DeepSeek引发的中国科技资产重估持续演绎，A股市场情绪彻底被点燃，投资者风险偏好回暖，上周主要指数悉数上行。

展望后市，机构虽然一致看好春季躁动行情，但对后续看好的风格出现分歧。譬如以中信证券为代表的部分机构认为，科技板块的相关情绪指标目前均处于历史高位，短期内资金情绪已接近高点，在情绪充分演绎、扩散后，未来两周市场或有一定调整压力，更看好核心资产补涨行情。

说到核心资产，就不得不提一个行业：公用事业。

公用事业通常指的是为公众提供基本服务的行业，按照申万三级行业来看，包含：燃气Ⅲ、火力发电、热力服务、电能综合服务、光伏发电、风力发电、水力发电、核力发电以及其他能源发电9个子行业。

一、以自然垄断性为基石，乘政策支持之东风

公用事业企业，如电力、水务、燃气等，通常需要大量的固定资产投入，进而导致规模经济效应明显，因此往往呈现自然垄断的特点。这种自然垄断性质使得公用事业企业在其服务区域内拥有相对稳定的客户群体和需求，从而为其带来了持续稳定的现金流。此外，公用事业服务是社会经济生活的基础设施，需求相对稳定，进一步增强了其作为核心资产的稳定性。

近期，各省市区陆续公布了2025年政府工作报告，广东、浙江、辽宁、山东、福建和广西等地均有提及核电的建设规划。2025年，持续发力核电，稳步推进核电项目的建设。

此外，多地密集发布2025年风光项目建设方案及管理细则，涵盖了正式文件、征求意见稿以及项目管理办法等多种形式。其中，甘肃省印发行动方案，明确到2025年底，新能源装机达到8000万千瓦。在电力交易方面，辽宁、甘肃和贵州省的文件中也同时推进了相关新能源项目的电力市场化交易。

《2024年能源工作指导意见》把保障国家能源安全放在首位。在此背景下，公用事业作为保障国家能源安全的重要领域，维护着全社会的生产生活秩序正常运行，绿色低碳转型要求生态环境逐渐改善。中央与地方政府相继出台多项政策，发挥传统能源压舱石作用，推动生态环保事业长期发展。

二、风起大国央企，立足红利成长

去年4月，新版“国九条”公布，从上市端、投融资端、退市端三方面加强对上市公司进行考核与监管，强调上市公司质量；同时对公募、私募机构行为加强监管，特别提及对私募量化交易的管理。政策一经发布，央国企、高股息的核心资产受到追捧。

公用事业行业作为典型的红利成长资产，投资价值突出。华西证券通过“中特估”五要素分析框架，深入揭秘了公用事业板块内水电、核电和燃气的投资价值。

（1） 水电：红利价值的“锚”

水电盈利主要受利用小时数和电价水平影响，具备毛利率高、现金流好，成本稳定的特点。从产业发展阶段来看，水电装机已进入温和增长期，优质水电开发已接近尾声。从资产稀缺性来看，根据华经产业研究院的汇总数据来看，优质水电资产稀缺，已开发的水电站具有较高的资产价值。从可持续发展角度来看，水电资产具有长久期属性，折旧完成后仍能继续运营，自由现金流积累能力强。

当下，已经进入水电发展的下半场，上市公司的分红意愿有所提升。以水电龙头--长江电力为例，2005-2023年分红额的中枢呈现抬升的趋势，股利支付率也有一定的向上趋势。

（2） 核电：确定性与久期的博弈

核电的盈利驱动主要来自装机容量的扩张，电价影响较小，长期来看成本端的降低将提升收益率。从产业发展阶段来看，核电正步入成长阶段，预计到2030年每年需新增10GW装机。从资产稀缺性来看，由于核电站的核准需要由国务院核定，普通的风光电站可以由地区发改委进行核准，同时，核电的建设需要较大体量资金，所以核电在核准、建设运营、资金等方面具有稀缺性。从可持续发展角度来看，核电资产同样为长久期资产，成本有下降趋势，远期分红潜力大。

核电长期业绩确定性高，分红能力提升有望带动估值重构。以中国核电为例，中国核电基本保持了35%以上的分红水平，短期公司面临较大资本开支，但仍保持了一定水平的分红回馈股东，远期进入成熟期后，可预见的分红规模或将有所提升。

（3） 燃气：被忽视的股息率

城燃公司主要利润来自接驳、销气及增值业务，初期看接驳，成熟期看销气，增值业务打造第二成长曲线。从产业发展阶段来看，燃气行业进入成熟期，资本开支有向下预期。从资产稀缺性来看，特许经营权是城燃公司的经营壁垒，极大提高了城燃盈利的稳定性，且龙头拥有较强的资源壁垒。从可持续发展角度来看，在经济增长企稳、城市化进程仍在持续推动、双碳的不断推动的背景下，天然气的需求或仍将保持稳定增长的趋势，天然气的可持续发展性将稳步推进。

具备气源优势及核心管网资产的公司在产业链中或拥有更强议价能力。以为上下游一体化的城燃龙头新奥股份为例，截至 2023 年公司工商业用户累计达24.3万个，住宅用户超2977万户。公司综合能源业务发展迅速，有望贡献新发展增量。

总的来说，在低利率和市场偏好稳定的背景下，公用事业板块中的水电、核电和燃气具有显著的投资价值。水电和核电凭借其长久期和稳定现金流，以及潜在的分红增长，成为市场关注焦点；燃气则因行业成熟和顺价机制改善，展现出困境反转的投资机会。

以上内容参考：华创证券--《风起大国央企：中国特色估值体系视角看公用事业（红利资产篇之水电、核电、燃气）》--2025-02-14

公用事业ETF（159301）及其场外联接（022869/022873）紧密跟踪中证全指公用事业指数，选取50只涉及电力、环保、储能等领域的股票作为指数样本，按申万三级行业来看，前四大行业分别为水力发电、火力发电、核力发电和风力发电，合计权重超78%，前十大成分股为长江电力、中国核电、三峡能源、国投电力、国电电力、川投能源、中国广核、华能国际、浙能电力和新奥股份，具备高分红与稳健成长属性，是较为典型的红利成长资产。

绿电ETF（562550）及其场外联接(018734/018735)紧密跟踪中证绿色电力指数，不仅包括以水电、风电及光伏发电为代表的清洁能源企业，同时也纳入了火电、核电等能源转型样本。兼顾新、旧能源，同时贴合“双碳路线”及“能源安全”。持仓股中国企含量高达93%。

风险提示：1.以上基金为股票基金，主要投资于标的指数成份股及备选成份股，其预期风险和预期收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金，产品属于中高风险(R4)品种，具体风险评级结果以基金管理人和销售机构提供的评级结果为准。2.本基金存在标的指数回报与股票市场平均回报偏离、标的指数波动、基金投资组合回报与标的指数回报偏离等主要风险。3.投资者在投资本基金之前，请仔细阅读本基金的《基金合同》《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。4.基金管理人不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。5.基金管理人提醒投资者基金投资的“买者自负”原则，在投资者做出投资决策后，基金运营状况、基金份额上市交易价格波动与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行负责。6.中国证监会对本基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。7.本产品由华夏基金发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。8.联接基金风险提示：作为目标ETF的联接基金，目标ETF为股票型基金，因此ETF联接基金的风险与收益高于混合型基金、债券基金与货币市场基金。ETF联接基金存在联接基金风险，跟踪偏离风险，与目标ETF业绩差异的风险，指数编制机构停止服务的风险，标的指数变更的风险，成份券停牌或违约的风险等。A类基金申购时一次性收取申购费，无销售服务费；C类无申购费，但收取销售服务费。二者因费用收取、成立时间可能不同等，长期业绩表现可能存在较大差异，具体请详阅产品定期报告 9. 市场有风险，投资须谨慎。数据仅供参考，不构成个股推荐。10.ETF盘中涨跌价格不代表基金净值表现。