中国资本市场出现了一个奇怪的现象：一方面，监管部门重拳打击财务造假行为；另一方面，财务造假乱象却依然泛滥成灾。

就拿今年3月份证监会查处的东旭光电财务造假案来说，该案件中43名责任主体合计被罚款17亿元，其中19名主要责任人员被采取五年以上直至终身证券市场禁入措施。

这样的处罚不可谓不严厉，但是能否震慑人心却不得而知。这几年财务造假案件有增无减。

根据证监会公布的数据，2024年办理各类案件739件，作出行政处罚决定592项；罚没金额153.42亿元，为2023年的2.4倍；处罚责任主体1327人（家）次，同比增长24%；市场禁入118人，同比增长14.56%。其中，涉及财务造假案的行政处罚61起，同比增长17%，案均处罚金额1577万元，同比增长12%。

对于一个成熟的资本市场而言，一年发生几起财务造假案就可能引发震动，比如美国2023年一整年财务造假案件不过10起，曾经发生过安然公司、世通公司财务造假案件就曾轰动一时。

然而，这些财务造假案件相对于中国的恒大之流，也只能说小巫见大巫。中国一年就发生了60起，如果把这些财务造假案件平均分布到每个月，那么A股市场每个月都有5起财务造假案产生。可见，A股市场财务造假事态有多严重。

这就让人不得不发出疑问，为何在监管高压之下，还有那么多上市公司铤而走险财务造假？

究其背后原因，还是因为财务造假惩戒机制存在漏洞所致，财务造假形成的收入和处罚成本严重失衡，导致一部分铤而走险钻漏洞。

证监会一年上百亿的处罚中，大部分可能由上市公司承担，然而上市公司是有许许多多个体组成利益集体，自身并不会主动实施财务造假。

所谓的财务造假往往都是由核心管理层几个人来完成，所以对上市公司进行处罚，实际上是让许多无辜的企业员工和投资者跟着受罚。

在有些案件中，监管部门一张几亿、几十亿元的罚单，可能就直接把企业罚死掉，或者造成股价再次暴跌，对投资者构成二次伤害。如果没有后续索赔，这些处罚金额到头来是由投资者买单的。

在这样一起案件，罪与罚的界限并未厘清。管理层少数几个人实施财务造假，获取了最大的收益，而犯的罪却让整个企业及利益相关方都为此买单。这样的惩戒机制不仅未能制止财务造假，反而具有鼓励财务造假的作用，公司大股东管理层在权衡利弊得失后，财务造假也就发生了。

一直以来，大家都认为，处罚了上市公司就是处罚了财务造假。但实际上，对上市公司主体进行处罚并无意义，最主要的是处罚到实施财务造假的核心人员。

无论是行政处罚，还是投资者索赔，都应当由实施财务造假的核心人员来承担。

在这一点上，当年康美药业财务造假案提供了一个很好的案例。康美药业财务造假案中，5万投资者受损。在集体诉讼中，康美药业作为上市公司，被判决承担24.59亿元的赔偿责任；公司实际控制人马兴田夫妇及邱锡伟等4名原高管人员组织策划实施财务造假，承担100％的连带赔偿责任；另有13名高管人员按过错程度分别承担20％、10％、5％的连带赔偿责任。

这起案件，核心财务造假人员受到了惩罚，但是公司主体康美药业也被罚了24.59亿元，导致公司直接破产重整。如果把这笔赔偿金额由财务造假人员来承担，那么上市公司可能并不至于走向破产。

可能有人会担心，财务造假人员是否有足够资金来赔偿。要知道的是，财务造假基本上都是由大股东实控人实施，其控制的上市公司股权市值基本上能覆盖赔偿金额。所以，在赔偿投资者时，先处置其持有的上市公司股权。这样一来，不仅可以让财务造假者面临巨额赔偿金额，也可以把其剔除上市大股东行列，由此真正做到让财务造假的人倾家荡产。