次新股点评：佳驰科技（688708）隐身材料 一段话点评： 军工企业，主要是电磁功能材料与结构（战机表面隐身材料）及电磁兼容材料（电磁屏蔽）。前些年的军工有点像最近几年的芯片、AI，不看估值（无法估值，很多信息也无法公开），看情绪、事件推动（外部波动、内部爆款+重组）；不同点：军品定价有“审价”机制（周期长达3~5年，军品的高毛利率是长账期的补偿），收入确认有可能会变（比如某上市公司被调降过20%）；应收账款高、账期长；各领域竞争公司业绩轮动（军工行业的“养马赛马”行为，平时订单不多，保证各领域都有产能冗余，应对突发有保障），隐身材料有所不同，近几年5代战机列装，还有大量老机型更换，需求大，公司和同行业的华秦科技业绩增长显著。报告期内公司营收和净利稳健增长，水面之下是应收账款从23年开始超过当年主营业务收入（收入9.8亿，应收9.84亿），并有1.2亿的应收逾期；前五大客户营收占比95%以上（其中有飞荣达排第五，每年几百万的营收贡献，关注点：如果能在民用领域放量，或有更好业绩表现）。隐身材料公司还有一哥“超材料”的光启技术（连续两届领导班子都去公司实地考察过的）。隐身材料是个比较好的方向，涂层和结构件都是耗材，即使在平时用量也有很稳定增长空间，公司和华秦科技的PE40以内，也较合理，一般关注。 若有一般局部特别行动，更看好无人机（中无人机、航天彩虹等）。 另外可以看看航新科技：飞行数据、机载设备检测维修等。上市十年以来营收持续增长，2024年3季度净利拐点初现、24年业绩预测净利过亿（过往净利持续低迷因素：负债率较高、18年并购，商誉3亿，20年一次性计提了2.6亿等）；股价走势很“干脆”：上市暴涨后一直向下修复，24年见底回升（切换成周线、月线更明显）；2024Q3前十大股东九个都是个人投资者，合计持股27%，是看起来非常分散；投机看图形、投资等业绩再验证。（风险：有过境外并购计提商誉的“不良”记录、高管流动性较大） 分析报告：佳驰科技（688708） 一、公司概况与核心业务 佳驰科技（688708）是一家专注于电磁功能材料与结构（EMMS）的高科技企业，主营业务覆盖隐身功能涂层材料、隐身功能结构件及电磁兼容材料的研发、生产与销售。其产品主要应用于国防军工领域，尤其是隐身战机、导弹、舰艇等装备的隐身性能提升，2023年军品收入占比超95%。公司核心技术团队由电子科技大学教授、中国工程院院士邓龙江领衔，拥有63项专利（含23项发明专利）。 核心产品竞争力： 1. 隐身功能涂层材料：占主营业务收入62.98%，广泛应用于战机表面，降低雷达散射截面，2021-2023年收入年均复合增长率达53.67%。 2. 隐身功能结构件：兼具承力与隐身功能，应用于机翼前缘等关键部位，2023年收入占比31.78%。 3. 电磁兼容材料：面向民用市场（如消费电子、通信设备），目前占比较小（2.89%），但未来拓展潜力较大。 二、行业前景与市场地位 1. 行业增长驱动因素** 国防需求：全球隐身材料市场规模预计2025年达11.7亿美元，年均复合增长率超30%。中国隐身战机数量较美国存在显著差距（现役约3284架军机，隐身战机占比低），未来列装及维修需求空间广阔。 政策支持：中国国防支出持续增长（2022年达2.3万亿元），装备费占比提升至41%，隐身材料作为关键配套材料受益显著。 2. 竞争格局与护城河 高壁垒：军工行业资质、技术定制化及长研发周期形成天然壁垒。佳驰科技已批量供应第三代、第四代战机隐身材料，技术获军方认证为“国际领先”。 毛利率优势：2023年综合毛利率76.91%，显著高于同业（华秦科技57.78%、光启技术39.02%）。 三、财务表现与风险分析 1. 财务亮点 营收与利润高增长：2021-2023年营收分别为5.3亿、7.69亿、9.81亿元，净利润从1.67亿增至5.64亿，年均复合增长率超50%。 现金流稳健：2023年经营活动净现金流3.2亿元，流动性充足（流动比率6.54倍）。 2. 风险警示 客户集中度极高：2023年前五大客户贡献96.74%收入，中国航空工业集团占比73.13%，依赖单一客户风险显著。 应收账款高企：2023年应收账款+应收票据达9.8亿元，占营收100.34%，周转率（2.21次）低于行业均值（2.44次），回款周期长影响现金流。 毛利率下滑压力：2021-2023年毛利率从82.58%降至76.91%，主因军方低成本政策及原材料波动。 四、募资与战略布局 1. 募投项目 公司IPO募资10.83亿元（原计划12.45亿元），主要用于： 生产基地扩建（6.18亿元）：提升隐身结构件产能，匹配军品放量需求。 研发中心建设（3.27亿元）：巩固技术优势，拓展民用电磁兼容市场。 2. 未来增长点 军品维修市场：隐身涂层需定期更换（单次成本近百万美元），后市场需求潜力巨大。 民品拓展：电磁兼容材料在5G基站、汽车电子等领域应用前景广阔，2023年相关收入同比增长26.23%。 五、管理层与治理风险 实控人变动：创始人邓龙江2024年2月辞任董事及首席科学家，或影响技术战略连续性。 高管离任：监事会主席许成练、独董桑建华于2024年8月离任，公司治理透明度存疑。 风险声明：本文不构成投资建议，市场有风险，决策需谨慎！