文 | 高山
卖方研究员已经有一个多月没有人撰写寒武纪（688256.SH）的研究报告了，因为无论怎么写都无法预测即将到来的巨额减持。
7月30日，寒武纪披露了股东减持股份计划公告，因股东自身资金需求，公司股东宁波瀚高投资合伙企业（有限合伙）（以下简称“宁波瀚高”）拟通过集中竞价、大宗交易的方式减持寒武纪股份数量合计不超过约1119.3129万股，即不超过公司总股本的2.80%。
这是继7月22日晚，苏州工业园区古生代创业投资企业（有限合伙）（以下简称“古生代创投”）和苏州工业园区智科胜讯创业投资企业（有限合伙）（以下简称“智科胜讯”）宣布拟合计减持4.54%寒武纪股票之后，又一家IPO首发限售股股东即将减持寒武纪的股票。
要知道，寒武纪在7月20日刚满上市一周年，限售股刚刚解禁不到10天的时间里，已经有三名股东迫不及待地想减持。
究竟是这些IPO股东真的需要资金了，还是不看好寒武纪的未来呢？
超200亿解禁潮公开资料显示，寒武纪是2020年7月20日挂牌上市的，其主营业务是应用于各类云服务器、边缘计算设备、终端设备中人工智能核心芯片的研发、设计和销售，以及为客户提供丰富的芯片产品与系统软件解决方案。主要产品包括终端智能处理器IP、云端智能芯片及加速卡、边缘智能芯片及加速卡以及与上述产品配套的基础系统软件平台。近期，寒武纪还正式对外宣布进军自动驾驶，车载智能芯片已在研发阶段。
2021年7月20日，寒武纪上市满1年，合计约20727.25万股（占总股本的51.81%）限售股开始解禁，其中：战略配售股东有3名，持有590万股，占比1.47%；IPO首发限售股有20137.10万股，占比50.34%。
7月30日，寒武纪以单日下跌2.33%报收100.14元，如按照此股价计算，寒武纪这批解禁股市值超200亿元。
解禁仅仅两天后的晚上，即7月22日晚，寒武纪发布了第一份股东减持计划，古生代创投和智科胜讯计划在2021年8月16日至2022年2月15日期间进行减持。
资料显示，古生代创投持有1415.1905万股，占寒武纪总股本的3.54%；智科胜讯持有400.2205万股，占寒武纪总股本的1.00%。二者均系由南京原点正则创业投资管理中心（有限合伙）担任普通合伙人暨执行事务合伙人的有限合伙企业，构成一致行动关系，合计持有1815.4110万股，占寒武纪总股本的4.54%。
值得注意的是，古生代创投和智科胜讯是要全部减持完手中持有的寒武纪股票，而这批待减持的股票市值约为18亿元左右。
一周之后，即7月30日，寒武纪再次发布第二条股东减持计划，宁波瀚高拟通过集中竞价、大宗交易的方式减持寒武纪股份数量合计不超过1119.3129万股，即不超过公司总股本的2.80%。
按照寒武纪目前100元左右的股价计算，宁波瀚高的拟减持股票市值达到11亿元左右。
也就是说，寒武纪高达200亿元的解禁股中，已经有三名股东合计约29亿的市值要被减持了。
“无成本”的减持对于目前计划减持寒武纪的三个股东，即古生代创投、智科胜讯和宁波瀚高而言，它们究竟能赚多少钱呢？
寒武纪招股说明书显示，古生代创投进入较早，其2016年8月就出资3000万元，获得了寒武纪6.25%的出资比例；2017年1月，寒武纪第二次增加注册资本的时候，古生代创投再度增资1195.3125万元，出资比例增至6.28%；2018年7月，寒武纪第二次增加注册资本的时候，古生代创投继续出资1593.75万元，出资比例降至6.25%。
此后，寒武纪又经过了几次增资扩股，古生代创投的出资比例降至4.76%。
2019年9月，古生代创投将其所持寒武纪0.83%的股权（对应公司注册资本12316.57 元）转让给埃迪卡拉，转让价格为1.7亿元。转让完成后，古生代创投持有寒武纪的出资比例降至3.93%。
根据古生代创投三次增资寒武纪来看，合计耗资5789.06万元，此后又以1.7亿元转让了部分股权。可见，在寒武纪上市之前，古生代创投已经收回了所有投资成本，其目前持有寒武纪的股权就已经没有成本了。
寒武纪2020年7月上市时的每股发行价格为64.39元，古生代创投持股为1415.1905万股，市值达到9.11亿元。2021年7月30日，古生代创投的持仓市值达到了14亿元左右。
智科胜讯进入寒武纪的时间较晚，2019年1月寒武纪第五次增加注册资本的时候，智科胜讯出资约18677.665万元，占寒武纪出资比例的1.20%，不久后降至1.11%。
寒武纪上市后，智科胜讯持股数为400.2205万股，每股成本约为46.67元，目前持仓市值约为4亿元，假设按照目前股价减持后将获利超2亿元。
宁波瀚高与智科胜讯进入寒武纪的时间一样，也是2019年1月，其出资5亿元，获得寒武纪3.20%的出资比例。当年9月，寒武纪第六次增加注册资本的时候，宁波瀚高再次出资1亿元，出资比例上升至3.43%。
寒武纪上市后，宁波瀚高的持股数为1233.9146万股，每股成本约为48.63元，目前持仓市值约为12亿元，假设按照目前股价减持后将获利6亿元。
由此可见，一旦减持后，古生代创投、智科胜讯和宁波瀚高都将获得超亿元的利润。
市值蒸发超六成不过，有人减持，也有人为寒武纪“撑腰”。
就在宁波瀚高宣布减持计划的同时，与其来自同一执行事务合伙人——国投（上海）创业投资管理有限公司旗下的国投（上海）科技成果转化创业投资基金企业（有限合伙）（以下简称“国投基金”）则宣布，“在本公告披露之日起6个月内无减持计划”。
但是在巨额解禁计划下，卖方研究员已经不敢写寒武纪的研究报告了。
最近的一份券商研究报告发布时间是2021年6月24日，来自华泰证券研究员黄乐平。
这份研报的主要观点是认为，“作为新型智算中心的趋势下，寒武纪的汽车布局时点恰到好处。短期由于研发加大公司的亏损可能加剧，但是长期向英伟达等头部企业追赶的趋势更加明确。”
因此，华泰证券认为寒武纪的业务经过两年的投入将会开始产生营收，由于研发投入导致利润贡献可能更加长期，同时少数股东权益将会短期亏损。“公司的营收增速可能提升，将目标价从145.76元上调至158.33元，”
自6月24日发布这份研报之后，寒武纪的股价从当时的135.75元一路最低跌至97元。
从华泰证券发布这份研报之后，截至7月30日，市场上再也没有看到一份关于寒武纪的卖方研究报告。
不仅是解禁股带来的压力，还有就是寒武纪产品本身的商业化问题。
从寒武纪上市后的业绩来看，依然看不到盈利的可能，亏损还在持续加大。
财务数据显示，寒武纪2018年“扣非”归母净利润为-1.72亿，2019年“扣非”归母净利润为-3.77亿元。到了2020年，寒武纪虽然营业收入为4.59亿，同比增加3.38%，但是其“扣非”归母净利润为-6.58亿。
2021年一季度，寒武纪的营业收入为3613万，同比增长212%，“扣非”归母净利润继续亏损，为-2.23亿，比2020年同期的-1.49亿亏损加大，这也是寒武纪自2020年7月上市之后股价一直低迷的原因。
7月30日，寒武纪的股价跌至100.14元，市值约为410亿，上市之初寒武纪的股价最高达到297.77元，市值最高上涨到1191亿。
仅仅一年时间，寒武纪的市值就蒸发了超六成，难怪有些股东一解禁之后就忙着要减持。
