北京时间4月3日凌晨，美国总统特朗普宣布将对所有国家征收10%的“基准关税”，并对美国贸易逆差最大的国家征收个性化的更高“对等关税”。受此影响，多国股市均遭到重挫（参见图表1）。A股的调整幅度相对较小，4月3日上证指数下跌0.24%、万得全A下跌0.76%。从行业上看，家用电器、电子和汽车等高出口暴露的行业跌幅较大，农林牧渔、公用事业等防御板块涨幅靠前。

关税政策仍有较大变数，但我国短期缓和余地不大。特朗普不会不知道关税政策对资本市场的冲击，但仍选择“与全世界为敌”的原因或有两点：一是未来安排“Trump Put”择机入场，股市短期承压可控；二是利用关税作为谈判筹码，逼迫对手在经济贸易或更多事项上让步，例如4月5日特朗普就表示，越南愿意取消对美关税，以避免美国对进口自越南的商品增加惩罚性新关税。但对我国来说，短期内出现缓和的可能性不大：一是当前对华强硬已成为海外政客的“政治正确”；二是作为关税施压方，特朗普需要建立“不退让”的声誉，否则后续威胁的可信度将大打折扣。

A股整体受关税的影响不必过于悲观。虽然我国作为出口大国难免受到关税影响，但应注意到，当前我国对美单一出口市场的依赖度正在下降：2019年以来，我国出口美国金额占出口总额的比例不断下行，目前已处于历史较低水平（参见图表2）。出口结构多元化有利于减少贸易摩擦，提高外贸回旋余地和抗压水平。此外，在上一任任期中，特朗普就已多次施加关税制裁、挑起贸易摩擦（参见图表4），此后的拜登政府也基本延续了“特朗普1.0”的政策，对我国保持对抗和打压态势。经过近7年的“洗礼”，投资者对相关风险已形成较为成熟的认知，也积累了丰富的应对经验，市场表现或更有韧性。

当前时点下我们建议关注【内需】和【红利】两大投资主线。在去年年底召开的中央经济工作会议上，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”被列为2025年九项重点任务之首，彰显了最高层对扩大内需的高度重视；财政部在3月发布的《2024年中国财政政策执行情况报告》中也表示，2025年将实施更加积极的财政政策，支持全方位扩大国内需求，大力提振消费。在关税阴影的冲击下，内需更是有望获得层次更深、力度更大的政策支持。红利资产兼具“低估值”和“盈利稳定”两大特点，是关税“不确定性”阴影下难得的“确定性”资产：“股息率=分红率÷市盈率”，分子端高分红、持续分红的前提是盈利稳定，分母端的“低估值”则是胜率维度上的确定性。

风险提示：历史经验不代表未来，宏观经济不及预期，政策效果低于预期。