去年以来，海外俄乌冲突、巴以冲突仍在持续，红海紧张形势加剧，国内老百姓消费信心不足，市场预期容易受到扰动。降准降息作为传统的重量级货币政策工具，具有较强的信号意义！

　　继1月25日定向降息之后，降准政策也终于正式落地。自2月5日起下调存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元。此次降准不含已执行5%存款准备金率的金融机构，本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.0%。

　　消息一出，市场颇为振奋。可以说，人民银行在开年1月宣布下调存款准备金率，以真招实招助力经济起步加力，反映了货币政策主动担当，始终坚守促进经济增长的最终目标。

　　目前，我国经济迫切需要大幅降息破解信用收缩和价格通缩的恶性循环，遏制房价下行趋势，提振股市、消费和投资，助推开年经济复苏。

　　从往年经验看，春节前受居民集中取现、企业提现发工资及长假因素影响，银行体系流动性会出现较大缺口。近些年来，春节前取现规模都超过2万亿元，居民现金需求较疫情前也更为旺盛，流通中货币（M0）增长有所加快。春节将至，人民银行降准政策于2月5日正式落地，能够满足春节期间的流动性需求，有效促进金融市场平稳运行。

　　人民银行此次降准，保证了春节前后的流动性合理充裕，预计将有力维护货币市场利率平稳运行，稳定银行负债端成本，加之支农支小再贷款、再贴现利率调降、存款利率市场化改革推进等措施，这些都将为实体经济降成本创造更多空间。

　　目前来看，中国经济的这些负面趋势是受中国企业盈利能力急剧下降所致。而应对这一问题的短期主要措施之一是降息。中国央行已经宣布将下调支农支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。

　　那么，如果不扭转利润下滑的这种趋势，就不要指望纯粹的外部市场干预能成功地实现股市的长期复苏。只有企业盈利能力提高才能实现。

　　房市方面，房价的下行压力可能比想象得更大。自2021年下半年以来，我国房地产市场进入下行通道，一线城市房价实际交易普遍下跌20%左右甚至更多。目前，商品房新开工面积较高点已经下降约60%。比较国际经验，如果悲观假设，我国房地产泡沫破裂的可能性是存在的。若这种预期持续深化，还会继续危及股市、消费和投资。

　　可以说，房价持续下跌会加剧经济的信用收缩和价格通缩压力，而且随着市场预期、租金和收入水平的下降，可能形成一个恶性循环。房价下跌导致租金水平和居民收入下降，在这个过程中，租金收益率和房价收入比变化不大，房价仍然会进一步下跌，并再次传导到房租和居民收入上。在这样的情况下，如果不采取相应措施，一二线城市房价自高点腰斩下降50%，可能并不是危言耸听。

　　以日本为例，日本90年代泡沫破裂后尽管也大幅下调了基准利率，但速度偏慢。日本1990年基准贴现率最高位6.0%，用了五年时间才降至0.5%。日本央行行动的迟缓，被认为是日本经济长期通缩的一个重要原因。

　　实际上，进入2024年，已有多地陆续下调甚至取消首套房贷利率下限。截至1月中旬，百城中60城首套房贷利率已进入“3时代”。预计将有更多城市跟进下调或取消首套房贷利率下限，结合前期已经落地的“认房不认贷”“降首付比例”等一系列政策，购房者入市门槛和贷款成本有望进一步降低，这有助于释放住房需求，营造宽松的政策环境，促进房地产市场加快复苏。

　　相比之下，中国自2021年下半年房地产市场转入下行周期以来已有两年半的时间，7天逆回购利率和1年期MLF利率仅分别下调40bp和45bp，进度甚至严重滞后于日本，经济和金融市场因此承受了极大的下行压力。

　　过高的实际利率对股市和资产价格同样产生了较大的影响。根据最基本的现金流折现模型，目前中国经济类似陷入通缩，上市公司整体盈利过去两年持续负增长，市场对经济长期陷入通缩的预期越来越强，但无风险利率处于高位，在估值模型的分子和分母两端挤压股票价格。快速大幅下调名义利率，也有助于缓解通缩预期，进而在分子分母两端提振股价。

　　同样，降息也有助于提振消费。2022年以来，央行多次指导商业银行下调存款利率，特别是3-5年的中长期存款利率，但仍无法阻止企业和居民存款定期化的势头。原因就是物价总体水平持续下降，居民的定期储蓄越来越“值钱”。快速大幅下调名义利率，可以有效降低居民的储蓄动机，把更多收入用于消费，形成消费扩大与收入增长的良性互动。

　　不过，通过降息调整金融系统与企业和居民的利益分配，这是目前降息对经济唯一正向作用，是改善短期盈利状况的关键措施，并为解决这些更根本的问题留出时间。但是，如果只降低新发贷款利率而不同步降低存量贷款利率，对降低居民与企业的利息负担几无作用。而中国降息，往往只针对新发贷款。

　　降准提高了银行的放贷能力，但不会改变企业的投资和借贷的意愿。企业是否愿意贷款进行投资，取决于预期利润是否高于贷款成本。如果盈利能力很低，那么用凯恩斯的话来说，提高银行的放贷能力就是“推动一根绳子”。银行增加的投资贷款能力，如果不能与企业增加的投资欲望相匹配，就不会产生效果——而企业的投资欲望是由盈利能力决定的。

　　与此同时，基于我们与大多数国家央行背离的货币政策，降息对经济的副作用明显要大得多。在主要经济体中，只有我们在降息，大多数在加息。这就必然导致中外利差扩大，导致进入的外来资金急剧减少，外流的本国资金快速增加。因此导致人民币需求减少而外汇需求增加，人民币汇率呈下行趋势，目前为1美元兑7.1966人民币。