南通醋酸化工股份有限公司（始创建于1959年的南通醋酸化工厂）2015年5月在上交所主板上市，主要生产食品和饲料添加剂、医药和农药中间体、颜料和染料中间体和基本有机化工产品四大系列品种。

简介中的产品过于笼统，实际上，醋化股份主要从事以醋酸衍生物、吡啶衍生物为主体的高端专用精细化学品，具体产品包括山梨酸（钾）、脱氢乙酸（钠）等食品、饲料添加剂；乙酰乙酸甲（乙）酯等医药、农药中间体；乙酰乙酰苯胺类等颜（染）料中间体等。

2024年上半年，醋化股份的营收同比下跌了7.3%，不管是按半年还是全年看，都是持续下跌的状态。不过和很多化工企业的峰值年份是2021年不同，醋化股份的峰值年份是2022年。

醋化股份的业务相对比较分散，其中“食品饲料添加剂”、“医药农药中间体”、“颜(染)料中间体”和“农化类”产品等是其单列的规模较大的产品系列；境内外的业务占比差不多，其产品具有较强的国际竞争力。

净利润和营收一样，也是在2022年创下新纪录后开始大幅下跌，2024年上半年已经开始亏损，经营形势变得严峻起来。

按季度来看，2022年前三季度的营收还在同比大幅增长，但四季度开始了下跌，这一跌就持续了七个季度，最近这几个季度当然是在螺旋下跌之中了。净利润的表现方面，从2023年三季度就开始了亏损，一直持续至今，已经连续亏损了四个季度。

醋化股份并没有像大多数化工企业那样，在2021年时，毛利率不仅没有异常突出，反而成为一个低谷期，一直延续到2022年，毛利率也不及2019年和2020年。我们以前就多次说过，2021年的化工行业大繁荣，只限于靠近原料端的毛利率较低的，实际上也是低端的大化工类产品，很多处于中后端的化工企业不仅不受益，反而会受到成本上升的较大影响，醋化股份应该就是这类企业。

吃肉的时候没有你，并不表示挨打的时候你就躲得脱，2023年的毛利率暴跌，2024年上半年继续续下跌，就是这个理。除了最近这一年半，醋化股份的销售净利率和净资产收益率其实是不错的，2022年还偶然来了一次“葵花宝典”。

各产品的毛利率和的差异是比较大的，规模最大的前三类产品的毛利率都不算高，现在“农化类”的产品成了其毛利率遥遥领先的业务了。2022年时“食品饲料添加剂”业务的毛利率高达35.3%，现在就仅为7.5%，这个市场变化太快，得加油来适应才行。

虽然2022年的毛利率的还不如2020年，但由于营收增长太快，导致期间费用占营收比大幅下降，当年的主营业务盈利空间达到了13.5个百分点。2023年受到毛利率和期间费用占比的双重挤压后，主营业务空间跌至不足两个百分点，2024年上半年，期间费用占比虽然有所下降，但毛利率继续下跌，主营业务已经小幅亏损了。

醋化股份并不像我们前几天看到的那几家化工同行，他们没有优质的可持续贡献净利润的合营或联营企业，其他收益方面以前是有所收益，最近两年半就是有所损失了。2024年上半年的资产减值损失大幅增长的主要原因是毛利率较低所导致的，因为在低毛利率的情况下，部分订单的成本已经超过了未来可实现的收入，这些收入可能还没有实现，但损失已经形成。

分季度来看，从2023年开始，毛利率就持续下跌了三个季度，最近的四个季度最高的也只有10%，似乎在该水平的下方稳定下来了。这当然是件麻烦事。因为这四个毛利率不足10%的季度，主营业务都是亏损的。至少还得适当涨上一点，才能够基本保本。要想有不错的效益，可能需要翻个倍才行。

“经营活动的净现金流”表现只能算一般，但醋化股份并没有在这轮行业大繁荣中认为需要扩大项目投资，除了2021年之外，其他年份的投资规模都较小，而且还在持续下滑之中，现在已经接近折旧规模了。这样的选择，我认为可能是相对理性的，虽然可能少了那些看起来能赚大钱的新项目，但却避免了现有业务和新增业务同时下跌的风险。

醋化股份的长短期偿债能力都很强，现在这种小额亏损对其影响有限。如果说要耗着直到产品的毛利率反弹，醋化股份也是不怕竞争对手的。

醋化股份是市场上不多的，在本轮化工行业大波动中，仍然淡定地采取维持战略的化工企业，现在业务处于反弹期，但反弹中又遇到了波折，走出低谷还需要较长的时间，可能今年得再惨淡地过一年了。