一、货币市场与资金价格回顾

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本周（3/3-3/9,下同），央行公开市场全口径净回笼8,813.00亿元。上周（2/24-3/2,下同）为净投放4,331.00亿元，近两周合计净回笼4,482.00亿元。

本周，银行间主要回购利率的均值/周末收盘值，环比上周均普遍下行，流动性总体保持合理充裕。

本周，央行共开展7,779.00亿元逆回购操作，同时有16,592.00亿元逆回购到期，单周净回笼8,813.00亿元。

下周（3/10-3/16,下同），央行公开市场将有7,779亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期970亿元、382亿元、3532亿元、1,045亿元、1,850亿元。

本周，银行间质押式回购日均成交额57,212亿元，比上周增加7,232亿元。其中，R001日均成交额48,283亿元，平均占比84.4%；R007日均成交额7,755亿元，平均占比13.5%。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看，环比前值，普遍下行。其中，R001/R007/DR001/DR007周均值环比下行约21BP/49BP/10BP/39BP。

本周，银行间主要回购资金利率收盘值，环比前值，普遍下行。3月7日本周末收盘，较2月28日上周末收盘，R001/R007/DR001/DR007环比下行约17BP/32BP/6BP/32BP。

表1：银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源：同花顺、九泰基金整理（下同）

总体而言，本周资金价格，DR001窄幅波动向下，DR007波动较大，下行明显。DR001本周一、周二连续下行，周三至周五窄幅震荡略有上行，周五报收本周低点1.79%附近，与上周末相比下行了约6BP。DR007与DR001走势相似，但幅度更大，DR007本周一、周二下行明显，周二至周五窄幅震荡连续上行至1.80%附近，与上周末相比下行了约32BP。

图1：最近2周DR001与DR007走势

数据来源：同花顺、九泰基金整理（后图同）

本周，R007与DR007走势有所相似，两者利差有所收窄。3月7日本周五两者利差为0.41BP，而上周末两者利差为0.95BP。

图2：最近2月R007与DR007走势

R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时，机构更关注资金可得性而非成本，长线资金需求上升，期限利差上升。反之，流动性宽裕，市场更在乎资金成本而非可获得性，期限利差下降。

3月7日本周五的利差为33.10BP，上周二利差为-11.52BP，利差有所走阔，结束倒挂。本周两者利差均值为33.72BP，上周利差均值为-20.15BP，利差有所走阔，结束倒挂。

图3：最近6月R3M-R007变化走势

长期资金方面，一级存单，发行规模环比上周增加，净融资环比增加；AAA级1Y发行利率下行。（wind 3月8日数据）本周同业存单总发行量为9,041.60亿元（日均1,808.32亿元，高于上周日均1,441.00亿元），环比上周增加1,836.60亿元；净融资额为3,064.30亿元（日均612.86亿元，高于上周日均-799.30亿元），环比增加7,060.80亿元。

图4：同业存单净融资额近一年的变化情况（周）

本周，AAA级1Y同业存单发行加权平均利率为2.0023%，较上周下行0.55BP（前值均值为2.0078%）。

图5：AAA级1Y同业存单发行加权平均利率近一年走势情况（周）

本周，AAA同业存单各期限收益率走势有所分化。其中，1月期上行了11.17bp，报收2.0550%。3月7日周五，1年期环比上周末上行1.98BP，报收2.0248%，其1月6日报收1.5449%，再创有数据以来的新低。

图6：上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况

二、利率债市场回顾

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一级市场方面，本周利率债发行规模减少，净融资额环比增加。

二级市场方面，本周国债期货主力合约全线收跌；现券方面，国债/国开债收益率上行为主；国债/国开债关键期限利差走阔为主。

01

一级市场

（同花顺 3月9日数据）本周新发利率债（国债+地方政府债）29只，总发行量6,157.60元，环比上周减少699.44亿元；总偿还量为1,560.06亿元；净融资额为4,597.53亿元（上周为3,567.12亿元），较上周增加1,030.41亿元。

图7：利率债净融资额近一年的变化情况（周）

下周（3/10-3/14），发行计划方面，国债3只，共850.00亿元；地方债17只，共867.07亿元；政金债3只，共190.00亿元。

02 二级市场

全周看，国债期货主力合约全线收跌。

全周来看，30年期主力合约跌1.23%，10年期主力合约跌0.57%，5年期主力合约跌0.34%。其中，10年期主力合约在2024年一路震荡向上，12月31日达到年内最高点108.93；2025年2月28日报收108.26，本周市场仍处震荡行情，情绪偏利空，周五收盘价107.64。

图8：最近两个月10年期国债股指期货：收盘价（主力合约）走势

现券方面，国债/国开债收益率上行为主。

相较2月28日，2025年3月7日，国债收益率中长端上行较为明显。10Y国债环比上行8.50BP，报收1.8002%。

国开债收益率长端上行幅度同样显著。3月7日10Y国开债环比上行6.05BP，报收1.8035%。（见图11与图12）

其他关键期限利率债收益率周变化情况，见表2。

表2：关键期限利率债周变化情况

图9：近三周关键期限国债收益率走势

图10：近三周关键期限国开债收益率走势

图11：3月7日与2月28日关键期限国债收益率情况

图12：3月7日与2月28日关键期限国债收益率情况

图13：近一年中债国债&国开债到期收益率：10年&30年走势情况

国债/国开债关键期限利差走阔为主。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别走阔约2BP/ 4BP、收窄约2BP/走阔约3BP、收窄1BP/走阔约6BP。

表3：国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为3.50BP，较上周均值1.70BP，走阔1.80BP。

图14：10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为3.50BP，较上周均值1.70BP，走阔1.80BP。

图15：10Y-1Y国债期限利差变化情况

海外方面，环比上周美债收益率各期限走势上行为主。美国国债收益率环比上周有所上行（1年及2年期除外）；期限利差走阔；中美利差倒挂幅度环比收敛。

2025年3月7日，除1年及2年期外，其他期限收益率均上行。

其中，2Y期国债收益率报收3.99%，持平上周五。自美联储2024年9月中旬首次降息后，9月24日曾报收3.49%，追平2022年9月以来低点；2023年10月17日和18日报收5.19%，追平2006年7月18日（5.19%）以来的17年高点。

10Y期国债收益率，本周收于4.32%，环比上行8BP；2025年1月13日10Y收益率报收4.79%，追平2023年11月以来高点（4.77%）。2023年10月19日，10Y期国债收益率报收4.98%，创2007年7月19日（5.04%）以来的16年高点。

图16：3月7日与2月28日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y期限利差走阔。2月28日本周五期限利差33BP（上周五为25BP）。2024年10Y-2Y利差均值为-16.44BP；2023年7月3日，两者利差曾倒挂至-108BP，再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度（当日-111BP）。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为28.20BP，上周均值为23.40BP。

图17：最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

中美10Y国债收益率利差（中国-美国）倒挂幅度继续收敛。中美10Y国债利差本周末倒挂为-251.98BP（上周末为-252.48）。

三、信用债市场回顾

//

一级市场方面，本周信用债融资环境环比有所变化：产业债/城投债发行规模均有所增加，产业债/城投债净融资有所减少/有所增加；两者合计发行规模环比增加，净融资额环比增加。本周AAA级信用债发行利率出现分化：公司债、短融下行，中期票据上行，企业债本周无新发行。

二级市场方面，本周AA级产业债/城投债各期限收益率均以上行为主；AA级产业债/城投债信用利差均出现分化；3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差有所扩大/有所收窄。

01

一级市场

产业债方面

（wind3月9日数据）本周新发行产业债（wind口径）208只，融资1,725.00亿元（环比上周增加55.37亿元）,总偿还量1,971.38亿元，净融资额为-246.38亿元（上周为-143.59亿元），较上周环比减少102.79亿元。

图18：产业债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

城投债方面

（wind3月9日数据）本周新发行产业债（wind口径）208只，融资1,725.00亿元（环比上周增加55.37亿元）,总偿还量1,971.38亿元，净融资额为-246.38亿元（上周为-143.59亿元），较上周环比减少102.79亿元。

图19：城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为2,620.55亿元（上周为2,561.72亿元），环比上周增加58.83亿元。两者净融资合计为-27.77亿元（上周为-222.50亿元），环比上周增加194.72亿元。

图20：产业债+城投债（wind口径）近一年净融资额变化情况（周）

本周AAA级信用债发行利率出现分化。

（同花顺3月9日数据）本周公司债AAA级主体发行利率2.32%（前值2.33%），企业债AAA级主体本周无新发行（前值2.39%），中期票据AAA级主体发行利率2.50%（前值2.36%），短融AAA级主体发行利率2.11%（前值2.15%）。

02 二级市场

AA级产业债收益率走势，环比上周，以上行为主（见图21）。

AA级产业债收益率环比上周，以上行为主：6个月、1年期限短端品种下行，其余期限品种均上行。

3年期AA产业债收益率，本周五3月7日收至2.3553%，较2月28日上周五上行2.34BP。2010年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日（7.4091%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至3.0728%，此后呈下行态势；2025年1月2日该收益率收至2.0561%，此后至今保持上行趋势。

图21：3月7日与2月28日AA产业债收益率曲线变化情况

图22：近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线相似（见图23）。

图23：3月7日与2月28日AAA产业债收益率曲线变化情况

AA级产业债信用利差出现分化（见图24）。

AA级产业债信用利差环比上周出现分化：4年、5年、15年、20年期限品种上行，其余期限品种下行。

3年期AA产业债信用利差收窄1.15BP，其中3年期AA产业债收益率上行2.34BP,而3年期无风险收益率上行3.49BP。3年期AAA产业债收益率利差下行0.56BP，评级溢价为-0.59BP。3年期AAA产业债利差收窄说明流动性有所放松，评级溢价为负表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所减少。

图24：3月7日与2月28日AA产业债信用利差变化情况

本周，3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为24.12BP，而前值均值为23.05BP，利差较上周有所扩大。

图25：最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

AA级城投债各期限收益率走势，环比上周，以上行为主（见图26）。

本周五3月7日，相对于上周五2月28日，AA级城投债各期限收益率走势以上行为主：0年、1月、3月、6月、9月短期期限品种下行，其余期限品种上行。

3年期AA城投债收益率，本周五3月7日收至2.3124%，较2月28日上周五上行2.50BP。2002年以来，3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日（7.8072%）；2024年以来，该收益率在1月第一周周五收至2.9952%，此后呈下行态势；2025年1月2日该收益率收至2.0180%，此后至今基本保持上行趋势。

图26：3月7日与2月28日AA城投债收益率曲线变化情况

图27：近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况

AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似（见图28）。

图28：3月7日与2月28日AAA城投债收益率曲线变化情况

AA级城投债信用利差出现分化（见图29）。

AA级城投债信用利差出现分化：0年、1月、3月、6月、9月、3年、6年、7年、8年、9年、20年、30年期限品种下行，其余期限品种上行。

3年期AA城投债信用利差收窄0.99BP，分解看3年期AA城投债收益率上行2.50BP，3年期无风险收益率上行3.49BP。3年期AAA城投债收益率信用利差走扩1.02BP，评级溢价为-2.01BP。3年AAA城投债信用利差走扩说明流动性有所收紧，评级溢价为负表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所减少。

图29：3月7日与2月28日AA城投债信用利差变化情况

本周，3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为18.09BP，而前值均值为18.70BP，利差较上周有所收窄。

图30：半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况

四、本周可转债市场回顾

//

一级市场方面，本周0只转债上市；0只转债发行。

二级市场方面，本周转债市场上涨；全市场转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。

01一级市场

本周0只转债上市。

本周0只转债发行。

02

二级市场

二级市场方面，本周转债市场上涨；全市场转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。

图31：近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

同期，本周权益市场指数普遍上行，万得全A上涨。其中，上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、上证50、沪深300、中证1000分别上涨1.56%、2.19%、1.61%、2.67%、6.45%、1.63%、1.39%、3.79%。全市场看，万得全A周上涨2.43%。

图32：中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况（%）

板块方面，转债市场涨多跌少。其中，合计28个行业收涨，1个行业收跌。其中国防军工、传媒、社会服务、有色金属、计算机涨幅居前，分别上涨 6.47%、4.94%、4.57%、4.15%、3.72%；美容护理下跌0.15%。

个券方面，转债市场涨多跌少。总共500只公募可转债，其中，79只个券下跌（前值为394只），418只上涨（前值为106只）,3只收平（前值为2只）。跌幅靠前的转债为威派转债、北方转债、科达转债、远信转债、欧通转债等5只可转债，周跌幅在4%以上；涨幅靠前的震裕转债、鼎胜转债、盟升转债、豪24转债、冠盛转债、集智转债、惠城转债、京源转债、福立转债、新致转债等10只可转债，周涨幅在10%以上。

转债价格（中位数）上涨，转股溢价率（中位数）下行。截至3月7日周五，全市场可转债的中位数价格是124.10元（前值为121.85元），与前值相比上涨2.25元；全市场中位数转股溢价率为28.99%（前值为30.94%），与前值相比下行1.95pct。

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