年报季结束，“戴帽”潮乍起，其中，不乏湘股身影。

节后第一个交易日，开元教育、景峰医药被实施退市风险警示。加上此前已经“戴帽”的有棵树，目前，因净资产为负而面临退市风险的湘股已达3家。

与此同时，节前就已“跌跌不休”的ST板块，再度上演跌停潮——周一跌停近70家，周二又有近60家ST股跌停。

很明显，在新“国九条”明确要求加大退市监管力度的背景下，市场对于风险的重视与厌恶程度与日俱增。

风险如何衡量？

如果说业绩指标考量的是“成长”，那么，负债情况可以说是“风险”最直观的体现。

正因为如此，“湘股策”首次将负债榜列入年度榜单系列。

146家湘股，哪家负债最多？谁的债务负担最重？谁是偿债风险高企？不妨跟着香菇匠的步伐一探究竟。

湘股总负债近2万亿

根据年报数据，截至2023年末，146家湘股总资产2.78万亿元，总负债1.92万亿元，资产负债率69.06%。

1.92万亿总负债，长沙银行占了一半，9517.14亿的负债规模高居湘股首位。

不过，由于长沙银行属于银行业，其经营模式和评判标准都比较特殊，并不具备可比性。因此，剔除长沙银行后的数据更具有参考价值。

这么算下来，145家湘股总资产降至1.76万亿元，总负债9667.67亿元，整体的资产负债率降为54.93%。

其中，有21家湘股负债超百亿；负债超千亿的也有两家，分别是排名第二、第三的方正证券、五矿资本。

一家券商，一家主要从事信托业务，这两家湘股都属于金融服务业，做的是资金生意，本身就有高负债经营特性。

接下来是工程机械龙头中联重科，负债716.95亿元，同比增长7.69%；华菱钢铁，负债687.91亿元，同比增长10.78%。

此外，现代投资、蓝思科技、华银电力、步步高、隆平高科也入围了湘股负债TOP10。其中，排名第10的隆平高科负债176.19亿元。

再来盘一盘负债规模最少的10家湘股。

146家湘股中，负债最少的是新威凌，只有0.43亿元。此外，惠同新材、爱威科技负债也在1亿元以下。

湖南发展、麒麟信安、熊猫金控负债不到2亿；恒立实业、崇德科技、松井股份、高斯贝尔负债不超过3亿。

为何有的湘股负债成百上千亿，有的只有区区数千万？

简单对比前十和后十，不难发现，企业的负债规模和经营体量、所属行业、上市时间等因素密不可分。

负债前十中，从事商业零售业务的步步高经营体量最小，2023年营收31.01亿元；华菱钢铁营收1638.97亿元，排名湘股第一。

负债后十中，涂料厂商松井股份的经营体量最大，2023年营收5.90亿；做汽车零部件的恒立实业营收仅有1.11亿，在湘股中垫底。

从所属行业来看，负债前十中，前三都属于金融行业，此外，大多属于重资产运营行业。例如，做工程机械的中联重科、生产钢铁的华菱钢铁、运营高速公路的现代投资、从事火力发电的华银电力等等，都需要大量资金投入运营。

反观负债后十，重资产运营特征不强，大多从事信息软件、金属材料、零部件等行业。即便是从事清洁能源业务的湖南发展，当年也通过资本运作实现了水电资产注入，并未背上沉重的资金负担。

其实，最明显的特征是上市时间。

负债前十都为老股，“年纪最轻”的蓝思科技上市于2015年。

负债后十，多为新股、次新股。除了恒立实业、熊猫金控、湖南发展，其余的上市时间都晚于蓝思科技。

3家湘股资不抵债

不过，负债规模只是一个绝对数字，并不能直接体现企业的债务负担和风险。目前，最能直观体现债务负担的财务指标，当属资产负债率。

一般而言，资产负债率维持在40%—60%较为适宜，银行业等特殊行业除外。资产负债率越高，意味着企业的债务负担越沉重。

而且，一旦资产负债率突破100%，也就意味着资不抵债，净资产为负，公司将直面退市风险。

据统计，剔除长沙银行，145家湘股中，资产负债率高于60%的有34家，高于80%的9家。

其中，有棵树、开元教育、景峰医药等3家湘股已经资不抵债，被实施退市风险警示。

债务负担最沉重的当属有棵树，资产负债率高达217.18%。公司主营跨境电商，目前已经处于预重整阶段，公司正在积极协同推进破产重整进程。

排名第三的景峰医药“坚持走与国际接轨的高端特色仿创药产业化道路”，资产负债率高达114.49%。目前，公司也进入了预重整阶段。

倒是位居第二的开元教育，虽然资不抵债，但未见破产重整迹象。

其实，开元教育已在退市边缘挣扎多年。

早在2022年6月末，开元教育就因连续三年半亏损，直接亏成了负资产。

当年，眼看职教主业无力回天、退市风险迫在眉睫，开元教育一急之下使出改制大招——将所有直营校区模式改为加盟校区模式。

通过直营改加盟，开元教育不仅节省了大量人力、场地成本，还获取了不菲的改制收益。2022年，公司借此扭亏为盈，实现归母净利润3377万，净资产由负转正为8225万。

在想方设法保壳的同时，开元教育也在谋求战略转型和资产重组。

比如，引入具有投资圈背景的高管团队（详见湘股策《私募老总、中植系旧将聚首，ST开元绸缪二次重组》）；成立子公司麓元新能切入新能源领域，涉足虚拟电厂、钠离子电池等业务。

但几经折腾，公司境遇未见好转。

不仅重组不见踪影，两大业务也是惨不忍睹——新能源业务“只闻锣鼓响”，未能贡献分毫收入；职教主业营收、利润均大幅下滑。

2023年，公司营收下降48.18%，亏损高达2.75亿，期末净资产又变为-1.15亿。

今年5月6日，因净资产为负值，开元教育被实施退市风险警示；同时，因连续三年扣非前后净利润孰低者均为负值，且审计报告显示持续经营能力存在不确定性，被实施其他风险警示。

2024年一季度，开元教育的经营情况进一步恶化。当季，公司实现营收3793万，同比下降64.65%；归母净利润为亏损689.5万，同比下降259.76%。

很难想象，凭借日渐萎缩的职教主业、放量遥遥无期的新能源业务，开元教育能够摆脱退市命运。重整或重组，或许才是唯一出路。

有意思的是，有棵树、景峰医药都开始预重整了，开元教育却无丝毫重整迹象。难道是还在等待身骑白马的救世主吗？

*ST佳沃偿债风险高企

如果说资产负债率反映的是企业整体的债务压力，那么速动比率、流动比率，更多地是体现企业的偿债能力和偿债风险，反映的是迫在眉睫的“近火”。

排除掉长沙银行，145家湘股中，有46家速动比率低于1，30家流动比率低于1。

也就是说，这些企业一年内能够变现的流动或速动资产，并不能覆盖一年内到期的流动负债，偿债风险高企。

146家湘股中，手头最为拮据的是步步高，速动比率0.11，流动比率0.14。

其实，步步高的流动性危机早已爆发，并已进入重整程序。目前，重整已经取得突破性进展——根据签署的投资协议，17家重整投资人拟合计投资25亿元；此外，重整草案已提交湘潭中院。

在稳步推进重整的同时，步步高还从战略调整、组织变革、主营业务维持、降本增效等方面积极自救，取得显著成效。

2023年，公司同比减亏25.50%。2024年一季度，公司盈利2023.03万元，同比增长120.28%。

重整顺利、自身造血能力恢复，步步高走出危机或是大概率事件。

位列第二的湖南白银，速动比率0.11，流动比率0.96，虽然没有短期借款，其一年内到期的非流动负债也有4.3亿。

看着数据吓人，其实公司的偿债风险并不算高。

2024年初，湖南白银完成定增，湖南有色成为新晋第一大股东。公司在将作价12.07亿元的宝山矿业收入囊中的同时，募集配套资金3.02亿元。

2024年一季度末，湖南白银的速动比率已经提升至0.35，流动比率提升至1.10。而且，国企属性带来的融资便利，会使得公司的偿债压力大打折扣。

倒是排在第三的佳沃股份，估计日子会非常难过。

截至2023年末，佳沃股份的速动比率为0.14，流动比率0.54。公司一年内需要偿还的有息负债为30.5亿，部分短期借款和应付账款处于逾期状态；货币资金、存货、固定资产、无形资产等因为借款提供质押或抵押存在受限情形。

公司手头之拮据可想而知。

更关键的是，由于三文鱼业务“消化不良”，佳沃股份亏损累累。

2023年，公司亏损11.52亿元。

2024年一季度，亏损0.88亿元，仍未看到盈利的曙光。

也就是说，只靠自身经营，短期内依然难以减轻公司的债务负担，偿债风险依然高企。

其实，佳沃股份目前距退市也只有一步之遥。

截至2023年末，公司资产负债率高达95.58%，仅低于3家资不抵债的湘股。

在此之前，2022年末，公司资产负债率100.57%，已经资不抵债。

之所以在2023年巨亏的情况下，佳沃股份还能实现净资产转正，全靠控股股东佳沃集团的帮忙。

根据2023年11月末发布的公告，佳沃集团及其下属两家子公司合计豁免公司债务约17.94亿元。

问题是，如今，新“国九条”明确要求加大退市监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为。

在此背景下，佳沃集团还能故技重施，通过债务豁免帮助佳沃股份避免退市命运，从而成功保壳吗？