壹周|债市行情

寻芹九泰 2025-02-25 21:40:36

一、货币市场与资金价格回顾

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本周(2/17-2/23,下同),央行公开市场全口径净回笼182.00亿元。上周(2/10-2/16,下同)为净回笼4,849.00亿元,近两周合计净回笼5,031.00亿元。

本周,银行间主要回购利率的均值/周末收盘值,环比上周均普遍上行,流动性总体保持合理充裕。

本周,央行共开展15,261.00亿元逆回购操作,同时有10,443.00亿元逆回购到期,单周净投放4,818.00亿元。此外,本周有5,000.00亿元MLF到期。综合下来,本周央行公开市场全口径净回笼182.00亿元。

下周(2/24-3/2,下同),央行公开市场将有15,261.00亿元逆回购到期,其中周一至周五分别到期1,905.00亿元、4,892.00亿元、5,389.00亿元、1,250.00亿元、1,825.00亿元。

本周,银行间质押式回购日均成交额49,599亿元,比上周减少406亿元。其中,R001日均成交额40,654亿元,平均占比82%;R007日均成交额7,431亿元,平均占比15%。

LPR报价按兵不动。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布,2025年2月20日贷款市场报价利率(LPR)为:1年期LPR为3.10%(前值是3.10%),5年期以上LPR为3.60%(前值是3.60%)。

从本周银行间主要回购资金利率周均值看,环比前值,普遍上行。其中,R001/R007/DR001/DR007周均值环比上行约21BP/33BP/7BP/28BP。

本周,银行间主要回购资金利率收盘值,环比前值,普遍上行。2月21日本周末收盘,较2月14日收盘,R001/R007/DR001/DR007环比上行约14BP/28BP/4BP/27BP。

表1:银行间市场主要回购利率周变化情况

数据来源:同花顺、九泰基金整理(下同)

总体而言,本周资金价格,DR001和DR007本周波动较大,最终均有所上行。DR001本周一、周二连续上行,周三有所回落,周四、周五连续上行,周五报收1.95%附近,与上周末相比上行了约4BP。DR007与DR001走势相似,DR007本周一周二连续上行,周三大幅回落,周四窄幅震荡,周五大幅上行至2.21%之上,与上周末相比上行了约27BP。

图1:最近2周DR001与DR007走势

数据来源:同花顺、九泰基金整理(后图同)

本周,R007与DR007走势有所相似,两者利差有所走阔。2月21日本周五两者利差为9.44BP,而上周末两者利差为9.36BP。

图2:最近2月R007与DR007走势

R3M-R007是一个资金市场预期变化的指标。当货币政策收紧时,机构更关注资金可得性而非成本,长线资金需求上升,期限利差上升。反之,流动性宽裕,市场更在乎资金成本而非可获得性,期限利差下降。

2月18日本周二的利差为-39.37BP,上周末利差为-13.48BP,利差有所收窄,维持倒挂。本周两者利差均值为-24.81BP,上周利差均值为5.41BP,利差有所收窄,并倒挂。

图3:最近6月R3M-R007变化走势

长期资金方面,一级存单,发行规模环比上周减少,净融资环比减少;AAA级1Y发行利率上行。(wind 2月22日数据)本周同业存单总发行量为7,155.80亿元(日均1,431.16亿元,低于上周日均1,580.68亿元),环比上周减少747.60亿元;净融资额为2,142.70亿元(日均428.54亿元,低于上周日均1,145.62亿元),环比减少3,585.40亿元。

图4:同业存单净融资额近一年的变化情况(周)

本周,AAA级1Y同业存单发行加权平均利率为1.9407%,较上周上行18.36BP(前值均值为1.7571%)。

图5:AAA级1Y同业存单发行加权平均利率近一年走势情况(周)

本周,AAA同业存单各期限收益率走势普遍上行。其中,1月期上行了13.86bp,报收2.0650%。2月21日周五,1年期环比上周末上行16.08BP,报收1.9625%,其1月6日报收1.5449%,再创有数据以来的新低。

图6:上周与本周AAA同业存单收益率周变化情况

二、利率债市场回顾

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一级市场方面,本周利率债发行规模及净融资额环比增加。

二级市场方面,本周国债期货主力合约下跌;现券方面,国债/国开债收益率震荡上行;国债/国开债关键期限利差收窄为主。

01

一级市场

(同花顺 2月23日数据)本周新发利率债(国债+地方政府债)67只,总发行量6,704.98 元,环比上周增加1,554.68亿元;总偿还量为824.30亿元;净融资额为5,880.68亿元(上周为3,750.34亿元),较上周增加2,130.34亿元。

图7:利率债净融资额近一年的变化情况(周)

下周(2/24-2/28),发行计划方面,国债2只,共2,090.00亿元;地方债101只,共4,459.86亿元;政金债3只,共240.00亿元。

02 二级市场

全周看,国债期货主力合约震荡下跌。

全周来看,30年期主力合约跌2.29%,10年期主力合约跌0.69%,5年期主力合约跌0.39%。其中,10年期主力合约在2024年一路震荡向上,12月31日达到年内最高点108.93;2025年2月14日报收108.91,本周仍受资金紧张及权益市场向好影响,震荡下挫,周五收盘价108.16。

图8:最近两个月10年期国债股指期货:收盘价(主力合约)走势

现券方面,国债/国开债收益率震荡上行。

相较2月14日,2025年2月21日,国债收益率持续上行。10Y国债环比上行6.54BP,报收1.7200%。

国开债收益率持续上行。 2月21日10Y国开债环比上行7.57BP,报收1.7303%。(见图11与图12)

其他关键期限利率债收益率周变化情况,见表2。

表2:关键期限利率债周变化情况

图9:近三周关键期限国债收益率走势

图10:近三周关键期限国开债收益率走势

图11:2月21日与2月14日关键期限国债收益率情况

图12:2月21日与2月14日关键期限国债收益率情况

图13:近一年中债国债&国开债到期收益率:10年&30年走势情况

国债/国开债关键期限利差持续收窄。

国债/国开债10Y-5Y、3Y-1Y、10Y-1Y利差分别收窄约6BP/ 2BP、走阔约1BP/收窄约1BP、收窄约3BP/3BP。

表3:国债、国开债本周与上周关键期限利差变化情况

国债10Y-7Y利差的本周均值为3.60BP,较上周均值7.66BP,收窄4.06BP。

图14:10Y-7Y国债期限利差变化情况

国债10Y-1Y利差的本周均值为23.34BP,较上周均值34.57BP,收窄11.23BP。

图15:10Y-1Y国债期限利差变化情况

海外方面,环比上周美债收益率各期限走势均下行。美国国债收益率走势环比上周均下行;期限利差环比小幅走阔;中美利差倒挂幅度有所收敛。

2025年2月21日周五,较2月14日各期限收益率走势均下行。

其中,2Y期国债收益率报收4.19%,环比下行7BP。自美联储2024年9月中旬首次降息后,9月24日曾报收3.49%,追平2022年9月以来低点;2023年10月17日和18日报收5.19%,追平2006年7月18日(5.19%)以来的17年高点。

10Y期国债收益率,本周收于4.42%,环比下行5BP;2025年1月13日10Y收益率报收4.79%,追平2023年11月以来高点(4.77%)。2023年10月19日,10Y期国债收益率报收4.98%,创2007年7月19日(5.04%)以来的16年高点。

图16:2月21日与2月14日美国国债收益率周变化情况

美国10Y-2Y期限利差环比小幅走阔。2月21日本周五期限利差23BP(上周五为21BP)。2024年10Y-2Y利差均值为-16.44BP;2023年7月3日,两者利差曾倒挂至-108BP,再创1981年9月19日以来的四十一年倒挂值新深度(当日-111BP)。

本周美国10Y-2Y国债收益率利差均值为24.00BP,上周均值为23.20BP。

图17:最近2个月美国10Y-2Y国债收益率变化情况

中美10Y国债收益率利差(中国-美国)倒挂幅度小幅收敛。中美10Y国债利差本周末倒挂为-270.00BP(上周末为-281.54BP)。

三、信用债市场回顾

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一级市场方面,本周信用债融资环境环比有所变化:产业债/城投债发行规模均有所减少,产业债/城投债净融资均有所减少;两者合计发行规模环比减少,净融资额环比减少。本周AAA级信用债发行利率普遍上行:公司债、中期票据、短融均上行,企业债本周无新发行。二级市场方面,本周AA级产业债/城投债各期限收益率均普遍上行;AA级产业债/城投债信用利差均出现分化;3Y产业债/城投债AA-AAA等级利差均有所收窄。

01

一级市场

产业债方面

(wind2月23日数据)本周新发行产业债(wind口径)112只,融资1,001.97亿元(环比上周减少709.65亿元),总偿还量1,703.37亿元,净融资额为-701.40亿元(上周为986.21亿元),较上周环比减少1,687.61亿元。

图18:产业债(wind口径)近一年净融资额变化情况(周)

城投债方面

(wind2月16日数据)本周新发行城投债(wind口径)93只,融资493.78亿元(环比上周增加440.88亿元),总偿还量为161.98亿元,净融资额为331.8亿元(上周为-124.74亿元),较上周环比增加456.54亿元。

图19:城投债(wind口径)近一年净融资额变化情况(周)

业债+城投债

产业债+城投债两者本周发行规模合计为1,266.18亿元(上周为2,205.40亿元),环比上周减少939.22亿元。两者净融资合计为-941.94亿元(上周为1,318.01亿元),环比上周减少2,259.95亿元。

图20:产业债+城投债(wind口径)近一年净融资额变化情况(周)

本周AAA级信用债发行利率普遍上行。

(同花顺2月23日数据)本周公司债AAA级主体发行利率2.30%(前值2.20%),企业债AAA级主体本周无新发行(前值2.10%),中期票据AAA级主体发行利率2.18%(前值2.10%),短融AAA级主体发行利率1.98%(前值1.90%)。

02 二级市场

(a)AA级产业债方面

AA级产业债收益率走势,环比上周,普遍上行(见图21)。

AA级产业债收益率环比上周普遍上行。

3年期AA产业债收益率,本周五2月21日收至2.2379%,较2月14日上周五上行10.27BP。2010年以来,3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月3日(7.4091%);2024年以来,该收益率在1月第一周周五收至3.0728%,此后基本保持下行态势。

图21:2月21日与2月14日AA产业债收益率曲线变化情况

图22:近半年3年期AA产业债收益率曲线变化情况

AAA级产业债收益率曲线期限结构与AA级产业债收益率曲线不同(见图23)。

图23:2月21日与2月14日AAA产业债收益率曲线变化情况

AA级产业债信用利差出现分化(见图24)。

AA级产业债信用利差环比上周出现分化:6月、1年、2年、3年、5年、10年期限品种利差上行,其余期限品种利差下行。

3年期AA产业债信用利差走扩0.62BP,其中3年期AA产业债收益率上行10.27BP,而3年期无风险收益率上行9.65BP。3年期AAA产业债收益率利差上行3.34BP,评级溢价为-2.72BP。3年期AAA产业债利差走扩说明流动性有所收紧,评级溢价为负表明市场对3年期AA产业类主体忧虑程度有所减少。

图24:2月21日与2月14日AA产业债信用利差变化情况

本周,3年期银行间产业债到期收益率AA-AAA等级利差均值为25.60BP,而前值均值为28.22BP,利差较上周有所收窄。

图25:最近半年AA-AAA产业债等级利差变化情况

(b)AA级城投债方面

AA级城投债各期限收益率走势,环比上周,普遍上行(见图26)。

本周五2月21日,相对于上周五2月14日,AA级城投债各期限收益率走势普遍上行。

3年期AA城投债收益率,本周五2月21日收至2.1648%,较2月14日上周五上行9.98BP。2002年以来,3年期AA产业债收益率最高点在2014年1月20日(7.8072%);2024年以来,该收益率在1月第一周周五收至2.9952%,此后基本保持下行态势。

图26:2月21日与2月8日AA城投债收益率曲线变化情况

图27:近半年3年期AA城投债收益率曲线变化情况

AAA级城投债收益率曲线期限结构与AA级城投债收益率曲线相似(见图28)。

图28:2月21日与2月14日AAA城投债收益率曲线变化情况

AA级城投债信用利差出现分化(见图29)。

AA级城投债信用利差出现分化:0年、1月、3月、6月、9月、1年、2年、3年期限品种上行,其余期限品种均下行。

3年期AA城投债信用利差走扩0.33BP,分解看3年期AA城投债收益率上行9.98BP,3年期无风险收益率上行9.65BP。3年期AAA城投债收益率信用利差走扩1.33BP,评级溢价为-1.00BP。3年AAA城投债信用利差走扩说明流动性有所收紧,评级溢价为负表明市场对3年期AA城投类主体忧虑程度有所减少。

图29:2月21日与2月14日AA城投债信用利差变化情况

本周,3年期城投债到期收益率AA-AAA等级利差均值为17.49BP,而前值均值为19.29BP,利差较上周有所收窄。

图30:半年多以来3年期AA-AAA城投债等级利差变化情况

四、本周可转债市场回顾

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一级市场方面,本周0只转债上市;0只转债发行。

二级市场方面,本周转债市场上涨;全市场转债价格(中位数)上涨,转股溢价率(中位数)下行。

01一级市场

本周0只转债上市。

本周0只转债发行。

02

二级市场

本周转债市场上涨,交易环比量增。本周中证转债指数较上周上涨1.32%。成交量方面,两市成交金额环比量增。本周成交4,075.49亿元,日均约815.89亿元(高于上周日均622.02亿元)。

图31:近一年中证转债指数及成交量走势变化情况

同期,本周权益市场指数普遍上行,万得全A上涨。其中,上证指数、深证成指、创业板指、科创50、北证50、上证50、沪深300、中证1000分别上涨0.97%、2.25%、2.99%、7.07%、9.30%、0.80%、1.00%、3.21%。全市场看,万得全A周上涨2.06%。

图32:中证转债指数及主要权益市场指数周涨跌幅情况(%)

板块方面,转债市场涨多跌少。其中,合计23个行业收涨,6个行业收跌。其中通信、汽车和纺织服饰行业居市场涨幅前三,涨幅分别为8.77%、4.57%、3.94%;公用事业、银行和煤炭等行业领跌。

个券方面,转债市场涨多跌少。总共502只公募可转债,其中,109只个券下跌(前值为240只),391只上涨(前值为263只),2只收平(前值为1只)。跌幅靠前的转债为金诚转债、松原转债、新致转债、远信转债、鼎胜转债、柳工转2、东时转债、伟隆转债、精装转债等9只可转债,周跌幅在3%以上;涨幅靠前的福新转债、奥飞转债、银轮转债、欧通转债、科数转债、智尚转债、盟升转债、湘泵转债、锋工转债、斯莱转债、亿田转债、沿浦转债、恒辉转债等13只可转债,周涨幅在15%以上。

转债价格(中位数)上涨,转股溢价率(中位数)下行。截至2月21日周五,全市场可转债的中位数价格是123.40元(前值为121.84元),与前值相比上涨1.56元;全市场中位数转股溢价率为30.73%(前值为32.09%),与前值相比下行1.36pct。

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寻芹九泰

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