公司主要产品汽车造型部件（格栅、饰条）、声学产品（顶棚、隔音垫）及车轮分装。客户集中度高，前五大客户营收占比稳定在90%以上；产品单价低：造型部件均价从21年的31元降至24年的19元，降幅大于比亚迪给供应商制定的年降10%；车轮分装每件10元；声学产品均价较稳定50元左右。下游客户集中度高，公司议价能力弱，22~24年公司营收6亿到10亿，净利润从1.65亿到1.68亿（增幅可以忽略）；产品价格“年降”10%的压力下，未来几年公司的成长性堪忧。募投项目按照产品当前价格满产满销能为公司增加约2亿左右的收入，总收入13亿，就是公司的天花板了，净利可能还是维持当前水平（多个一到两千万）。计划募资8.1亿元，实际募资7.62亿元，小幅缩水，对应24年PE18,建议申购！不关注！ 汇通控股（603409）分析报告 一、公司概况与核心业务 汇通控股（603409）是一家专注于汽车造型部件、声学产品及车轮总成分装业务的集成化方案供应商，总部位于新能源汽车产业重镇合肥市。公司于2025年2月21日启动主板上市申购，发行价24.18元/股，拟公开发行3150.77万股，募集资金7.62亿元，主要用于扩产、数字化转型及补充流动资金。 核心产品：汽车造型部件（格栅、饰条等）、声学产品（顶棚、隔音垫等）、车轮总成分装业务。 客户结构：与比亚迪、奇瑞、江淮等车企建立一级配套合作，2023年比亚迪贡献收入占比44.91%，客户集中度较高。 技术优势：烫印工艺成熟，具备全工序生产一体化能力，格栅产品在乘用车市场占有率约5%。 二、财务表现与增长潜力 1. 营收与利润： 2021-2023年归母净利润分别为5690.96万元、1.62亿元、1.52亿元，年均复合增速达63.62%。 2024年第四季度总资产15.39亿元，净利润7.68亿元，毛利率长期维持在30%以上，显著高于可比公司均值。 风险点：2023年净利润同比下滑6.2%，主因年降政策及核心产品价格压力。 2. 业务增长驱动： 新能源汽车配套：2021-2023年新能源车业务收入占比从22.92%升至41.06%，受益于合肥区位优势及比亚迪、蔚来等客户需求。 募投项目：新增造型部件产能1350万件/年（现有产能2400万）、车轮分装880万套/年（400万），目标配套比亚迪合肥工厂及蔚来F2工厂。 三、行业竞争与风险分析 1. 行业机遇： 汽车造型部件及声学产品市场规模均超300亿元，格栅市场约58亿元，需求随新能源车普及持续增长。 公司市占率稳步提升（格栅占乘用车市场5.41%），但行业集中度低，拓普集团、金钟股份等为可比竞争对手。 2. 主要风险： 客户集中度过高：前五大客户收入占比超94%，比亚迪若自产格栅（已获相关专利）或削减订单，将冲击业绩。 技术替代风险：格栅未适配纯电动车，若行业转向纯电技术，销量或大幅下降。 年降压力：2023年比亚迪要求供应商降价10%，年降对利润总额影响占比增至10.59%，议价能力承压。 四、估值与投资亮点 1. 估值水平： 可比公司2023年平均PE为36.77倍，行业静态PE约25.19倍。公司发行价对应2024年PE约18倍（按净利润1.68亿元计算）。 2. 投资亮点： 产能扩张：募投项目达产后，产能提升或推动规模效应，降低单位成本。 数字化转型：研发中心建设有望提升工艺效率，增强定制化服务能力。 区位优势：合肥新能源汽车产业链集群效应显著，利于就近配套。 五、总结 汇通控股凭借技术积累和头部客户资源，在细分领域占据一定优势，但高度依赖比亚迪及传统燃油车业务的结构性风险不容忽视。短期看，新股发行估值较低，叠加新能源配套业务增长，存在投机性机会；中长期需关注客户多元化进展及纯电车型产品布局。 投资有风险 入市需谨慎