最近一年，万泰生物（603392.SH）的股价坐了一轮又一轮的过山车。

其中，焦点围绕九价疫苗。

不过，在聊九价疫苗前，得从二价疫苗说起。

2024年3月，江苏省二价HPV疫苗采购，万泰生物以86元/支的单价中标，中标数量49.92万瓶；2024年4月，根据海南省二价HPV疫苗采购，沃森生物以63元/支的单价中标，中标金额674.1万元。

时隔一个月，二价HPV疫苗价格一跌再跌！

要知道，2020年万泰生物二价疫苗刚获批的时候，上市价格是329元/支。靠着二价疫苗，万泰生物的业绩迎来了暴涨。2020年-2022年，万泰生物营业收入由23.54亿元增长至111.9亿元，同期净利润由6.77亿元增长至47.36亿元。

但是，进入2023年后，一切戛然而止。

2023年，万泰生物营业收入55.11亿元，同比下滑50.73%；净利润12.48亿元，同比下滑73.65%。2024年一季度，万泰生物营业收入和净利润再分别下滑73.93%和89.9%。

可以看到，尽管目前国产二价HPV疫苗厂家有且只有两家，但是，从最近一年多的价格走势来看，二价HPV的盈利已经恶化。跟创新药比，疫苗市场更加内卷，在这种内卷下，整个高景气赛道正在被摧毁。

于是，市场的关注重点转移到了九价疫苗上。

从2023年底开始，市场就陆续传出“万泰生物九价疫苗超预期”的消息，而且据说会在2024年底前上市。目前，国内唯一在售的是由智飞生物代理的默沙东的九价HPV疫苗，也就是说，万泰生物有望成为第一家国产九价疫苗。

4月10日，万泰生物发布公告，公司九价HPV疫苗已按计划完成V8访视的标本检测，且已收到第三方统计公司交付的主要数据初步分析结果，符合预期。

不过，尽管传闻很多，但到目前为止万泰生物九价疫苗尚未完成III期临床实验。

为什么市场对九价疫苗这么期待？

2021年-2023年，默沙东九价HPV疫苗的获签发量分别为1020.61万支、1547.72万支和3655万支，分别同比增长101.45%、51.65%和136.15%。但是，即便按2023年计算，也只是满足了约1200万人的接种需求。

在这之外，我国至少有9亿男女尚未接种，全球范围内这个数字更是高达50亿人。需要特别强调的是，九价疫苗的单价是国产二价疫苗的5倍以上甚至更高，所以，大家可以先想一下，市场前景有多大？

但是，在经历了二价疫苗的极度内卷后，市场也产生了担忧。

根据公开披露的信息统计，目前进入III期临床试验阶段的九价HPV疫苗的国内企业至少有5家，分别是万泰生物、沃森生物、瑞科生物、康乐卫士和上海博唯。

也就是说，即便万泰生物率先完成III期临床并上市，但是可能过不了多久，其他竞争对手就会追上去，市场会迅速陷入内卷。

过去，大家可能认为玩家有限，竞争不会太过激烈，但是，从最近一年尤其是今年二价疫苗批发价来看，这种担忧完全是可以预见的。而且，跟二价相比，九价疫苗市场的竞争可能更加激烈。

那么问题就来了，市场到底应该如何给万泰生物估值？除了九价HPV疫苗之外，万泰生物还有其他产品扛起大旗吗？