欧元，欧央行

欧央行继续降息25bp，认为去通胀进展顺利，而经济表现弱于预期。行长拉加德指出，通胀下行风险很可能大于上行风险。会后，降息预期升温，欧元兑美元承压，欧元区利率因美国数据转优而受到支撑。

基于紧密的经贸关系，德国和美国库存周期需求指标存在良好的相关性。德国或已随美国迈入库存周期需求转弱的初步阶段，当前处于主动去库。由于其GDP总量庞大，这奠定欧元区弱增长的基调。不过，得益于紧俏劳动力市场、主动补库等因素，“优等生”西班牙将缓解部分增长压力。

欧央行官员预计通胀将于明年上半年达到2%，早于9月预测时点，认为今年12月降息可能性非常大。随着通胀回归目标的前景逐渐明朗，后续欧央行决策可能会朝平衡增长风险倾斜，连续降息周期可能已经到来。

后续欧元下行压力料有所减轻。美国高频基本面指标的领先性表明，其近期转弱或将给予欧元兑美元支撑。同时欧元区经济意外指数可能转入上行波段。此外，各类拥挤度指标也都暗示短线趋势惯性可能暂告段落。

事件：欧央行继续降息25bp继9月会议之后，北京时间10月17日20:15，欧央行再次降息25bp，符合预期。其认为通胀下行风险大于上行风险，且信心低迷给弱增长雪上加霜。会后市场加码降息预期，几乎笃定欧央行连续降息的状态将持续至明年3月会议，认为今年12月会议降幅可能超过25bp。20：30公布的美国9月零售销售环比好于预期。面对以上讯号，欧元兑美元承压回落；受美债收益率反弹影响，德国、意大利10年期国债收益率下行受到制约。一、信心低迷由于去通胀进展顺利，且通胀前景受到近期经济活动降温影响，欧央行将存款便利利率继续下调25bp至3.25%。利率前瞻指引没有变化。声明部分指出，经济活动弱于预期和收入增加但消费并没有同步增加有关；新增经济下行面临的风险项——信心下降阻碍消费和投资复苏；部分潜在通胀指标出现下行；信贷需求回升。行长拉加德在新闻发布会上回答记者问时补充道：关于通胀：没有预料到9月通胀的下降幅度。尚未彻底遏制通胀，正在逐步推进。非常关注油价。但通胀的下行风险很可能大于上行风险。关于经济：在一定程度上弱于预期，但不认为会出现衰退。据新浪报道[1]，欧央行官员预计通胀将于明年上半年达到2%（早于9月预测时点），认为今年12月降息可能性非常大（除非经济数据好转）。官员们本周没有讨论降息50bp的选项。二、德国拖累、西班牙提振欧元区经济“火车头”德国或已随美国迈入库存周期需求转弱的初步阶段，奠定整体弱增长基调。具体到国家和地区，美国是德国最大的出口贸易伙伴。截至2024年8月，德国对美国出口规模占出口总额比重达10%。继美国库存周期需求指标在8月大幅回落后，德国库存周期需求指标在9月出现明显回调。基于两者紧密的经贸关系，这并非偶然。拉长时序来看，两大经济体库存周期需求指标存在良好的相关性。2008年金融危机后，美国滞后1个月需求指标相对德国需求指标的5年滚动相关性均值高达0.77，最新数值超过0.9。德国库存水平在前期需求回升阶段未出现明显起势，在需求再次回落的当下，库存进一步下行，当前或处于主动去库阶段，与经济数据展现的疲弱状态相对应。不过，欧元区“新星”西班牙将缓解部分增长压力。2023年尤其是下半年以来，西班牙增长状况“惊喜”不断，ESI指数高于其他核心经济体，且处于上行趋势中，与德国形成鲜明对比。从库存周期来看，西班牙仍处于制造业需求和库存共振上行的主动补库阶段。这与其紧俏的劳动力市场密切相关。西班牙宽松的移民政策使得净移民有效填补了劳动力缺口。长期来看，西班牙净移民人数与失业人数负相关。由于当前仍有大量西班牙企业认为劳动力是制约生产的因素（与其他核心国家不同），因此这种紧张的供需关系将保持就业继续增长。与此同时，在制造业需求回升的带动下，资本品投资存在韧性。但是，正如欧央行本次会议所强调，收入和储蓄同步回升的问题在西班牙也存在，体现出消费（支出法最大分项）信心不足。同时，西班牙旅游业（产出法服务业较大分项）信心指数暗示观光支出同比在年内可能继续下行。且由于西班牙GDP总量仅为德国的三分之一左右，其增长对欧元区整体的贡献小于德国的负面影响。三、后市展望欧元区9月HICP环比下降0.1%，略低于预期的0%，前值0.1%。其中服务分项环比增速回到疫情前低位，显著低于2022年、2023年水平。当然这和8月奥运会带来的偏高基数有关。在8月环比增速为疫情前同期中位数的假设下，9月服务HICP环比回落幅度近似2022年，也低于疫情前中位数。随着通胀回归目标的前景逐渐明朗，后续欧央行决策可能会朝平衡增长风险倾斜（应对德国主动去库的压力）。连续降息周期可能比我们此前预期的更为前置，目前或已身处当中。如我们在《8月即期代客结售汇转顺差——全球宏观与汇率焦点2024年（第28期）20241012》中的提示，“欧元继续面临下行风险。欧元区9月HICP环比略弱于预期，而经济遭遇逆风。根据近期官员表态，进一步降息的可能性偏高。警惕欧央行偏鸽论调带来的利率预期下修。”昨日市场表现符合该观点。不过，后续欧元下行压力料有所减轻。当前美国要素对欧元的扰动仍偏强，美国高频基本面指标的领先性表明，其近期转弱或将给予欧元兑美元支撑。同时欧元区经济意外指数可能转入上行波段。拥挤度指标方面，美元指数动量因子、欧元兑美元周线RSI分别运行至超买、超卖区域，暗示短线趋势惯性可能暂告段落。欧元兑美元相对利差模型所示公允价值的低估程度接近两年来高位，当前已临近后者所示支撑水平。注：[1]https://m.wind.com.cn/mobwftweb/M/news.html?share=wechat&show=wft&shareCode=6c685e0fa87a3731f9159cc21c94f379&code=2CC90EAB8CA0&newsopenstyle=wind&lan=cn&device=ios&fontsize=normal&related=true&version=24.9.1&skin=#/F14B232ADE118D4B32040028599AFFEC

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