最近一段股市出现了回调，特别是一些A+H的价值蓝筹阴跌不止，比如我重仓的招行已经是六连阴，虽然跌幅不算大，但就是走势很恶心人。基本上是每天早上冲高后大幅下杀，后面3个小时就慢慢往回爬。个人认为最近这批A+H蓝筹的走势不佳和近期的美元汇率强势有一定关系。

最近在网上听到一些关于汇率的危言耸听的言论，动辄就是中美汇率到10：1如何如何。这种扯淡言论基本每隔一段时间就会沉渣泛起。我记得30多年前，中国还是一穷二白的时候当时黑市上的人民币对美元汇率确实是10：1。但是，现在中国已经成为世界上最大的制造业中心，犯罪率最低的国家之一，物价稳定人民基本物质生活保障日趋完善。这个时候还在说汇率会到10：1那就是瞎扯淡了。

过去我在专栏文章中曾经谈过汇率的决定因素：通胀，利率，货币是否超发，货币购买力，贸易顺逆差，高端产能控制能力等，结论是人民币兑美元并没有长期长期贬值动力，反而是有升值动力。这些今天我们就不谈了，我从两个新的角度来谈一下汇率中长期趋势。

国外玩家缺乏做空人民币的筹码

每次一说到人民币贬值就会有人举亚洲金融危机的例子。但是，我想说的是目前中国的情况和30多年前亚洲金融危机时候各国家和区域的情况完全不动。除了我国的经济体量和外债安全度等因素外，有一个重要的因素就是：人民币目前还不是一种完全可自由兑换的货币。

亚洲金融危机发生时东南亚和香港地区的货币和美元基本都是自由兑换的。这就给金融大鳄们做空当地货币提供了便利。我国目前虽然已经基本放弃了强制结汇，但是国内个人或企业兑换外币也是受一定限制的。无论是人民币还是美元，从国内市场流向海外也受到严格管控。这就使得我国的人民币形成了在岸市场和离岸市场两个兑美元价格。其中，在岸市场汇率基本是央行在控制，离岸市场的人民币汇率外资的话语权稍大。

通常情况下央行不会过度干预离岸市场的人民币汇率。但是，当离岸市场的汇率出现短期较大偏离时，我们也有干预的手段——收紧离岸市场的人民币流动性。由于，目前人民币还不是通用的贸易结算货币。所以，离岸市场上的人民币数量不多，也就是说本身离岸市场能够给做空机构用于抛售的人民币总量就不多。当人民币离岸价格短期下跌较多的时候，国有大行的海外分行——特别是香港分行，会在市场上高息回收离岸市场上的人民币，大幅抬高做空机构拆借人民币的成本，降低它们做空的获利空间。最近，香港市场的离岸人民币回收利率高得吓人，如下图1所示：

图1

从图1看到，香港离岸人民币的拆借利率比美元还要高。这就把离岸人民币的流动性基本吸干了，所以即便外资想做空人民币也没有足够多的筹码。

美国中期策略将转向弱势美元

对于人民币兑美元的汇率，实事求是的说中期美国的货币策略是主导因素。个人认为美国的中期货币策略将会改变过去2年的强势美元政策转向弱势美元政策。这和川普的胜选关系很大。

川普的核心执政理念就是MAGA(Make America Great Again，让美国重新伟大)。MAGA落地到实施层面最核心的方向就是重建美国的制造业优势，让制造业回流美国。我们姑且不去评论这个目标实现的难度有多大（后面会简单谈一下）。我们先看制造业回流的总目标分解后会有哪些行动：

首先是增加关税，过去20多年的全球化已经让美国制造业空心化，大量产业部门被转移到中国，印度，墨西哥等发展中国家。美国的大企业通过利用全球的廉价劳动力赚的盆满钵满。如果想要让这些企业自觉自愿的迁回来，那么首先就要把进口的廉价商品给断掉。所以，大幅增加关税基本是100%确定的。

其次，你想让制造业回流，需要大量制造业劳动力。美国现在缺乏熟练的产业工人，年轻人有能力的去学赚钱容易的金融，法律，医院，IT，没能力的吃社保，0元购。所以，想要让人们重新回去打螺丝，最重要的就是让人们没法躺着混吃等死，就是要让你为了生存的压力回厂子里打螺丝。那么可以预见的是停发全民补贴，降低社会保障，严厉打击0元购等政策大概率会跟进执行。

第三点就是为了吸引制造业回流，必须给与足够的补偿。由于美国的劳动力成本远高于中印墨等发展中国家。如果想要吸引制造业回流必须给与企业足够的补偿，最直接的就是给企业减税，另外一条就是降低企业的融资成本——降息。

大家可以把MAGA派的施政策略和上面的分析比对一下就会发现，基本上都是吻合的。所以，当核心目标定下来后，其他所有政策都是为了这一核心目标服务的。那么我们来看一下美国的货币策略会如何配合MAGA派的核心目标呢？毫无疑问，降息和压低美元指数才能符合核心目标。降息可以降低制造业的融资成本，压低美元指数能够降低进口商品的价格优势。就比如文章开始的时候说的那些认为人民币汇率会去到10：1的沙雕言论。如果人民币真到10：1，那就相当于美国加关税的效果完全被汇率因素抵消。海外商品依然具有很强的竞争力，那么美国国内的制造业就很难真正重建。

今天的上篇就先讨论到这里，结论很清晰，中美大变局下，人民币没有长期贬值的基础，人民币大幅贬值不仅我们不想看到，美国也不想看到。我个人认为人民币近期的贬值更像是中国为川普上台预留的升值空间。毕竟，未来川普上台大概率会说中国是汇率操纵国，要求人民币升值。这在上一个他的任期已经干过一回了，大家都懂的。至于美元指数的上升不排除是其中的某些资金为撤离美元造势，类似于想出货要拉高，想进货要打压这种。

后面的2篇《中美大变局影响（中）——MAGA派的难题》、《中美大变局影响（下）——东大也有难念的经》会从中美两国的实际情况讨论未来这两个国家各自面临的问题。