一段话点评： 公司主营光学镜头（消费级）及组件；近年拓展汽车领域，这一块增速较慢，招股书中大篇幅描述相关业务，营收占比20%左右；刻意淡化与影石的深度绑定关系：影石2015年成立初（科创板IPO已过会），就与公司建立了合作关系（公司也是2015年开始有了业务，股东2016年全换了），21年后公司约一半的营收来自影石（23年来自影石订单的产品单价下降一半以上，从22年的单价94元下降至44元），报告期内公司的高速发展与影石高度相关；只能说智能汽车、自动驾驶、机器视觉的概念太香了。报告期内，公司营收和净利高速增长，21年营收2亿、净利1500万的低基数，也是因素之一；公司有影石这个发动机+模组业务（低毛利，快速上规模）。募投项目计划新增产能是现有产能的1倍，现有产能3200万颗，新增3500万颗（影石的订单高增长能否持续，汽车相关能否放量）。同行业已上市的光学公司有20多家（公司的规模较小），大部分在21~24年或增收降利或收入净利双双下滑；近期借着人工智能+机器人概念的风，基本都修复到PE50以上了。 公司本次发行股数1588.6667万股，发行后总股本万股，发行价41.9元，募集资金6.66亿元，超募1.78亿元（“涨幅”27%）；对应发行后总市值26.63亿，PE16。建议申购（板块情绪较高，估计200%涨幅起步，中签当日卖出），一般关注（与消费电子相关性较大，汽车领域放量能否持续）！更看好工业级光学镜头的上市公司茂莱光学。 弘景光电（301479）分析报告 一、公司概况 弘景光电（股票代码：301479）成立于2012年，总部位于广东中山，专注于光学镜头及摄像模组的研发、设计与生产，产品覆盖智能汽车、智能家居、全景/运动相机等领域。公司于2025年3月11日启动网上申购，计划募资4.88亿元，主要用于产能扩建（2.89亿元）、研发中心建设及补充流动资金。近年来，其营收从2021年的2.52亿元跃升至2023年的7.73亿元，净利润复合增长率达276%，展现出显著的高成长性。 二、核心业务与市场地位 1. 新兴消费领域主导增长 公司近年业绩增长主要依赖新兴消费光学镜头及摄像模组，尤其是全景/运动相机产品。2021-2023年，该板块营收占比从5.85%增至46.29%，其中全球全景相机龙头影石创新贡献了超99%的细分收入，2024年上半年对其销售额占比达46.94%。此外，公司亦为亚马逊智能家居品牌Ring等提供镜头，海外客户占比提升带动毛利率增长。 2. 智能汽车业务增长乏力 尽管全球车载摄像头市场扩张，但弘景光电的智能汽车板块收入自2021年起停滞在1.4亿元左右（24年2亿，汽车摄像模组营收从21的3700万下降至24年的2200万），毛利率从32%降至26.8%，市场竞争加剧及产品同质化是主要原因。 三、财务表现与风险分析 1. 高速增长的财务数据 营收与净利润：2021-2023年，营收复合增长率84.96%，净利润复合增长率176%；2024年预计营收10.5-11亿元，净利润1.6-1.75亿元。 毛利率异常：公司毛利率从2021年的28.1%升至2024年上半年的30.8%，与行业均值（25.95%）背离，主要得益于海外高价订单占比提升及生产自动化优化。 2. 潜在风险点 客户集中度过高：前五大客户营收占比从48.8%升至78.4%，影石创新单一客户依赖显著，若其需求下滑或合作生变，将直接冲击公司业绩。 应收账款激增：应收账款占营收比重从21.6%增至44.4%，总额达2亿元，坏账风险上升。 研发投入不足：2021-2023年研发费用率（6.29%-6.65%）低于行业均值（8.59%），且研发人员中本科及以上学历占比仅60%，低于同行（约53%）。 四、治理与资本运作争议 1. 估值激增与股东关联交易 2022年8-10月，公司估值三个月内从8.62亿元增至11.52亿元，增资价格差异显著（19.8元/股 vs. 25元/股）。客户关联方（如德赛西威、华勤技术）入股后交易额骤增，引发利益输送质疑。 2. 对赌协议与上市压力 公司与投资方签订的对赌协议要求2026年前完成上市，但此前因业绩未达标多次解除协议，监管层对其合规性提出问询。 五、行业竞争与未来展望 1. 机遇：政策与市场需求 智能家居与新能源汽车市场持续扩容。 募资扩建产能后，公司有望提升市场份额，尤其在智能汽车领域若突破技术瓶颈，或打开新增长点。 2. 挑战：技术壁垒与竞争加剧 与欧菲光等对手在智能汽车、家居领域直接竞争，影石创新与联创电子等供应商的博弈亦存不确定性。 客户拓展能力待验证，若无法分散大客户风险，高增长或难持续。 六、结论与建议 弘景光电凭借新兴消费领域的爆发式增长成为光学行业黑马，但其过度依赖单一大客户、研发投入不足及财务数据矛盾（如与影石创新购销数据差异）构成主要风险。未来需关注： 1. 客户多元化进展：能否拓展新客户以降低对影石创新的依赖； 2. 技术突破与研发投入：提升产品竞争力，尤其在智能汽车领域； 3. 资金链管理：优化应收账款周转，缓解流动性压力。 短期看，公司受益于行业红利仍具增长潜力，但长期需警惕客户集中与创新不足的双重风险。投资者应密切关注其IPO后募资使用效率及市场拓展成效。