一、关税政策引发市场分化与套利行为跨市价差创历史新高美国对铜征收25%关税的预期持续发酵，导致COMEX铜期货与LME铜价差大幅扩大。3月底，COMEX铜价一度飙升至5.37美元/磅的历史高点，较LME溢价超过1400美元/吨。市场通过将LME库存转移至COMEX进行跨市套利，加剧了区域性供需失衡。例如，LME铜库存较年初下降30%，而COMEX库存增至9.42万吨。全球库存结构性转移贸易商为规避关税风险，争相将非洲、南美等地铜资源转向美国，导致非美地区（如亚洲、欧洲）供应趋紧。高盛测算，若美国进口缺口持续扩大，可能需调用全球45%-60%的库存才能缓解。二、供需矛盾的双向压制供应端扰动加剧矿端短缺未解：全球铜精矿加工费（TC/RC）持续走低，SMM进口铜精矿指数已跌至-15.83美元/吨，国内冶炼厂因原料不足被迫减产。国内冶炼检修高峰：3-4月国内电解铜冶炼厂集中检修，预计影响产量同比增加50%以上，但美国关税政策可能抑制精铜进口，加剧供应压力。需求端复苏不及预期国内“金三银四”成色不足：尽管制造业PMI回升，但铜材加工企业订单恢复缓慢，现货升水仅维持20元/吨，反映实际需求疲软。海外衰退风险升温：美国经济数据走弱（如消费者信心指数跌至12个月新低）引发需求收缩担忧，叠加关税对全球贸易链的冲击，铜的工业属性承压。三、宏观与资金面利空共振美元走强与避险情绪美联储降息预期推迟及美元指数高位波动，抑制大宗商品风险偏好。COMEX铜多头持仓量连续下降，资金转向黄金等避险资产。政策博弈加剧波动中国可能通过调整出口配额或增加再生铜进口对冲关税影响，但短期内难以扭转市场情绪。同时，OPEC原油增产及地缘冲突等外部变量可能通过成本端间接施压铜价。四、未来预期与风险点短期弱势震荡逻辑关税政策落地前，市场情绪主导价格波动。沪铜主力合约或围绕77500-82000元/吨区间震荡，需警惕COMEX挤仓风险释放后的技术性回调。中期关注结构性机会政策对冲效应：若国内推出大规模基建刺激或新能源产业链补库，可能提振需求预期。天气与地缘变量：北半球铜矿主产区（如智利、秘鲁）的极端天气或地缘冲突可能触发阶段性炒作。当前铜价弱势的核心矛盾在于“关税扰动引发的市场分化”与“矿端短缺VS需求疲软”的博弈。投资者短期可轻仓参与区间交易，中期关注政策落地与库存周期切换信号，重点防范美股暴跌引发的流动性冲击及关税实际传导效应超预期的风险。