安道麦股份有限公司（股票简称：“安道麦 A” 及 “安道麦 B”，原简称“沙隆达 A” 及 “沙隆达 B”）作为全球领先的植保企业，安道麦提供各类除草、杀虫及抗病解决方案，帮助农民养育世界。

安道麦是全球领先的提供非专利类农作物保护综合解决方案的以色列公司。2011 年，中国化工集团通过下属子公司中国化工农化总公司收购了安道麦60%的股权，并在2016 年以14亿美元收购了安道麦剩余40%的股份，完成私有化。2016年，中国化工启动将安道麦注入沙隆达的重大资产重组。2017年7月，沙隆达作价185.67 亿元向中国农化发行股份购买其持有的安道麦100%股权的重大资产重组完成。

安道麦的营收在2022年达到374亿元的峰值后，最近一年半都在以一成以上的幅度下跌，进入了调整期。

从“除草剂”到“杀虫剂”、“杀菌剂”和“非农精细化工产品”，全部都在下跌，规模越大的产品下跌幅度也越大。可以说，安道麦2024年上半年的经营形势已经比较严峻了。

其四大市场中，“欧洲、非洲与中东”市场仍然是其最大的市场，由于下跌幅度相对较小，占比还有所提升；第二大的亚太市场的下跌幅度仅次于拉美市场，中国市场在其中占比接近一半，下跌幅度相对亚太市场要略慢一些。也就是说，安道麦的地区营收构成中，中国市场占比应该还不足一成。

北美市场相对稳定，占比提升后超过拉美成为安道麦的第三大市场；拉美的情况就比较奇怪了，这个既没有战争，也没有其他重大变化影响的市场，如此大的下跌幅度，让人觉得有点不可思议。要知道在2022年时，拉美市场还是安道麦占比近三成的最大市场，才过了一年半的时间就从头名下滑到了末位。

我们看不出来安道麦享受到了2021年或者2022年的行业繁荣，只是2022年的净利润表现略好，但相比当年高达374亿元的营收，这点净利润也还是太少了。要命的是，肉没有多吃，挨打还是比较惨的，主要的体现就是，其最近一年半的亏损还是相当惨烈的。

分季度来看，从2023年一季度就开始了营收同比下跌，这种下跌的状态已经持续了六个季度，最近两个季度当然是在螺旋下跌，比如2024年二季度的营收规模既低于2023年二季度，更低于2022年二季度，累计已经下跌了两成多。

净利润的表现既可以说早于营收一个月亏损，也可以说晚了一个月，因为营收开始同比下跌的2023年一季度的前后季度都在亏损，但当季却略有盈利。除此差异之外，最近五个季度都在亏损，虽然亏损没有明显扩大的趋势，但也没有止亏，更没有要恢复盈利的迹象。

毛利率持续下跌了六年，其中只有2022年有过反弹，2023年似乎已经触底，2024年上半年开始了小幅反弹。虽然是在反弹期，2024年上半年的毛利率水平也只比2023年高，比其他任何年份都还要低。这就是为何扭亏还没法完成的主要原因，如果管理措施上没有明显的变化，就得等毛利率继续反弹至适当水平才行了。

在重大重组之后，安道麦的销售净利率和净资产收益率指标表现都不及格，最近一年半似乎连“不及格”这个词都没法形容这两项指标了。

在最近四年半中，只有2022年的主营业务有过盈利，接近7个百分点的主营业务盈利空间相对还不错。2020年和2021年的主营业务还能基本保本（总成本只超过营收0.1个百分点），2023年主营业务亏损达到了0.7个百分点，2024年上半年为2.3个百分点，形势越来越严峻了。

其他收益方面的表现也比较差，2021年及以前还是净收益的，最近两年半的净损失不小。由于其2022年损失金额较大，导致安道麦在2022年这个行业高光时刻，都没能取得较高的盈利。主要影响因素是“公允价值变动损益”，对安道麦来说，影响较大的是“衍生金融资产”方面的损失，这类金融资产的盈亏波动很大是正常现象，至于安道麦是拿其来平滑业绩，还是放大波动，现在看来似乎是后者。

前两年明显增长的资产减值损失，2024年上半年下降至前些年的正常水平了。毛利率的反弹对资产减值损失减少的作用很大，因为较高的毛利率就可以避免很多未销售的产品也出现亏损。

主营业务亏损是最近四个季度的事，哪怕最近两个季度的毛利率反弹明显，仍然无法在主营业务方面扭亏。要想在主营业务方面扭亏，毛利率和营收规模两方面都还得适当提升才行，不然就还得继续亏着。

“经营活动的净现金流”虽然有所波动，但总体上都是净流入的状态，包括最近一年半亏损时也是这种表现。其固定资产的投资规模是比较大的，为此已经连续多年净融资了。

“经营活动的净现金流”表现一直强于净利润的重要原因是固定资产的折旧规模较大，当然还有其他影响因素，只是那些影响因素都是波动的，没有折旧的影响持续和稳定。当然，现在的折旧规模还是没有当年的固定资产投入的大，仍然得补充投资方面的资金。

经营性长期资产在规模在2023年末达到峰值后开始下降了，固定资产也是在2023年末超过百亿元，2024年上半年末已经下降至98亿元。在建工程的规模还有27亿元，由于其并未公布具体的项目名称，我们就不展示了，这些在建项目完工后，可能其年末的固定资产又会超过百亿元。

总资产在2022年末达到峰值，最近一年半开始了缩表，缩表后的短期偿债能力有所提升，从现在的情况看，安道麦在偿债能力方面并没有明显的问题。

降低有息负债，可以适当降低一些财务成本，但这些并不能起到关键性的作用，起关键性作用的必须是毛利率等主营业务方面的变化。财务成本只能起到辅助的影响作用。

安道麦这类企业，并不太适应现在残酷的行业竞争环境，也就是说，如果市场没有明显的增长，他们和国内很多同行们比，并没有明显的优势。后续怎么来脱困，或者说想办法扭亏，是一个怎么也躲不开的问题。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！