品在招股说明书中还指出，“植脂末是奶茶、咖啡、烘焙及麦片食品等下游产品的原材料，下游行业的增长是植脂末市场发展的直接动力。近年来，我国奶茶、咖啡、烘焙食品及麦片食品保持了良好的发展态势，因此，植脂末产品的市场需求相应提升。”

但是，佳禾食品可不承认自己是一家“植脂末公司”，在今年7月的一次机构调研中，佳禾食品的回答是“首先，我们不定义自己为植脂末企业，而是定位为食品配料企业，目前公司开发产品是围绕客户群进行的，作为配料企业，所有客户都会用到糖，所以公司糖浆类产品销售增长较高，主要是小包装的糖浆，虽然单价低一些，但量比较大。”

按照佳禾食品的说法，其下游客户不仅包含统一、香飘飘、娃哈哈、联合利华、TORABIKA（印尼）等知名食品工业企业，还包括“CoCo都可”、“85℃”、“沪上阿姨”、“古茗”、“益禾堂”、“蜜雪冰城”等消费者耳熟能详的餐饮连锁品牌。

但是，佳禾食品招股书显示，几大龙头纷纷“退出”了佳禾食品的前五大客户名单。如2017年，统一企业（中国）、香飘飘分别为佳禾食品的第一、第二大客户， 2018年，统一企业不在前五大客户之列，2019年，香飘飘也退出前五大客户名单。

图片来源佳禾食品招股书

在一次机构调研中，针对原材料的问题，佳禾食品的回答是“公司采用‘以产定购’的采购模式，根据市场需求合理安排生产计划，并以此为依据安排采购计划。采购部门基于对宏观经济、行业经济及市场情况的判断，综合合格供应商的报价情况、结算模式等因素，凭借公司的规模优势，与供应商签订长期框架协议，并根据市场情况定期协商调整价格，从而在一定程度上降低原材料的价格波动风险。同时，公司根据生产计划进行灵活调整，通过增加临时订单作为对长期协议采购方式的有效补充。公司的整体产品定价策略主要根据原材料价格和市场供求情况综合考虑。”

如今，等到上市之后披露的第一份业绩快报里，佳禾食品却将业绩同比下滑“怪罪”于原材料成本大幅增长，就有点说不过去了。

7月13日，包括天风证券、嘉实基金、富国基金、重阳投资在内的国内外67家知名公私募基金参与了佳禾食品的联合调研，佳禾食品的董事长、总经理柳新荣， 财务总监沈学良，副总经理徐伟东，董事梅华，董事会秘书柳新仁等人参与了此次调研。

机构投资者最关心的问题就是“植脂末的市场空间”，佳禾食品的回答是“未来五年中低端茶饮市场加速增长，预计中端茶饮复合年均增长率26.7%，低端茶饮复合年均增长率20.0%。根据中国食品报的预测数据，预计2023年我国植脂末的需求量有望达到76.82万吨，2019-2023年的复合增长率超过6%，但行业变化很快，存在不确定性。”

对于“未来几年公司植脂末成长主要依靠什么？依靠哪一类客户？”的问题，佳禾食品的回答是“就具体研发方向而言，在植脂末业务上，随着食品消费观念的升级，公司未来将以客户需求为导向，着力于发掘植脂末的功能和健康属性，拓展植脂末在相关领域的应用；咖啡业务上，特殊工艺下的产品应用是公司研发重点，主要方向包括对低咖啡因咖啡的研究、咖啡成分与风味的研究、色谱分离技术在咖啡制品中的应用、膜过滤及膜分离技术在咖啡液中的应用等研究，同时结合发挥植脂末与咖啡的协同效应，大力推进对咖啡产品的口味开发，积极推出具有竞争力的咖啡产品。”

图片来源佳禾食品招股书

对于“为什么要做咖啡”这个问题，佳禾食品的回答是“一是因为客户的要求，二是我们也认为这是未来的方向。冻干粉主要是三合一咖啡用，也是速溶咖啡的一种，公司对速溶咖啡的发展较为乐观。速溶咖啡在口感上虽略逊于现磨咖啡，但由于其具有高性价比、饮用便捷性等特点，目前在国内咖啡消费市场上占据主导地位。”

但实际上，佳禾食品的咖啡业务做得很一般。

佳禾食品招股书显示，2017年-2020年1~9月，佳禾食品的咖啡产品毛利率分别为-15.84%、3.63%、-10.65%和-2.35%。除2018年外，其咖啡产品的毛利率均为负数。

或许，佳禾食品最大的威胁来自新型茶饮的冲击。

以“茶颜悦色”、“喜茶”、“奈雪的茶”为代表的新式茶饮们主打鲜茶冲泡、现泡茶和新鲜牛奶，包括与进口奶油、天然动物奶油的结合，而非廉价而低端的植脂末。

“在强调健康的大背景下，植脂末是否会被认为属于不健康添加剂从而受到影响？”机构投资者抛出了一个比较激进的问题，而佳禾食品的回答有点“欲盖弥彰”，“从植脂末提供的营养成分来看，植脂末主要提供碳水化合物、油脂以及蛋白质，这些是人体不可缺少的营养成分。目前大背景下消费者可能会存在营养过剩情况，因此提倡0脂0糖，但这并不代表植脂末产品本身是不健康的。”

尽管回答的“滴水不漏”，但是佳禾食品在二级市场上却没有得到认可。

从上市前预测半年报业绩增长，到上市后业绩快报“变脸”称同比下滑，佳禾食品这种“出尔反尔”的业绩预告实在太不严谨。

在冲击到33.44元之后，佳禾食品自7月13日以来一直处于下跌态势，8月4日，该股以单日下跌1.23%报收23.26元。