香港金融市场

宏观经济：美联储以较大幅度的50bp降息开启本轮宽松周期。但这并不意味衰退即将来临，相反联储对经济增长前景保持乐观。随着通胀逐步接近目标，联储需逐步减少货币政策的限制性，防止需求和就业市场过度放缓。欧央行或于12月进一步考虑降息。内地中秋节消费表现整体温和、香港居民外游消费势头则持续。日央行如期按兵不动、行长表态不及预期鹰派。日本8月核心通胀有所升温。本周印尼“抢跑”美联储降息25bp、与我们此前预期一致。此外，新加坡8月非石油出口整体同比升幅放缓但电子产品出口同比大增。

金融市场：美联储降息带动市场风险偏好回暖，港股交投情绪阶段性释放。离岸中资美元拆借市场流动性进一步宽松；香港金管局跟随美联储降息、主要银行下调港元最优惠贷款利率，有望进一步释放按揭及信贷需求。联储对美国经济前景的乐观预期打消衰退担忧，带动10年期美债利率回升，周内长期中美利差倒挂走扩。USDCNH进一步触及7.05水平、港元亦企稳联系汇率制度中间值偏强水平。

此外，从港元资金流监测指标来看，2023年美联储停止加息以来，港元货币基础总额有所增长，我们认为这是香港金管局通过增发外汇基金票据及债券、小幅回收港元流动性，从而稳定港元汇率的主动调节方式。后续看，随着美元利率进一步下调，套息交易将推动美港息差逐步收敛。港元资产的吸引力将上升，外部资金的流入也将支持港元汇率进一步走强。

一、宏观形势1.1 欧美市场美联储降息50bp并保持鹰派立场、对于充分就业的关注度提升。周内美联储公布9月议息会议结果，如期降息50bp、联邦基金目标利率上限降至5%；最新FOMC点阵图中值隐含年内降息100bp，即11、12月各降息25bp，2025年降息至3.5%，均较目前市场预期保守。会后鲍威尔重申美联储决策不会落后于经济情况，而50bp并不代表未来降息步伐，未来利率调整速度及幅度均取决于经济数据。本次美联储再会议声明中下调2024年美国核心PCE通胀预期至2.6%，上调2024年美国失业率预期至4.4%。后续看，若美国基本面保持稳健，第四季度通胀边际回升可能催化市场降息预期重新向美联储点阵图收敛（详见《美联储鹰派“再校准”——评美联储9月议息会议》）。欧央行或于12月进一步考虑降息。周内欧洲央行副行长金多斯表示，欧央行到12月将可以掌握更多的经济及通胀数据，有助于精准决定利率政策、但仍不排除10月调整利率政策的可能性。欧央行行长拉加德周内重申，欧元区通胀有望如期在2025年下半年回落至2%的目标。周尾，拉加德亦指出，在通胀波动加剧、货币政策不明确的时代，欧央行必须认真思考如何应对风险和不确定性。1.2 中国及亚太市场中国：内地中秋节消费表现整体温和。周内中秋假期内地出游1.07亿人次，按可比口径较2019年同期增长6.3%；内地游客出游总花费510.47亿人民币，较2019年同期增长8.0%；假期3天内地执行航班日均架次较2021年同期增长3.2%、电影日均票房相当于2021年同期的78%。对比来看，中秋假期香港居民外游消费势头持续。香港入境处高频数据显示，9月15日至17日经香港各口岸访港的内地旅客共计约35万人次，而期间香港居民离境人次总计约82万人次。此外，8月暑假为访港旅游提供了一定支持，访港旅客初步统计数字近450万人次，同比升9.2％；其中内地访港旅客同比增长约6.6％、非内地访港旅客同比增加约23.4％。今年1-8月访港旅客整体同比增长约43.8%。日本：日央行如期按兵不动、行长表态不及预期鹰派。周尾日本央行宣布维持政策利率水平不变在0.15%-0.25%区间，符合市场预期。日央行表示，尽管受到物价上涨和其他因素的影响，但私人消费一直处于温和增长的趋势，显示日本经济正在温和复苏，可能实现高于潜力的增长。会后日央行行长植田和男表示，由于日本的实际利率仍然处于极低的水平，若经济及物价的预测符合预期，日央行将继续加息；他同时提及，以近期汇率走势而言、进口价格上涨导致通胀超出目标的风险已显著降低，因此日央行有时间来决定政策，并预计日本工资将继续上涨。此外，日本8月核心通胀有所升温。日本公布8月整体CPI同比增长3%，较7月的2.8%升幅有所加快；剔除新鲜食品的核心通胀同比增长2.8%，符合预期、亦高于7月时的2.7%。东南亚：印尼“抢跑”美联储降息25bp。周内美联储公布利率决议前，印尼央行率先宣布关键利率下调25bp至6%，是自2021年2月以来的首次降息。联储降息的确定性也推动印尼盾的反弹，减少印尼央行降息的掣肘。我们此前预计，通胀降温和内需增长动能放缓将推动印尼央行更早启动降息（详见《菲律宾率先降息，多国政局现不稳定因素——东南亚宏观形势跟踪2024年第5期》）。印尼央行行长Perry Warjiyo表示，最新的降息决定与印尼央行的预期一致，即2024年和2025年通胀率将保持低位，印尼盾将保持稳定。他同时表示，美联储的货币政策行动方向更加明确，美国国债收益率的更大跌幅以及美元趋于宽松，均为印尼央行提供了降息的窗口。新加坡8月非石油出口同比升幅放缓。8月新加坡非石油出口货值同比升10.7%、但低于7月的15.7%。8月新加坡对主要市场的非石油出口整体上升，增幅最大的市场是中国香港、中国内地和马来西亚，对欧盟27国和日本的出口则下跌。分项看，电子产品出口同比大增35.1%，7月同比升幅16.8%；非电子业出口扩张幅度缩小，同比增加3.7%，前值为15.5%。经季节性调整，8月非石油国内出口环比则下跌4.7％，扭转前一个月的12.2％的涨幅。二、金融市场动态一级市场，周内美的集团在港挂牌，集资净额约30.7亿港元，成为近3年来港股最大IPO；截至周尾，港交所处理中的上市申请仍有近100宗、有望进一步支持港交所集资额排名重回世界主要市场前列。二级市场，美联储周内如期降息带动市场风险偏好整体回暖，港股交投情绪阶段性释放；除周三中秋节休市外，恒生指数周内连续4天上涨，9月20日收报18258.57点、周内累升约5.1%、恒生科技指累升6.4%。本周港股主板成交较前周增加3%至1092亿港元；周内港股通2个交易日南向资金净累计流入约60亿港元。2.1 货币市场本周离岸中资美元拆借市场流动性进一步宽松、成交集中在3个月内。周尾美元隔夜成交参考报价在4.85%、2周期限报价在5.00%附近，1-2个月美元资金报价维持在5.95-5.10%，均较前周下行50bp左右；3个月美元资金报价范围在5.05%-5.15%；6个月以上资金参考利率在4.80-4.95%，1年期美元中资机构报价区间在4.45-4.65%。美元Repo方面，周内1个月参考价在5.15%，3个月参考报价基本维持在5.05%。香港金管局跟随美联储降息、银行业下调最优惠贷款利率。联系汇率制度下，美联储宣布降息50bp后，香港金管局跟随宣布将港元基准利率下调50bp至5.25%。随后，汇丰、中银香港、渣打、东亚等主要银行先后宣布下调最优惠贷款利率25bp，香港银行业最优惠利率整体在5.625%-5.875%区间，有望进一步释放按揭及信贷需求。交易层面，本周港元短期流动性阶段偏紧，中长期偏宽松，交投主要集中在3个月内。周内隔夜、1个月及3个月HIBOR分别变动+85.2bp、-7.8bp、-13.2bp，其中隔夜资金也阶段性受到大型新股招股的支持。随着美联储降息50bp落地、美元流动性得到阶段性释放，美港利差周内有所收窄。此外，中秋节假期期间离岸人民币各期限利率窄幅波动；周内，1周、3个月及1年期CNH HIBOR分别变动-6bp、+12.2bp、+0.3bp，离-在岸人民币利差小幅走扩。2.2 债券市场美债方面，尽管美联储50bp的降息幅度在非经济危机阶段略显大幅，但是鲍威尔对经济前景的乐观表态打消了对经济衰退的担忧；因此鲍威尔讲话后10年期美债利率不降反升，由3.6%左右升至3.7%、并且在周四晚间一度逼近3.8%。同时，2年期美债利率在小幅攀升后回落。但整体来看，相对于市场对本次FOMC的关注程度，周内美债收益率整体并未出现大幅波动。周内2Y、5Y、10Y美债收益率分别累计变动-2bp、+5bp、+7bp；周内长期中美利差倒挂相应出现走扩。中债方面，周尾人民银行宣布维持贷款市场报价利率（LPR）不变。目前来看，人民银行货币政策基本呈现中性立场，在境内银行净息差压力较大的背景下、LPR保持原状整体符合预期。后续看，美联储货币政策转向后人民银行年内降准、降息仍有空间，但年底前料将继续聚焦于落实存量房贷利率下调政策。本周人民银行净投放9139亿人民币。截至周尾，一年期同业存单收益率（AAA级）累计上行0.4bp至1.9395%；10年期国债活跃券收益率下行4.4bp至2.04229%，10年期国开活跃券收益率下行3.9bp至2.12%。离岸债券市场中秋节期间发行活动整体偏淡。一级市场，周内有1只中资美元债完成定价、发行规模共计2亿美元；此外共有5只离岸人民币债券发行，融资规模为19.3亿人民币，以城投债为主。二级市场，中资美元债收益率整体小幅收涨，高收益板块随风险偏好回暖由跌转升。2.3 外汇市场USDCNH进一步触及7.05水平。本周迎来FOMC四年来首次降息、降息幅度亦较大，美元在降息后表现偏弱、美元兑亚洲货币均下跌；交易层面，美联储降息令市场参与者暂缓多头美元、汇价承接乏力。USDCNH周尾收于7.05附近。后续看，预期在出口结汇以及美元转弱的情况下，短期USDCNH反弹空间较为有限。港元兑美元汇率小幅走强。周内美港息差小幅收敛、继续支持港汇相对于美元走强，USDHKD周尾收于7.7923，港元相应走强0.08%。此外，我们在《联系汇率制度下的港元资金流观察》一文中总结，外部资金减持港元资产、流出香港市场集中体现在港汇转弱、港元货币基础和中国香港银行体系存款的减少；相反，历次金管局跟随美联储降息的周期中，外资回流港元资金体系，亦表现为港汇转强及港元货币基础的扩大。从近月情况看，港汇基本企稳联系汇率制度下的中间值偏强水平。同时，在银行体系总结余维持不变的情况下，2023年美联储停止加息后，港元货币基础总额亦有所增长，主要反映为外汇基金票据及债券的增加。在美港息差仍然处于偏高水平、本地信贷需求仍偏弱的背景下，我们认为这是香港金管局通过增发外汇基金票据及债券、小幅回收港元流动性，从而稳定港元汇率的主动调节方式。后续看，随着美元利率进一步下调，美港息差有望逐步收敛，外部资金有望进一步回流港元资产，并支持港元汇率走强和港股及地产价格走势。

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