近年来，政策高度重视提升投资者回报，出台多项措施提升上市公司分红积极性。2023年12月，证监会发布《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》，明确鼓励现金分红导向、推动提高分红水平、简化中期分红程序；2024年4月，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（即新“国九条”），提出将“加大对分红优质公司的激励力度、多措并举推动提高股息率”，“增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红”；2024年12月，中国证券登记结算有限责任公司宣布，自2025年1月1日起将对沪、深市场A股分红派息手续费实施减半收取的优惠措施。

我们认为，红利资产在2025年投资价值有望进一步凸显，理由如下：

2025年A股分红金额有望进一步提升。3月6日，证监会主席吴清在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上透露，2024年全市场分红达到2.4万亿元，分红金额创历史新高。在前述多项政策的推动下，上市公司常态化的分红机制将得到进一步健全，2025年A股分红金额有望继续提升。

当前无风险利率处于低位，红利资产性价比凸显。近年来我国长端利率持续下行，截止3月28日，十年期和三十年期国债收益率分别录得1.8%和2.0%，处于历史较低水平（参见图表1）；无风险利率下降带动红利资产性价比上行，截止3月28日，中证红利指数股息率（TTM口径）录得6.3%，股息差（股息率与十年期国债收益率之差）录得4.4%，处于2020年以来的较高水平（参见图表2）。红利资产的高股息差或赢得绝对收益型资金的青睐。根据相关会计准则，企业持有的非交易性权益工具投资公允价值变动不计入当期损益，但股利计入。持有高股息资产在获取高分红的同时，还可有效避免资本利得变化给收益带来的短期波动。

当前市场估值分化程度较大，再平衡交易下红利受益。截止3月28日，全部A股市盈率75分位数与25分位数之比为3.47，接近前期高点2020年7月的3.60（参见图表3）。估值高分化或触发资金的再平衡交易，部分估值较高的品种面临回调压力，红利资产的低估值、高性价比特点将得到进一步凸显。

年报披露高峰期临近，红利行情迎来催化剂。上市公司在年报发布后通常会发布分红预案，经股东大会表决通过后实行。当下即将进入2024年年报披露高峰期，上市公司分红提升或对红利行情形成催化。“股息率=分红率÷市盈率”，分红水平提高将对股息率形成有力支撑，消化前期估值上升带来的股息率降低。

风险提示：历史经验不代表未来、海外市场大幅波动、宏观经济不及预期